中海集运(601866)
——2013年预亏点评：行业见底2014年将迎来改善

  2013年业绩亏损略超预期，美线市场大幅低于预期是主因。（1）中海集运公告2013年业绩预亏公告，经初步测算预计公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润为-26.3亿元。公司亏损幅度略超我们此前-20.4亿元预期。（2）美线市场走势低于此前预期是业绩低于预期的主要原因：从我们跟踪的数据看，进入旺季之后，美线“旺季不旺”特征明显，2013年10月-12月SCFI现货市场运价指数最低分别跌至1731美元/FEU、1718美元/FEU和1700美元/FEU,此运价水平相当于2012年初1-2月份的运价水平。欧线相对平稳，虽10月份现货市场运价指数最低跌至661美元/TEU,但在11月和12月提价情况下运价稳步回升。
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  2014年将迎来经营改善。经营最难的2013年将成为过去式，在行业竞争环境改善和全球经济逐步企稳复苏的背景下2014年将迎来经营改善。我们认为公司经营改善主要来自于三方面的改善：欧美经济企稳复苏得到进一步确认，在全球贸易自由化背景下申万宏观近期上调2014年全球贸易增速至5.5%，较2013年预期3%的增速有显著回升。另外，行业内前三大班轮公司马士基、地中海和达飞若成功结盟形成P3，我们认为这将有利于保证业内运价水平的稳定，再次出现类似于2011年底班轮公司“大幅杀价争夺市场份额”现象的概率低。从公司层面而言，2014年底即将交付的1.89万TEU的大船也将提升公司运营的规模效应。从航运行业整体层面看，我们一直看好2014年航运行业产能利用率见底回升，航运企业将从保现金点过渡到保盈亏平衡点。全球经济及贸易的复苏将带动航运行业进入底部确认后的复苏阶段。
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  维持2014-2015年盈利预测和投资评级。基于预亏公告，我们下调公司2013年盈利预测至-26.3亿元（此前预期为-20.4亿元），维持2014年及2015年3.66亿元、11.89亿元盈利预测，分别对应完全摊薄EPS为-0.23元、0.03元和0.10元。我们在行业竞争格局、公司及下游需求逐步改善背景下，公司2014年有望经营改善并迎来扭亏。考虑近期并无明确上涨催化剂我们暂维持“中性”投资评级，我们将保持密切跟踪并建议投资者积极关注利空出尽之后的航运股配置机会。

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