年内煤炭股的上行，主要逻辑还是企业盈利提升所带来的估值阶段性修复。

　　10月13日早盘，山西焦煤触及跌停，至尾盘收跌9.7%。

　　不过，就市场表现来看，在国际能源价格上涨的大背景下，该公司年内累计涨幅已经超过90%，同时煤炭股也成为了今年A股市场涨幅最突出的板块。

　　据统计结果显示，至10月12日收盘，在申万227个细分行业中，煤炭开采板块以49.94%的涨幅位居首位，其中山煤国际、陕西煤业等4家公司涨幅超过90%。

　　这是多方因素所共同促成的。一方面，能源类产品是今年大宗商品市场表现最突出的板块，市场催化剂较多，加之煤炭行业景气度处于相对高位，从而对相关企业盈利能力带来有力支撑。

　　另一方面，煤炭股估值优势又十分明显。以山西焦煤为例，即便将前期可观涨幅计算在内，其估值也不过5倍出头。

　　不过，一般情况下，周期性行业的股价都会提前于大宗商品价格见顶，而目前煤价的拐点是否已经确立？

　　在经历上述系统性上涨，并十分罕见地获得二级市场涨幅冠军后，煤炭股还能否继续延续强势？后续其行业运行和预期，又将面临哪些变量？

　　煤炭板块上半年业绩、股价共振效果良好，但是接下来能否继续保持强势，面临诸多变量。新华社

　　煤炭股A股夺魁

　　“天天看新能源表现，但是赚钱者和赚钱的基金却是重仓煤炭、能源等周期股。”假期期间，一位券商投顾表示。

　　数据层面的表现，确实如此。

　　至10月13日午后，今年收益率排名前十的股票型基金，清一色都是煤炭、能源方向的产品，如果没有配置煤炭股，今年收益率是不可能排名靠前的。

　　以汇添富中证能源ETF为例，该基金十大重仓股便是以煤炭为主，油、气为辅，并在年内取得了38%左右的收益。

　　相比之下，全部由煤炭股构成的行业ETF基金，如国泰中证ETF基金同期收益率还要略高一些。

　　以上基金收益便是来自于今年煤炭板块的突出表现。

　　按照申万行业划分，到10月12日，最细分的227个细分行业中，煤炭开采今年累计涨幅接近50%，位居所有细分行业首位，其中山煤国际、兖矿能源当期涨幅分别达到148.3%和123.8%。

　　放在整个市场，上述个股涨幅可能不算太突出，但是就板块整体表现来看，煤炭股年内尚无敌手。

　　这背后有一定行业逻辑作为支撑。

　　就产品价格走势来看，虽然年内煤炭价格无法与2021年四季度的高位相比，但是上半年同样出现一轮明显上涨。

　　以焦煤为例，百川盈孚数据显示，2021年12月10日，焦煤价格为1751元/吨，并一路上涨至今年4月下旬的2727元/吨，此后虽然价格连续下跌到8月上旬时的2000元附近，但是整体价格水平仍然显著高于2021年煤价上涨之前的水平。

　　实际上，从上述机构追踪的几百种大宗商品年内市场表现来看，今年涨幅靠前的品种仍然集中在新能源系商品，如氢氧化锂、金属锂等锂盐产品，年内涨幅普遍在100%以上，以及石油焦、磷矿石和磷酸铁锂等。

　　其他涨幅相对突出的商品，则以部分能化产品和农产品为主，如豆粕、沥青等。

　　而对于周期行业来说，其经营业绩与产品价格高度相关，虽然煤炭不是涨幅最突出的商品，但是因为以上新能源个股2021年已经积累了可观涨幅，整体处于历史相对高位，最终二级市场的资金选择了煤炭股。

　　尤其是在海外能源供给紧张的背景下，能源板块并不缺乏市场催化剂。

　　“细究海外煤炭紧缺的原因……根源还是新旧能源转换过快，能源供应体系脆弱。”信达期货指出。

　　这在一定程度上，也对传统能源资产起到了阶段性价值重估的效果。

　　上市煤企业绩飘红

　　虽然国内煤炭相对独立，但是海外市场还是对部分煤种产生了一定影响。

　　“细究动力煤、焦煤、焦炭、煤炭板块四者之间相对表现，焦煤＞动力煤＞煤炭板块＞焦炭。”信达期货指出，2021年以来焦煤的短缺很大一部分都是由进口减量导致的，一是2021年开始执行的澳煤通关禁令，二是蒙古疫情扰动阻碍的蒙煤的通关。

　　另据中信建投期货煤炭行业分析师张少达介绍，进口焦煤约占国内总供给量的30%，除了进口量减少因素外，海外能源紧缺使得部分原本用于炼焦用的配煤用途转为发电，使得焦煤供给出现了结构性短缺。

　　所谓配煤，是指1/3焦煤、瘦煤等小煤种，下游生产企业会按照一定比例配比，如主焦煤使用量在30%到50%左右，并辅以上述配煤。

　　山西某煤炭企业人士也指出，“焦煤在煤炭资源中占比较少，存在一定稀缺性，海外供给主要来自于澳煤，通过进口蒙煤起到了一定补充供给的效果，但是蒙煤在结焦性等具体指标上略差，所以市场最缺的优质主焦煤，而最好的主焦煤又在山西，越用越少。”

　　加上上半年焦煤价格处于相对高位，相关上市公司今年得以实现业绩增长。

　　截至13日，披露前三季度业绩预告的8家上市煤企中，有6家实现了净利润的翻倍增长。

　　如山西焦煤本周更新的业绩预告显示，预计前三季度利润可达80.9亿元至84.6亿元，同比增长155%-167%。

　　公司给出业绩驱动因素为，“煤炭市场需求旺盛、价格上涨等因素影响。”

　　盘江股份同期业绩增速略低，但是利润同比增幅也达到了102.30%到142.26%。

　　“公司煤炭产品中，60%是动力煤，另有40%是焦煤、瘦煤、1/3焦煤等精煤品种，但是动力煤受限价影响，公司整体经营业绩与精煤价格变动关联度更高一些。”盘江股份人士介绍称。

　　需要指出的是，煤炭股与钢铁股一样，受到产品价格周期性波动和成长性不足等影响，二级市场不会给予过高的估值。

　　以年初为例，彼时山西焦煤的估值维持在7倍左右，但是伴随着上半年焦煤等产品价格的上行，公司利润规模迅速扩大，股价也出现了同步增长。

　　比如按照12日收盘价和2.39元的每股收益计算，公司估值也维持在6.2倍左右，与年初相比变化较为有限。

　　所以，年内煤炭股的上行，主要逻辑还是企业盈利提升所带来的估值阶段性修复。

　　景气度会否进一步提升？

　　煤炭板块上半年业绩、股价共振效果良好，但是接下来能否继续保持强势，却面临诸多变量。

　　继续以山西焦煤为例，前期所累计的可观涨幅主要集中在上半年，近期股价重返6月初的高点附近，结果恰逢冲关阶段，今日股价出现了几近跌停的杀跌。

　　实际上，公司整体业绩、股价，也与焦煤等产品价格走势高度正相关。

　　如三季度焦煤价格下跌过程中，山西焦煤当季盈利也由二季度的32.38亿元降至25.8亿元（业绩预告中位数），公司股价也从6月的16元回落至8月的11元左右。

　　而就今年的供需关系好于去年同期，接下来焦煤能否走高存较大不确定性。

　　信达期货指出，目前蒙古疫情逐步得到控制，甘其毛都口岸的中蒙铁路顺利通车，蒙煤运输能力得到大幅提高。综合来看，今年的炼焦煤进口形势是要好于去年的。

　　张少达也反馈称，节后蒙煤通关车辆上升到每日780-790辆，较此前有100辆左右的增幅。

　　对于后续价格走势，他也持有相对看空的观点。“短期价格上涨，主要是市场在交易政策预期和煤矿停限产的预期，但是考虑到焦、钢限产因素，以及地产结构性衰退和政策等方面因素，焦煤供给端的扰动预计会有所缓解。”

　　对此，跟踪焦煤下游的兰格钢铁研究中心主任王国清表示，下游需求端汽车、基建需求表现较好，但是并不足以弥补地产的需求萎缩，“根据我们测算，1-8月国内粗钢表观消费量为6.56亿吨，同比下降6.6%。”

　　不过，进入9月后，需求端环比有所改善，如调研数据显示，国内13个主要城市的建材日均成交量，以及15个城市的中厚板出货量均出现了季节性的好转。

　　“现在是一个多空因素交织的状态，但是有一点需要特别注意，就是下游钢企的盈利情况。”王国清称，今年7月钢企亏损最为严重，8月份盈利有所恢复，但是9月份行业利润再次掉头向下，“从历史市场表现来看，只要毛利率收窄，钢厂高炉开工率就会降低。”

　　当然，上述需求端的减弱预期尚待后续市场验证，但是以焦煤为代表的煤炭产品后续上涨动力已经出现了一定弱化。

　　除此以外，来自二级市场的变量也不容忽视。

　　受到系统性下跌影响，“老热点”新能源板块三季度股价下跌明显，但是多个环节盈利继续环比增长，双重带动下使得部分公司原本过高的估值压力得到明显缓解。

　　接下来，如果A股市场反弹行情确立，是否会出现资金从高位煤炭股流出，转投其他充分调整板块的可能？

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