供应：

　　利润驱动不足，疫情扰动下焦炭产量延续下降。焦炭现货第三轮提降落地后，市场预期焦炭现货价格或稳中有涨（原料让利，钢厂利润有所好转），焦炭产量进一步下降的空间或有限。

　　需求：

　　钢厂停产检修增多，铁水产量延续下降，但钢厂利润预期好转，铁水产量进一步收缩空间或有限，叠加冬储补库预期仍存，焦炭需求或稳中有升。

　　总的来看，从焦炭自身供需面来看，短期仍处于供需双弱格局；从产业链角度来看，下游需求仍有一定的韧性，对黑链形成支撑；从驱动来看，低库存背景下，冬储补库预期仍存（原料炼焦煤偏紧格局仍存，成本支撑仍在）。

　　但需注意的是现货三轮提降落地后，焦炭01合约基差已修复至偏低水平，盘面价格进一步上涨需现货打开空间，钢厂低利润背景下，反弹高度亦不宜太乐观。

　　策略：

　　从策略角度来看，单边，重心有所上移，焦炭01合约短期维持【2600,2850】区间看法；套利，焦炭1-5正套仍可逢低介入。

　　关注点：

　　进口煤通关量、钢厂减产力度、下游需求释放力度

　　01

　　供应：利润或有改善预期，产量进一步收缩空间较小

　　1）利润驱动不足，压制产量释放

　　利润驱动不足，疫情扰动下焦炭产量延续下降。据Mysteel调研，截止11月10日，独立焦企全样本产能利用率连续第五周下降。从独立焦化厂产能利用率季节性走势来看，目前已处于历年同期最低水平，在现货第三轮提降落地后，市场预计焦炭现货价格或稳中有涨（原料让利，钢厂利润有所好转），焦炭产量进一步下降的空间或有限。

　　2）炼焦煤仍处偏紧，成本支撑仍存

　　重大会议后，国内煤矿复产较快，早已恢复至9月份水平。据汾渭数据，目前100.26%的煤矿权重开工率相比9月份99.62%的均值有所提升。相比之下，样本洗煤厂73.24%的开工率较9月74.92%的均值水平仍要低。

　　从原料炼焦煤进口角度来看，甘其毛都日均通关量维持在700车以上，但由于短盘运费的下降，近期口岸蒙5原煤价格有所下调。

　　从原料炼焦煤库存角度来看，炼焦煤总库存延续下降态势。从库存结构来看，消费端（钢厂+焦化厂）炼焦煤库存消耗自有库存为主（钢厂与焦化厂利润都偏低，补库意愿不高）；煤矿库存在消费端补库意愿不足背景下延续回升；港口炼焦煤库存变动不大。

　　从消费端炼焦煤库存平均可用天数来看，可用天数延续下降态势，对比历年走势，明显处于偏低水平。冬储在即，可用天数或将明显回升。

　　02

　　需求：铁水产量延续下降，冬储补库提上日程

　　钢厂利润驱动不足，停产检修增多，铁水产量延续下降。据Mysteel调研，截止11月10日，样本钢厂日均铁水产量为226.81万吨，连续第四周下降。从样本钢厂铁水产量季节性走势来看，目前仍处于中性偏高水平。后期重点关注钢厂利润回升情况，核心仍是淡季即将来临背景下游需求韧性能否维持。

　　从贸易角度来看，港口与场地价格相差不大，即时利润仍处亏损状态，但贸易商预期焦炭现货或将企稳回升。

　　从出口利润角度来看，焦炭出口利润维持弱稳。考虑到现货第三轮提降后，后期进一步提降的空间或有限，且钢厂面临原料冬储补库，焦炭出口利润或进一步压缩。

　　从库存角度来看，焦炭总库存环比小增。从库存结构来看，钢厂焦炭库存持稳；焦企受发运不畅及下游钢厂减产影响，厂内继续累库；港口焦炭库存微增，焦炭现货第三轮提降后，投机需求有所兴起，拿货意愿或将有所增加。

　　从可用天数角度来看，样本钢厂焦炭库存平均可用天数有所回升，但从供需角度来看，更多是铁水产量下降带动的焦炭需求减少所致。从季节性走势来看，预计补库力度弱于往年，但从季节性走势及绝对值来看，仍有一定的回升空间。

　　综合焦炭供需高频数据来看，近期焦炭供需缺口有所缩小。相比前期焦炭产量下降快于铁水下降速度，近期随着钢厂停产检修增多，铁水明显下降，但综合来看，焦炭现实供需仍处于偏紧格局。重点关注钢厂低利润背景下冬储补库力度。

　　03

　　估值：中性略偏高

　　综合考虑焦炭生产利润、基差、品种比值、盘面焦化利润来衡量焦炭估值。截止目前，焦化厂生产利润维持中性偏低，焦炭01合约基差处于中性偏低水平，01合约焦矿比处于中性水平，焦炭整体估值较为中性略偏高。

　　从基差角度来看，随着焦炭现货第三轮的快速落地，焦炭主力01合约基差已修复至历年同期偏低水平。

　　从主力01合约焦矿比来看，焦矿比稳中有降。相比焦炭，铁矿属于国外定价商品，金融属性更强，从库存结构来看，焦矿比进一步下降的空间也较小。从季节性走势来看，目前比值处于近几年中性水平。

　　从焦炭生产利润来看，目前独立焦企普遍处于亏损状态，现货第三轮提降全面落地，考虑到11月中旬后冬季即将到来，现货提降或告一段落。

　　从煤焦盘面比值来看，比值近期有所回升，主因在于炼焦煤利润仍处于产业链头部，预期仍有较大的让利空间。从现实角度来看，后期消费端对炼焦煤仍有补库需求（炼焦煤库存处于历史偏低水平），回升高度不宜太过高看。

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