进入11月以来，橡胶开启一轮触底反弹，从最低11750一路上涨至12810，涨幅近9%。今日涨势延续站上60日均线，截止午后收盘，RU主力01 收于12810元/吨，涨幅1.43%。全乳-RU主力基差有所收窄。近期云南胶水原料价格有所上涨，海南整体较为稳定。浓乳利润偏差的情况下原料分流，对全乳的提产有一定的利好。云南产区逐渐进入停割期，供应缩量短期内支撑原料价格，但现货跟涨乏力，盘面进一步反弹的空间仍然受到多方压制。

　　国内存在供应缩量预期，海外仍处于旺产增量阶段，进口量不断增长。进入11月下旬，云南版纳地区逐渐进入停割期，国内橡胶供应存缩量预期，海南距离停割还有一个多月的时间，目前产出稳定，从近期的海南和云南原料胶水价差逐渐走阔可以看到这个逻辑。然而国内的供应预期转弱或许并没有带来供应的强力多，主要是橡胶的进口量不断增长，逐步季节性累库。库存方面，根据隆众口径统计显示，截止11月13日，国内橡胶社会库存85.83万吨，周度环比+1.9万吨，增幅2.3%，库存整体存在抬升趋势。其中深色胶库存同比降幅较大，浅色胶同比降幅稍小。

　　需求整体疲软维格局维持不变，胶价上方压力仍在。宏观经济衰退背景下需求难以有明显提振，轮胎工厂成品库存压力依旧不减。H1轮胎出口较为强劲支撑需求，H2海外需求收缩，轮胎出口的优势转弱。国内消费需求乏力下轮胎需求短期内难以看到大幅度提振的改善。近期部分地区复工复产，前期停产检修的轮胎厂逐渐复工，下游轮胎开工率小幅回升，但需求疲软下涨幅空间有限。本周的轮胎数据尚未公布，但从上周的数据表现来看，全钢胎开工率周度环比增20%，半钢胎开工率周度环比增5%，整体有所回暖，预计本周期仍小幅向上预期。

　　综合来看，当前宏观氛围依旧偏空，经济衰退预期将持续影响下游需求，制约胶价。近期复工复产下部分轮胎厂陆续开工，下游轮胎综合开工率仍有小幅提升预期，但成品库存压力不减。11月下旬，国内云南版纳主产区陆续进入停割期，供应缩量利多原料价格，但海外主产区仍然处于旺产季，且进口压力不减。由此看来胶价13000上方压力不小。建议多单继续持有，压力位附近部分平仓观察。

　　图1 青岛保税区库存/社会库存

　　数据来源：IFIND、国海良时期货研究

　　图2 全钢/半钢轮胎开工率

　　数据来源：IFND、国海良时期货研究

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