11月份以来，沪锡一度跌至155000元/吨附近，随后呈现大幅反弹，截至目前涨幅已经超过15%。期间海外LME锡价涨幅更大，截至目前已经达到30%的涨幅。这一轮上涨主要由于LME锡价的走强带动，关注到11月初以来LME锡注销仓单快速增加，同时LME锡库存也出现明显下降，基差走强，显示海外采购需求回暖。期间锡价沪伦比值大幅回落，导致国内进口窗口重回关闭，受此影响沪锡价格跟随上涨。

　　美国通胀见顶迹象，美联储预计放缓加息。10月美国CPI环比涨幅和9月持平；同比涨幅较9月收窄0.5个百分点，是今年1月以来最小同比涨幅。剔除波动较大的食品和能源价格后，核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨6.3%。随后公布数据显示，美国10月PPI环比上涨0.2%，低于预期值和前值0.4%；美国10月PPI同比上涨8%，前值为8.4%，较3月时的峰值11.7%已大幅回落；剔除波动较大的食品、能源和贸易，美国10月核心PPI环比上涨0.2%，与前值持平；同比上涨6.7%，低于预期值和前值7.1%。整体来看，美国10月通胀数据均低于市场普遍预期，并暗示核心通胀已经见顶，显示通胀形势开始好转。受此影响，市场普遍预期美联储将在12月开始放缓加息，在PPI数据公布后，美联储12月加息50基点概率为85.4%，到明年2月累计加息75基点概率为55.5%。美联储放缓加息步伐，将使得美元指数承压，利于市场风险情绪改善。

　　数据来源：瑞达期货 

　　锡矿进口量回落，炼厂存在减产预期。锡矿进口量同比来看基本恢复至正常水平，但较上半年有较大回落，9月份锡矿砂及其精矿进口量为16064吨（折合金属4802吨），环比减少6.75%，同比增长3.74%。近期国内锡精矿价格上调，进口原料货源供应维持稳定，但国内市场的供应压力有所增加，使得锡矿加工费有所下调，压低了炼厂利润。从精炼锡产量来看，三季度以来国内冶炼厂基本恢复生产，精锡产量爬升明显，10月份国内精炼锡产量为16746吨，较9月份环比增加10.92%，同比增幅为15.95%。不过由于锡矿供应偏紧，加工费下调压缩利润，以及再生原料市场供应同样偏紧，也导致个别炼厂难以维持现有生产规模，因此未来精锡产量存在减产的预期。此外今年春节较往年提前，炼厂年度集中检修也将提前，因此产量预计也将受到影响。

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　　国内精锡进口量预计再度回落。进口方面，9月，国内进口精锡2882吨，环比增加488%，主要由于9、10月份沪伦比值上升，精锡进口窗口打开，并且进口利润维持在8000元/吨左右的高位，刺激海外资源流入量大幅回升。不过进入11月，由于LME锡价止跌回升，沪伦比值迅速回落，导致进口窗口重回关闭状态，目前进口亏损回到6000元吨左右，因此预计后市海外精锡资源进口供应将再度减少。此外，印尼精锡出口量亦有下降迹象，10月印尼精锡出口6904.48吨，环比减少1.42%，同比减少7.39%，连续两月环比下降。并且今年印尼当局还表示拟出台锡矿出口禁令，印尼是全球主要锡出口国，2021年印尼出口了价值24.4亿美元的锡，这也将对全球锡产业链供应带来较大不确定性。

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　　海外锡市库存降幅明显，且升水大幅走高。近期关注到LME锡库存注销仓单出现大幅增加的情况，11月上旬LME锡注销仓单基本在1000吨左右，占总库存比例增长至20%以上，远高于此前正常情况的10%以下。显示海外市场的现货采购备货需求增多，导致了近期LME锡库存持续下降，并且降幅较大，11月15日LME锡库存为3475吨，月环比下降1100吨，降幅24%。11月以来LME锡升贴水也随之大幅上升，11月15日，LME锡升贴水（0-3）达到206美元/吨，LME锡升贴水（3-15）达到1217美元/吨，显示现货市场需求好转，以及对需求预期得到改善。而期间国内上期所库存亦维持在较低水平，11月11日，上期所锡库存为2671吨，月环比下降83吨，在国内生产供应恢复情况下，库存并未出现明显累增。

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　　综上所述，宏观面，由于美国通胀见顶，美联储放缓加息步伐的可能性增加，美元指数涨势将受到限制，利于市场风险情绪改善。基本面上，国内锡矿进口量回落，以及再生锡供应偏紧，炼厂生产利润受到压缩，并且春节较往年提前，炼厂年底减产可能性较大。同时由于沪伦比值回落，11月进口窗口重回亏损，叠加印尼锡出口环比减少，预计后市进口资源将下降。更为关键的是，11月LME注销仓单大幅增加，显示市场采购需求回暖，使得近期LME锡库存明显下降，现货升水走高；同时国内库存也维持在低位，市场货源紧缺的担忧再度升温。因此整体来看，近期锡市库存下降供应趋紧的局面，支撑锡价大幅反弹，但中长期仍需关注需求端表现情况，判断锡价能否进一步打开上方空间。

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