12月以来，焦煤现货价格企稳后小幅反弹，而期价相对现价贴水部分剧烈波动，造成了近期焦煤期货价格先跌后涨这样一个较激烈的盘面表现。个人揣摩，先跌是基于焦煤自身供应端进口煤的增量冲击预期，而后涨是基于产业链终端需求预期拐点确立后带来的利润空间扩张，因此焦煤期价才会在短短8个交易日内呈现出不小的行情扭转。

　　具体展开来看，近期钢材现货价格在终端需求预期拐点确立，投机需求氛围启动的背景下开启了一波小反弹行情，这对铁矿石和焦炭等原材料价格也起到了向上带动的作用，提供了二次分配炼钢利润的空间。但由于原材料因为相对供应刚性，更为具备价格弹性，其涨幅还是更甚于下游钢材价格，因而导致本轮涨价后炼钢利润并未得到显著改善。并且当前毕竟仍处需求淡季，终端需求对增量供应的承接能力差，这就导致铁水日产在当前221万吨这样一个低位水平上不会有太显著的提产、增产。进而意味着下游钢厂对于焦煤、焦炭等原材料的需求，无论是从生产规模来看，还是价格再分配角度来看，后续带动作用都会乏力。

　　而焦化利润在本轮连续三轮提涨后，由于原料煤跟涨幅度并不算大，终于基本实现了扭亏为盈。再叠加防疫政策调整后，煤炭主产区所受到的物流影响大大降低，原料煤的采购变得更为顺畅，因此焦炭产量已经有所抬升。据mysteel数据，230家样本独立焦化企业日产已从50.4万吨提升到51.8万吨，且仍有上升空间。所以我们预计焦炭现货价格在提涨三轮后，进一步提涨所面临的需求空间越来越狭小，供应压力越来越大，这也就意味着对原料煤的价格提振同样是后劲不足的。

　　再从焦煤自身的供应来看，接近年末，国产焦煤矿有部分完成年度生产任务后预计会稍有减产，但焦煤市场（尤其期价）仍受到进口端增量的压制。主要由于蒙古煤通关放量，甘其毛都关口日通关数已经站稳了800车/日这一较高水平，直接拖累了国内主焦煤价格表现。所以虽然整体来看炼焦煤供应是稳中有所下滑，但进口煤冲击下的炼焦煤现货市场表现并不及以前强势。

　　最后结合库存来看，炼焦煤市场各环节库存都仍处于低位，下游焦化、钢厂仍有一定的冬储诉求，产地也并不存在显著累库压力，这就支撑着焦煤现货价格的偏强表现。但由于需求端的利润仍不佳，再叠加进口煤价的压制，我们并不看好焦煤期现货价格进一步走强的空间。预计本轮焦煤期价反弹将是后劲不足的震荡偏强行情，后续不排除跟随终端钢价有所反复，操作上建议高价位的多单注意控制风险。

　　曹颖 期货投资咨询证号：Z0012043

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