近期，郑棉维持振荡走势，基本面仍然不容乐观。美棉经历了连续大幅反弹之后，价格因需求弱势表现而不断回落，预计中期向下趋势难改。从国际棉花基本面来看，虽然供给端存在一些扰动，但需求走弱使得平衡表逐渐宽松，未来需求仍是决定棉花走势的核心因素。

　　美棉周度签约数据表现低迷

　　从美国农业部数据来看，美棉2022/2023年度产量处于多年低位，但全球棉纺需求疲弱，以及美棉出口数据低迷，导致市场交易重心集中在需求方面。在此前棉花反弹过程中，美棉出口签约数据出现过阶段性转好的情况，其中我国采购大幅增加，但最近三周的数据不断走弱，成为美棉回落的重要原因之一。

　　从全球棉纺需求来看，美国纺织品进口环比不断走弱，且美国国内服装批发商库存已经处于多年高位，叠加美国经济衰退预期增强，未来美国需求或继续走弱。此前出口表现亮眼的越南、印度和孟加拉等国，三季度以来出口订单开始大幅走弱，其中越南10月出口纺织服装27.02亿美元，同比增加2.2%，环比减少0.8%，8月之前越南纺服月度出口均呈现同比大幅增长状态。

　　近期，东南亚主产国纺企开机率同样处于近几年的偏低状态。截至11月25日，越南纺企开机率为35%，环比持平；印度纺企开机率为52%，环比持平；巴基斯坦开机率为44%，环比减少1个百分点。整体来看，下游棉纺需求仍然低迷。

　　纺企开机率继续走低

　　今年新疆棉花加工和公检均大幅偏慢，尤其是公检量大幅低于去年同期，这也导致新棉仓单数量大幅减少，加上2301合约持仓仍偏高，引发市场关于挤仓的担忧，但近期新疆公检大幅加快，后市继续关注仓单变化。数据显示，截至11月24日，2022/2023年度新疆棉累计加工226.2万吨，同比下降28%，新疆棉累计检验86.37万吨，同比下降68%，日检验速度维持在4万吨上下。

　　目前新疆棉花采摘基本结束，但仍有零星地区采摘不顺畅。籽棉收购方面，北疆大部分地区已基本结束收购，南疆也较多地区在七成以上。目前新疆机采棉收购价格在5.8—6.1元/斤左右，新棉成本也较采摘初期大幅增加，目前即期新棉成本在13000元/吨附近，但预计平均成本在12500元/吨附近。

　　截至11月25日，纺企棉花库存为14.1天，环比减少0.4天；纺企开机率为41.8%，环比减少2.6个百分点；纺企棉纱库存为34天，环比增加1.1天；织厂的棉纱原料库存为4.2天，环比减少0.5天；织厂开机率为41.8%，环比减少2.2个百分点；织厂坯布库存为38.3天，环比增加0.8天。棉花下游需求仍然低迷，开机继续走低，成品库存继续增加。虽然纺企对于棉花的采购延续随用随买的策略，但奈何需求低迷，棉纱库存仍呈现缓慢累积趋势。今年棉花需求消费情况已经较正常年份大幅降低，消费低迷进一步加剧了国内棉花供给过剩的压力。

　　综上所述，一方面，国内棉花供给充足，需求表现持续低迷，纺企对于棉花采购仍以随用随买为主；另一方面，纺企开机率继续走弱，棉纱库存环比不断累积。另外，近期新疆棉花公检加快，关注仓单变化。整体上，国内棉花供需两端均存在一定压力，短期郑棉或延续振荡走势。（作者单位：国投安信期货）