【20221128】黄金周报：加息放缓提供赔率

　　上周黄金价格偏强震荡，我们认为近期仍将以区间震荡为主；

　　美联储11月会议纪要（Minutes）有几处值得关注：1.关于通胀，强调了服务业通胀、薪资增长的粘性，以及首次提出担忧薪资通胀螺旋，2.关于经济增长，首次提到了美国的衰退，并且预计明年的某个时点到来；3.提到了海外经济放缓和强美元令美国出口承压；

　　关于通胀的部分与此前鲍威尔反复强调的“Higher and Longer”相契合，增量信息不多，市场还是更看重提及衰退的部分，首次提出衰退的措辞，表明联储开始将衰退纳入到货币政策的评估中来，这给予加息放缓更多的依据和支撑，名义利率的回落也佐证了这一点；

　　但目前的问题在于，如果仅仅只是加息放缓，能够牵引名义利率走弱的空间有限，毕竟经济韧性仍强，上周亚特兰大GDP模型仍然给予了四季度经济增长一个可观的预期，叠加“Higher and Longer”的论调，名义利率走弱空间有限，黄金的反弹仍然不会太顺畅；

　　因此，从一个中期的视角而言，我们仍然维持近期的一贯观点：由于确认联储加息放缓，黄金价格如果出现较大回落，理论上而言赔率上升，相当于放缓为黄金提供了一个更好的赔率，但是胜率的约束仍然需要等待进一步打开。

　　上周美债收益率小幅回落，2年期、5年期与10年期收益率于周五下跌至4.42%、3.85%、3.68%，环比回落9bp、14bp、14bp，10年期收益率持续于4%下方运行。

　　美债利差上周倒挂程度持续加深，10年期-3月期利差由-0.52%下降至-0.73%，10年期-2年期利差由-0.69%下降至-0.74%；美债短期波动率指数大幅回落，值得关注的是10年期与3月期利差倒挂程度进一步加深，通常这被认为是衰退预期的深化。

　　5年期和10年期TIPS收益率上周持续回落，5年期TIPS收益率1.51%，较前周下降20BP，10年期TIPS收益率1.36%，较前周下降21BP。

　　黄金与TIPS相关性略有回落，上周联储FOMC会议纪要释放鸽派信号，黄金价格受到明显提振。

　　美元指数主要成分

　　上周美元指数持续回落，周五环比下跌0.8%至106.07。黄金与美元指数的相关性有所提升，体现近期黄金价格受美元指数影响较前期有所增强。

　　美元指数持仓（数据暂未更新）

　　上周美元指数多空持仓总量环比均有所回落，非商业多头持仓环比下降3922张至3.90万张，非商业空头持仓环比下降583张至1.21万张；从持仓占比来看，非商业多头持仓占比为81%，较前周上升5%，空头持仓占比上升2%至25%。

　　衡量美元流动性的指标上周小幅回落，反映出了在非银行与一级交易商的金融机构间的资金紧张程度较前期有所缓解，目前基本仍处于历史极值20%分位数不到的位置；

　　衡量离岸美元流动性的日元和欧元兑美元互换基点上周先扬后抑，但整体处于回升趋势，显示海外美元的紧张程度较前期逐步有所缓解。

　　数据来源：Bloomberg，紫金天风期货研究所

　　上周通胀预期小幅回升，整体仍处高位，通胀压力仍存。铜金比与通胀预期的走势继前期交易中国需求复苏出现分歧后，再度保持一致。

　　高盛美国金融条件指数和圣路易斯联储金融压力指数小幅回升，芝加哥联储金融状况指数小幅回落。领先指标整体上显示市场预期金融条件再度收紧，暗示后续不断增加的衰退风险。

　　金银比上周环比回落，主要因为上周白银涨幅强于黄金；金铜比小幅震荡，主要因为上周伦铜呈震荡走势；金油比震荡上行，主要因上周原油价格大幅回落。

　　从滚动相关性的角度来看，黄金近期与原油、铜、美股的相关性均有所回升，整体走势趋于一致，说明近期驱动市场涨跌的因素高度同源。

　　上周黄金与白银内外价差呈震荡走势，内外比价窄幅震荡，人民币汇率对内外价差及比价的影响较前期有所减弱。

　　库存方面，上周COMEX黄金库存下降至2366万盎司，环比回落约24万盎司，COMEX白银库存上升至29693万盎司，环比回升约255万盎司；SHFE黄金库存约为3.072吨，环比基本持平，SHFE白银库存回升至1682吨，环比上升约20吨。

　　SPDR黄金ETF持仓环比上升约4吨至909吨，目前持仓规模位于10年来中位数附近；

　　SLV白银ETF持仓环比上升约198吨至14933吨，目前处于中位偏高水平。

　　COMEX黄金持仓（数据暂未更新）

　　上周COMEX黄金非商业总持仓回升至49.52万手，其中非商业净多持仓上升4147手至22.73万手，空头持仓下降39784手至10.1万手；

　　持仓占比方面，非商业多头持仓仍然占优，比例维持在46%附近，非商业空头持仓占比下降至20%左右。