11月之后，受益于宏观预期好转，螺纹钢反弹幅度比较明显，在供需阶段性错配格局下，期限结构上呈现远月强于近月、近月强于现货的格局。我们认为，未来1—2个月为传统需求淡季，但市场预期将逐渐转好，故近弱远强格局还会延续一段时间。

　　宏观预期将逐渐转好

　　10月份之后，螺纹钢的这波下跌从宏观层面来说，主要是两方面的原因，一是美联储加息预期，导致市场风险偏好下降；二是，疫情的阶段性反复，导致市场对于需求有所担忧。但目前这些因素已经有所变化，10月美国CPI数据低于预期，核心CPI增速见顶回落，失业率小幅回升，12月加息50个基点的概率已经从56.8%提升至80.6%。国内公布了疫情防控的二十条优化措施，在坚持“动态清零”大方针的基础上，更加强调科学精准防控，并强调禁止“一刀切”和层层加码。同时，12月份的中央经济工作会议，明年3月的两会，进一步出台利好政策的概率也是比较大的。宏观预期的好转、市场信心的恢复，可能使得黑色再度上演强预期逻辑，利好远月合约。

　　低库存增加价格弹性

　　今年以来，受制于低利润、低需求的影响，钢铁行业呈现主动去库格局，目前不论是成材还是原料库存都处在历史同期的低位。截至上周末，螺纹钢库存为559.94万吨，同比下降228.29万吨或28.96%，已经接近2018年的低位。根据我们了解，当下贸易商对冬储极为谨慎，在这种情况下，到年底螺纹钢库存可能低于去年的520万吨。钢厂原料库存也持续下降，截至上周末，全国247家钢厂矿石库存为9314.81万吨，连续三周环比回落，同比下降1401万吨。钢厂的焦炭库存、钢厂和焦化厂的焦煤库存同比也分别下降122万吨和466万吨。在这种低库存状态下，一旦需求预期有所回暖，价格的弹性可能会非常大。同时，需求预期好转带动的钢厂原料补库预期亦会从成本的角度对螺纹钢价格形成支撑，11月以来的这轮反弹过程，钢材盘面利润的收窄也验证了这一说法。

　　供需格局现边际好转

　　前面我们主要讲了一些预期因素，那从现实基本面来讲，螺纹钢阶段性供需错配的格局还在延续。11月前10天，高频的地产销售数据同比下降28.37%，降幅较10月扩大了9个百分点。建材成交量也一直在14万—16万吨之间波动。同时，得益于废钢价格的大幅下挫，电炉钢利润的好转，供应有一定恢复。短流程螺纹钢周产量从10月份最低的25.61万吨回升至29.04万吨。这种阶段性的错配，依然会对现货和近月合约形成压制。

　　但需要注意的是，这种供需阶段性错配的格局在边际上已经有所好转。在基建投资的带动下，螺纹钢需求还是维持了一定的韧性。10月以来，螺纹钢表观消费量同比基本维持正增长，沥青和水泥的开工率也都处在高位，表明基建投资的回升对冲了部分房地产投资下滑带来的影响。房地产方面利好政策频出，根据媒体报道，近期央行、银保监会已经向地方下达了《关于做好当前金融支持房地产市场平稳健康发展工作的通知》。供应端，长流程钢厂产量处于下降通道之中，短流程钢厂随着上周废钢价格的反弹，盈利空间收窄，生产积极性亦有所下降，上周全国主要独立电弧炉企业产能利用率环比回落0.19个百分点，至54.44%。

　　总的来说，螺纹钢当下的阶段性供需错配格局仍会压制现货和近月合约价格，但考虑到宏观预期的好转以及全产业链低库存的现状，远月2305合约价格中枢将逐渐抬升。操作上建议在3400—3500元/吨之间逢低买入螺纹2305合约，反弹高度取决于后期供需格局的改善程度。(作者单位：东海期货)