本月选择的五大变量是主要经济体M2货币供应量数据、美元指数、美国原油商业库存、总持仓量、OVX（原油ETF波动率指数，用于衡量原油恐慌情绪）。经过多因子时间序列模型及相关模型的求解集成，得出油价模型预测值，并与专家情景分析结果综合后得出今后3个月的中短期油价预测，对10-12月期间的油价做出继续下跌的判断。预计，WTI原油价格10月份月均价80美元/桶，11月份均价77美元/桶，12月份均价为74美元/桶。

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　　问1：前几期文章中，您一直提到宏观层面还会继续挤压油价中的泡沫，目前来看情况如何呢？

　　在美联储强势“鹰”声和激进加息提振下，美债收益率快速提升，10年美债收益率9月27日一度触及4%，刷新2008年10月以来的高点。美国相对于欧洲、日本等其他国家更强的利率表现，带动美元指数不断抬升。美元指数也于9月26日突破114，续创20年新高。

　　此前我们提示的，在美联储紧缩货币政策的大背景下，美元指数将维持偏强运行态势，宏观层面对油价的压制作用正在逐步兑现。从对大宗商品价格的影响上来看，在美联储持续紧缩货币政策，利率抬升、美元指数继续走强的背景下，宏观层面对油价上方空间的压制作用仍将持续，油价重心仍有进一步下降空间。

　　问2：10月上旬，在OPEC+下调原油目标产量200万桶/天的影响下，原油价格实现连续五个交易日上涨，与此前我们一直说的宏观层面将继续挤压油价中的泡沫矛盾吗？

　　并不矛盾。正如在《【供需与油价】NO.3：以史为鉴：OPEC+产量政策新变量 对油市影响几何？》一文中所说，定量上看，欧佩克此次减产影响有限，对油价的影响多集中在市场预期及短期情绪的转变上。虽然对短期原油价格构成支撑，但在目前金融属性指引仍然向下时，欧佩克减产将难以支撑更长时间周期内的油价上行。当然，在欧佩克执意减产、生产国与消费国出现利益分歧、地缘风险激增的当下，减产等供应端热点炒作可能会对油价下方构成一定支撑，原油将成为大宗商品中表现偏强的品种，但宏观层面对于油价的压制作用仍会持续，油价重心还有进一步下移的空间。

　　《【供需与油价】NO.3：以史为鉴：OPEC+产量政策新变量 对油市影响几何？》一文撰写于10月9日，截止到目前，我们对“OPEC+减产200万桶/天仅仅支撑了短期情绪，宏观层面对于油价压制作用仍会持续”的预测已经逐步兑现。10月11日国际货币基金组织（IMF）发布最新一期《世界经济展望报告》，预计2022年全球经济将增长3.2%，与7月预测值持平；2023年全球经济增速将进一步放缓至2.7%，较7月预测值下调0.2个百分点。其后，市场关注重点再次转回经济衰退及原油需求走软上，宏观层面压制下，油价回吐5美元/桶。

　　问3：OPEC+减产政策一度造成了油价大幅上行，基于此我们对原油预测多因子时间序列模型的变量选择是否有调整呢？

　　一般来说，当宏观情绪主导对油价的影响时，VIX恐慌情绪指数和OVX恐慌情绪指数会出现同步上行，今年6月份以来就出现了这样的情况。但当原油市场自身基本面因素主导油价波动时，VIX恐慌情绪指数稳定，但OVX恐慌情绪指数将出现明显上行。因此通过对OVX恐慌情绪指数的监测，我们可以更好地跟踪宏观面及基本面热点新闻对于油价的驱动情况。

　　从OPEC+减产对于油价的影响情况看，10月4日，OVX大幅上涨至60左右点位，随着供应偏紧预期有所缓解，近日OVX指数明显下行。截至10月11日，OVX指数已经下降到51.92，但仍处于历史较高水平。目前市场恐慌情绪较前期已经明显降温，原油价格也开始疲弱。预计在供应偏紧预期降温、宏观衰退预期回升的当下，OVX指数仍会继续下降。虽然上周减产等供应端热点炒作会对油价下方构成一定支撑，但在金融属性指引向下的背景下，包括原油在内的大宗商品价格重心下移趋势仍然不会改变。

　　问4：最终，本期国际油价预测的多因子时间序列模型中纳入了哪些变量呢？

　　本月选择的五大变量是主要经济体M2货币供应量、美元指数、美国原油商业库存、总持仓量、OVX恐慌指数。这主要由于宏观属性主导了6月以来的油价变动，预计在接下来一段时期内其仍将继续主导油价，因此我们保留了主要经济体M2货币供应量、美元指数这两个表征宏观属性的数据指标。

　　而在供需情景下，我们选择了美国原油库消比指标，当前指标仍在20-22的均衡区间内运行，说明全球原油整体供需处在相对均衡的状态之下。在供需相对平衡的状态下，供给端将对商品价格形成成本支撑。值得注意的是，高通胀下约束性的货币政策将逐步引起需求端变化，这个因素已经、并将继续制约原油价格上方空间。

　　从金融情景下，我们选择了总持仓量数据，主要原因是当前总持仓量和油价出现了明显背离。2021年年中以来，总持仓量已经开始进入到了下降通道内，在美联储加快紧缩流动性及欧美衰退交易（预期？）升温的当下，预计原油持仓量仍将继续下降，需警惕投机资金撤离可能进一步放大油价的下跌趋势。

　　从价格情景下，可以看到OVX恐慌指数和VIX恐慌指数均大幅波动。宏观层面对于货币政策紧缩的预期加强是引发VIX处于高位的重要原因。在美国8月份超预期的通胀率数据公布之后，恐慌指数上行，市场风险偏好明显降温。美元指数走强，股市、大宗商品市场均出现了不同程度的价格下跌，这也是我们之前一直提示的宏观层面风险，将会对原油价格上方形成一定压制。目前来看这种风险仍在持续，而OPEC+减产政策也是一度带动市场供应偏紧预期升温，因此我们加入OVX恐慌指数放入模型之中。

　　最终，经过多因子时间序列模型及相关模型的求解集成，得出油价模型预测值，并与专家情景分析结果综合后得出今后3个月的中短期油价预测，对10-12月期间的油价做出继续下跌的判断。预计，WTI原油价格10月份月均价80美元/桶，11月份均价77美元/桶，12月份均价为74美元/桶。

　　说明：

　　（1）本文中有关对国际油价的预判结论，仅是我们依据当前市场情景下形成的学术交流观点，不排除今后市场发生变化后对有关预判结论重新修正。本报告中有关变量选择、价格预测结论以及其它有关观点，仅仅是为了与量化专业人士作观点作为模型变量选择交流用，不构成对有关人士的经营建议。

　　（2）本篇是卓创线上会［油市健谈］10月期中《数说原油（二十讲）》的内容摘选。需PPT演讲版的用户可以与卓创会展部联系。