近期，俄罗斯暂停谷物出口协议，导致乌克兰葵花籽油出口前景不明朗，对全球植物油供应担忧重燃，带动油脂板块重心上移。不过，俄罗斯已同意恢复执行外运协议，此次受事件情绪驱动的短期市场反应告一段落。整体上，油脂上涨动力减弱，行情重新回归自身供需逻辑主导。

　　今年密西西比河水位下降阻碍了将美国大豆运往美湾出口枢纽的最有效路径，导致出口时间延迟。不过，贸易商将目光转向从普吉特海湾到得克萨斯州以及五大湖的替代出口路线，增加美西港口大豆装运。近期，美豆出口检验量快速回升，最新的出口检验报告显示，美豆当周出口检验量为257万吨，前一周修复为292万吨，高于初值289万吨，去年同期检验量为268万吨。对中国装运207万吨大豆，前一周装运217万吨大豆，对华大豆出口检验量占到该周出口检验总量的80.7%。本年度至今，美豆累计检验量为1020万吨，较去年同期的1128万吨减少108万吨，美豆前期积压的基本转运完毕，出口恢复正常水平。

　　另外，巴西在2022/2023年度的生长季取得良好开局，大豆种植期播种气候条件良好，干旱信号不强，各家机构陆续上调对巴西本季大豆产量预估。StoneX继续将产量预估为1.538亿吨，USDA上调巴西大豆产量300万吨至1.52亿吨。

　　从今年6月开始，印尼实施刺激出口的政策加快去库，印尼与马来西亚棕榈油出口形成竞争，产地库存走势分化。8月末印尼棕榈油库存降至404万吨，印尼库存压力显著减弱，降至历史同期中位区域。不过，马来西亚棕榈油库存连续累积，截至9月，库存涨至232万吨，已经触及历史同期高点，整体产地棕榈油供应仍然相对宽松。今年东南亚迎来较往年正常水平更多的降雨，加大了市场对棕榈油产量下滑的担忧，不过，马来西亚棕榈油产量与提前减产的预期相悖。据Bloomberg预估，10月马来西亚棕榈油产量为182万吨，出口为149万吨，库存为249万吨，达到近4年的峰值。

　　今年7月到9月期间，由于美豆价格偏高，国内油厂大豆榨利亏损，我国买家并未大量采购。美国大豆上市后，由于密西西比河处水位下降，航路中断严重影响了美湾大豆出口，因此10月大豆进口量可能降至两年多来的最低水平。据粮油商务网数据，10月进口大豆到港约550万吨。当前我国大豆进口商正寻求从巴西、阿根廷等国进口更多的大豆，以弥补美国大豆进口的不足，并且美西港口大豆出口加速，近2周美豆出口检验量快速回升，预计11月、12月国内进口大豆到港将恢复。

　　由于大豆到港量偏低，国内进口大豆库存下滑。截至10月30日，全国主要油厂进口大豆商业库存为273万吨，周环比减少57万吨，月环比减少134万吨，制约油厂开机率。预计11月中旬美豆集中到港后，油厂大豆压榨或提升，届时将缓解国内豆油供应紧张的格局。

　　综上所述，目前国内豆油供需双弱，一方面，10月国内进口大豆大幅降低，国内大豆库存持续下降，制约油厂的大豆压榨与豆油供应；但另一方面，美西港口大豆出口加速，近2周美豆出口检验量快速回升，11月、12月国内进口大豆预估达到1850万吨，整体上，预计11月中旬美豆开始集中到港，油厂大豆压榨将提升，届时豆油供应将边际宽松。此外，国内不定期拍卖进口大豆补充油厂库存，并且棕榈油进口恢复后，国内库存快速攀升，油脂供应边际宽松预期将限制豆油持续上涨空间。(作者期货投资咨询证编号Z0015767)

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