随着美联储加息落地，叠加电解铝库存低位的带动，沪铝在步入11月后迎来一波反弹行情，主力合约期价突破18400元/吨。但鉴于后期利多因素有限，预计后市沪铝上行动能将减弱，整体以振荡回调为主。

　　在能源价格走高的背景下，国内电力供应方面存在区域性、结构性的矛盾。国内9月电解铝产量333.95万吨，同比增长7.34%。1—9月电解铝产量2988.65万吨，累计同比增长2.76%。目前在水电供给紧张的约束下，四川地区前期停产的电解铝厂复产进度较为缓慢。因此，短期四川电解铝厂未能给供应端带来明显增量。同时，受成本及采暖季环保要求的影响，河南、山东地区部分铝厂计划减产部分产能，预计减产20万吨。10月电解铝产能增量主要来自内蒙古、广西地区，预计10月国内电解铝运行产能约为4052万吨，环比小幅增长，同时预计10月电解铝产量为344万吨，同比增长8.7%。11月后河南等地减产兑现将一定程度限制产能的增速。

　　进出口方面，继6月国内电解铝贸易回归到净进口状态后，9月净进口量以62761万吨创下年内最高值。9月电解铝进口量为64685吨，同比下滑32.67%,环比增长31.13%。1—9月电解铝累计进口量为36.23万吨，累计同比下滑67.89%，考虑到10月国内进口窗口接近开启状态，且部分前期锁价船货陆续到达，预计10月、11月电解铝进口量将继续呈现环比增长。

　　就国内库存而言，10月后国内电解铝社会库存呈现小幅回落趋势。11月3日，SMM统计国内电解铝社会库存58万吨，较9月底库存减少3.9万吨，较去年同期库存下降43.3万吨，整体库存处于历史同期较低水平。近期需求表现不及预期。因此，社会库存去库并非来自消费端的带动，主要受到货减少的影响，但在途及厂区库存给后期铝市累库带来了潜在的压力。

　　电力成本、氧化铝成本作为电解铝成本的主要构成部分，分别占到了34%、32%。追踪国内电解铝企业成本及盈利的变化，电解铝成本与去年同期相比，仍增长明显。当前国内电解铝有32%的产能成本高于18000元/吨，行业运行情况不甚理想。据SMM测算，截至11月4日，国内电解铝总成本为17890.03元/吨，利润为389.97元/吨，其中电力成本为6278.28元/吨，氧化铝成本为5409.42元/吨。电解铝企业的成本较9月底增加13.14元/吨，不过较去年同期则回落2920.63元/吨。短期氧化铝价格表现疲弱，推动电解铝成本小幅走低，但中长期电价的表现将对电解铝成本产生重要影响，这意味着电解铝的成本回落空间也相对有限。

　　10月铝市场消费迎来好转，但仍不及往年表现，铝加工企业开工率小幅增长，以铝箔、工业型材、铝电缆为主。从铝终端消费来看，9月汽车产销快速增长，再创历史新高，总体呈现“淡季不淡，旺季重现”的局面。其中，新能源汽车市场的表现相对抢眼。为推动新能源汽车市场孵化，相关部门在今年5月至12月，组织开展新一轮新能源汽车下乡活动。同时，车辆购置税减半政策也支撑新能源汽车产销超出预期。9月新能源汽车产销分别完成75.5万辆和70.8万辆，产销环比增长9.3%和6.2%，同比分别增长1.1倍和93.9%。1—9月新能源汽车产销分别完成471.7万辆和456.7万辆，同比分别增长1.2倍和1.1倍,市场占有率达到23.5%。中汽协预计今年新能源汽车销量有望达到550万辆，同比增长约56%。

　　宏观面上，目前美联储内部对加息幅度存在分歧，对12月及以后的加息走势观点不太统一。在高通胀背景下，偏鹰格局难改，且全球经济衰退预期仍将掣肘大宗商品表现。基本面上，目前国内各地电解铝产能出现增减并存的情况，新投及复产产能进度较慢，与前期相比，供应端压力有所减弱。需求端，后期铝消费在季节性淡季中难有亮眼表现。成本端，能源价格高企支撑电解铝成本高位徘徊，铝价将从中获得一定支撑。总体而言，基本面供需双弱，预计沪铝后期上行空间有限，将以振荡回调行情为主。主力合约下方支撑位18150元/吨，上方压力位18650元/吨。(作者单位：中国国际期货)