摘要

　　观点：

　　宏观利多叠加低库存共振铜价短期表现强劲，但基于经济下行担忧及需求边际弱化考虑，价格上行空间有限。

　　理由：

　　宏观面上，美国10月核心PCE物价指数弱于预期，实现近5月以来最小增幅，美元指数持续走软。然而美国11月ISM制造业PMI、Markit制造业PMI均跌入荣枯线下方，表明工业经济景气度持续萎缩，限制商品价格涨幅。

　　就业方面，美国11月季调后非农就业人口数优于预期，结束此前连续三月下降趋势，然而11月小非农数据大幅低于预期，或表明美国劳动力市场正在逐步降温。从就业数据来看，很难确定劳动力市场是否迎来拐点，但美联储紧缩政策确实正在影响就业创造。

　　基本面上，供给端，国内再生铜供应紧张，叠加因沪伦比持续回落，价格优势有所收敛，进口预期趋弱。需求端，临近年末铜市线缆等行业消费淡季，国内周度精铜杆开工率环比下滑，但现货升水重心趋升，供需紧张格局仍在持续。本周LME铜库存减少3300吨，上期所铜库存减少5023吨，国内外交易所库存双双去化，显性库存下降至低位，对价格形成强有力支撑。

　　从市场表现看，受鲍威尔强化放缓加息步伐预期的讲话影响，市场风险情绪再度升温，美元指数持续走软，再加上国内防疫松动消息影响，市场预期明显乐观，带动铜价走坚，而主力合约与远月价差也进一步收敛。然而，基于全球经济增长放缓趋势，考虑到此前新能源终端行业旺季不旺的表现，需求现边际递减的趋势，随着供需紧张格局逐渐被扭转，铜价将失去底部强劲支撑，后市不宜过度乐观。

　　综合来看，受放缓加息共识与国内防疫松动影响，海内外市场情绪逐渐乐观，配合基本面强劲支撑，共振铜价高位震荡，但在长期紧缩政策并未改变、经济仍有下行压力的背景下，价格继续上行阻力依然较大。策略上，谨慎看涨，空单继续持有，逢高加码布空。

　　：

　　预计铜价区间震荡，操作上空单继续持有，逢高加码布局空单。

　　风险提示：供给不及预期、需求超预期

　　一

　　本周美联储鲍威尔讲话确认放缓加息，国内防疫工作优化调整，宏观情绪升温，再加上铜市基本面依然强劲，铜价高位震荡。沪铜在64530-66050元/吨区间运行，伦铜则运行在8222-8480美元/吨。周五晚间美元指数持续回落，沪铜夜盘时间低开反弹，涨至66550元，伦铜涨幅达1.63%

　　二

　　1、国外：鲍威尔确认将放缓加息，美元指数回撤

　　本周四美联储主席鲍威尔表示，利率将进一步上升，12月就会放慢加息步伐；不想过度紧缩，不会马上降息，将在安全的水平停止缩表；仍然认为不会出现严重衰退；终端利率会略高于9月预期，并存在较大不确定性；足够严格的限制性政策取得了实质性进展，并将保持一段时间；只看到了劳动力需求和工资增长放缓的“初步”迹象。

　　就业方面，美国11月季调后非农就业人口26.3万人，好于预期，结束连续三个月下降的趋势，且薪资增速较上月有所加快，暗示着就业市场仍然非常强劲，美联储还需要继续遏制通胀。失业率连续3个月维持在3.7%不变。但是，美国至11月26日当周初请失业金人数录得22.5万人，低于前值的24万人和预期的23.5万人。美国11月ADP就业人数录得12.7万人，大幅低于预期，或表明美国劳动力市场正在进一步降温。就目前就业数据来看，很难确定劳动力市场是否迎来拐点，但数据显示美联储的紧缩政策正在影响就业创造和薪资增长。通胀方面，美国10月核心PCE物价指数月率录得0.2%，为2022年7月以来最小增幅，不及预期。美国10月核心PCE物价指数年率录得5%，与预期一致，低于前值的5.1%。经济景气方面，美国11月ISM制造业PMI录得49，为2020年5月以来新低；美国11月Markit制造业PMI终值录得47.7。美国第三季度实际GDP年化季率较初值上修0.2%至2.9%。

　　日本首相岸田文雄28日指示相关阁僚，将在2027财年使防卫费用增至GDP的2%，未来5年的装备预算规模以及相关财政来源将在今年之内作出决定。日本央行行长黑田东彦近日称已经观察到全球经济放缓。日本的通胀率预计从2023年开始减缓。日本10月失业率2.6%，预期2.50%，前值2.60%。

　　欧元区经济数据相对好转。欧元区10月失业率录得6.5%，为纪录低位。欧元区11月制造业PMI终值47.1，预期47.3，前值47.3。欧元区11月CPI年率初值为10%，前值10.60%。欧元区10月PPI月率录得2.9%，结束2020年5月以来增长趋势。欧元区11月消费者信心指数终值-23.9，前值-23.9。欧元区11月工业景气指数录得-2，为2021年1月以来新低。欧元区11月服务业景气指数2.3，高于预期。德国11月CPI月率初值录得-0.5%，为2020年11月以来新低。法国10月工业产出月率录得-2.6%，为2021年2月以来最大降幅。

　　英国11月制造业PMI46.5，预期46.2，前值46.2。英国11月Nationwide房价指数月率录得-1.4%，为2020年6月以来最低。

　　2、国内：国内景气周期继续走弱

　　11月份，制造业采购经理指数(PMI)为48.0%，比上月下降1.2个百分点，低于临界点，制造业生产经营景气水平较上月有所下降。产需两端继续放缓。11月份，疫情对部分企业生产经营带来不利影响，生产活动有所放缓，产品订货量减少。生产指数为47.8%，比上月下降1.8个百分点，继续位于临界点以下；新订单指数为46.4%，比上月下降1.7个百分点，其中新出口订单指数为46.7%，比上月下降0.9个百分点，制造业生产和国内外市场需求均有所回落。同时，供应商配送时间指数降至46.7%，部分调查企业反映受物流运输不畅和上下游企业生产活动受限等因素影响，供应商交货时间滞后和客户订单减少等情况有所增加。

　　三

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