2022年9月，人民币汇率整体偏弱，整体呈现在6.88-7.25区间内维持双向波动的态势，外资对人民币资产信心走弱、北向资金净流出、中美利差倒挂、美联储加快加息缩表进程、国内经济基本面持续修复是影响本月人民币汇率走势的主要因素。预计2022年10月，美联储持续加息概率增加，同时地缘政治风险使得避险需求上升，美元近期或将继续走强，压低人民币，但随着国内疫情扰动减轻，国内生产和消费持续修复，经济基本面对人民币仍有支撑，叠加季节性的结汇需求。因此，预计10月人民币汇率承压，在7.00-7.30区间双向波动，较9月偏弱。

　　一、市场回顾

　　2022年9月份，受到避险需求上升、中美利差倒挂、美联储强势加息缩表、国内经济基本面持续修复等因素影响，本月人民币总体呈现在6.80-7.25区间内维持双向波动的态势。其中，人民币在岸汇率从6.8990跌至7.0931，累计下跌1941个基点；人民币中间价从6.8821调贬至7.0998，累计调贬2177个基点；人民币离岸汇率从6.9156跌至7.1413，累计下跌2257个基点。结合2021年以来三大人民币汇率走势图（如图1所示）可以发现，主要受美元指数走强和避险需求上升的影响，9月份人民币汇率整体走弱，呈现在6.88-7.25区间内波动态势。其中，离岸和在岸人民币汇率分别于9月15日、9月16日突破7.0关口，均于9月22日突破7.1关口，在岸人民币于9月28日突破7.2关口、9月30日收复7.1关口。9月中下旬起人民币走弱幅度增强，主要原因包括：9月美国经济整体表现不弱，CPI数据超市场预期，使得美联储强势加息75个基点，并增强美联储后续加息预期，叠加国内外需求偏弱，美元指数持续走强创历史新高，人民币贬值压力增大。9月30日人民币汇率大涨主要得益于一系列稳汇率政策发挥作用以及日本英国等国政府对汇率进行“干预”。

　　从9月的内部环境来看，各项稳增长政策持续发力，经济基本面持续修复，疫情和限电对宏观经济带来的扰动减轻，复工复产稳步推进，同时为稳固经济修复，国内稳经济政策进一步加强。同时，义乌疫情扰动减轻，叠加稳外贸政策持续发力，利于支撑出口增速，出口预计保持韧性，对9月汇率形成支撑。国内政策方面，在稳增长基调下国内货币政策仍保持以我为主，为稳住经济大盘服务。9月26日，中国人民银行宣布自28日起，将金融机构远期售汇业务外汇风险准备金率从0上调至20%，旨在稳定外汇市场预期，缓和人民币贬值压力。9月29日，央行在货币政策委员会2022年第三季度例会中表示，要深化汇率市场化改革，增强人民币汇率弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。数据显示，9月制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，较上月回升0.7个百分点，制造业景气延续回升趋势，稳经济政策效果显现，为人民币汇率提供支撑。

　　从9月的外部环境来看，中美利差仍呈现出倒挂现象，人民币依旧承压。截止到9月30日，十年期美债收益率为3.76%，中国10年期国债收益率2.73%；美国1年期国债收益率为3.98%，中国1年期国债收益率为1.91%，。跨境资金方面，北向资金流出对人民币汇率造成拖累，9月北向资金累计成交18484.29亿元,成交净卖出112.3亿元。美元指数方面，美联储加息预期增强支撑美元指数持续走强，人民币仍然承压。

　　总体来看，国内经济基本面持续修复、进出口保持韧性、美联储强势加息缩表、中美利差倒挂、货币政策分化等因素引致本月人民币总体呈现走弱态势，呈现在6.88-7.25区间内维持双向波动。

　　二、人民币汇率后市展望

　　人民币汇率的波动走势是内外因素共同作用的结果。

　　从拉升因素看：第一，国内疫情形势好转，一揽子稳经济政策持续发力，经济基本面保持修复，9月陆续召开3次国常会，出台减缓税费支持政策，旨在扩大有效需求和稳住经济大盘。第二，出口方面，国内稳外贸政策作用持续显现，外贸保稳提质政策持续加码，出口短期预计保持韧性，9月27日，商务部印发《支持外贸稳定发展若干政策措施》，增强外贸履约能力，进一步开拓国际市场。预计10月仍保持较高的贸易顺差，由此带来的结汇需求延续，对人民币形成支撑。第三，人民银行对汇率市场进行调控，9月26日，中国人民银行宣布自28日起，将金融机构远期售汇业务外汇风险准备金率从0上调至20%，旨在稳定外汇市场预期，缓和人民币贬值压力。

　　从压低因素看：第一，外部环境显示，2022年9月关于全球经济衰退预期增强，地缘政治冲突持续，避险需求上升，国际环境更加复杂多变，预计2022年10月份外部环境或将延续紧张趋势，压低人民币汇率。第二，中外关系方面，美国国会参议院外交委员会9月14日以17:5的投票结果初审通过了《2022年台湾政策法案》，旨在改变过去40年对华政策，中美关系紧张延续，未来中美摩擦可能进一步加剧。第三，美联储货币政策方面，在坚定的抗通胀目标下美联储货币政策趋紧，2022年9月FOMC会议声明宣布加息75个基点，在大幅加息的情况下美国经济并未出现明显衰落，这大大增加了后续美联储进一步加息的概率，货币政策仍呈现外紧内松的态势。第四，美元指数的影响因素方面，美联储加息预期进一步增强，强叠加欧元疲软以及避险需求上升，美元指数持续走强，短期内美元指数或将维持在高位维持震荡，一定程度上压低人民币。伴随美元指数持续走强，美国国债收益率震荡上涨，中美利差倒挂幅度加深，人民币仍然承压。第五，国内政策环境方面，货币政策仍保持以我为主，旨在稳住经济大盘，同时国内疫情不确定性增加，可能影响国内经济基本面复苏，从而对人民币汇率形成压力。

　　综上所述，当前人民币汇率的波动走势主要受国内国外经济基本面、全球避险情绪、美元指数走势、中外关系和国际政治局势的影响，从短期波动幅度来看，2022年10月份影响人民币汇率的不稳定因素主要是9月中国宏观经济数据情况、美元指数走势、中美关系发展、美国经济数据、地缘整治风险等，这些因素的超预期变化将导致人民币汇率波动幅度加大。从10月份的整体走势来看，一揽子稳经济政策持续发力，新一轮稳外贸政策出台，利于经济基本面持续修复和出口保持韧性，对人民币形成支撑；外部环境更加复杂多变，美联储强势加息，推动美元指数创历史新高，人民币汇率相应受到压低；国际地缘政治风险持续，导致避险需求上升，增加人民币汇率波动。因此，综合以上逻辑判断，预计2022年10月份人民币汇率在7.00～7.30区间双向波动。

　　北京大学国民经济研究中心简介：

　　北京大学国民经济研究中心成立于2004年。挂靠在北京大学经济学院。依托北京大学，重点研究领域包括中国经济波动和经济增长、宏观调控理论与实践、经济学理论、中国经济改革实践、转轨经济理论和实践前沿课题、政治经济学、西方经济学教学研究等。同时，本中心密切跟踪宏观经济与政策的重大变化，将短期波动和长期增长纳入一个综合性的理论研究框架，以独特的观察视角去解读，把握宏观趋势、剖析数据变化、理解政策初衷、预判政策效果。

　　中心的研究取得了显著的成果，对中国的宏观经济政策产生了较大影响。其中最具有代表性的成果有：（1）推动了中国人口政策的调整。中心主任苏剑教授从2006年开始就呼吁中国应该立即彻底放弃计划生育政策，并转而鼓励生育。（2）关于宏观调控体系的研究：中心提出了包括市场化改革、供给管理和需求管理政策的三维宏观调控体系。（3）关于宏观调控力度的研究：2017年7月，本中心指出中国的宏观调控应该严防用力过猛，这一建议得到了国务院主要领导的批示，也与三个月后十九大报告中提出的“宏观调控有度”的观点完全一致。（4）关于中国经济目标增速的成果。2013年，刘伟、苏剑经过缜密分析和测算，认为中国每年只要有6.5%的经济增速就可以确保就业。此后不久，这一增速就成为中国政府经济增长速度的基准目标。最近几年中国经济的实践也证明了他们的这一测算结果的精确性。（5）供给侧研究。刘伟和苏剑教授是国内最早研究供给侧的学者，他们在2007年就开始在《经济研究》等杂志上发表关于供给管理的学术论文。（6）新常态研究。刘伟和苏剑合作的论文“新常态下的中国宏观调控”（《经济科学》2014年第4期）是研究中国经济新常态的第一篇学术论文。苏剑和林卫斌还研究了发达国家的新常态。（7）刘伟和苏剑主编的《寻求突破的中国经济》被译成英文、韩文、俄文、日文、印地文5种文字出版。（8）北京地铁补贴机制研究。2008年，本课题组受北京市财政局委托设计了北京市地铁运营的补贴机制。该机制从2009年1月1日开始被使用，直到现在。

　　中心出版物有：（1）《原富》杂志。《原富》是一个月度电子刊物，由北京大学国民经济研究中心主办，目的是以最及时、最专业、最全面的方式呈现本月国内外主要宏观经济大事并对重点事件进行专业解读。（2）《中国经济增长报告》（年度报告）。该报告主要分析中国经济运行中存在的中长期问题，从2003年开始已经连续出版14期，是相关年度报告中连续出版年限最长的一本，被教育部列入其年度报告资助计划。（3）系列宏观经济运行分析和预测报告。本中心定期发布关于中国宏观经济运行的系列分析和预测报告，尤其是本中心的预测报告在预测精度上在全国处于领先地位。

　　本报告版权仅为本研究中心所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。

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