9月28日，由紫金国贸、紫金天风期货联合主办的《有色四季度行情风云汇》圆满落幕。

　　本次会议吸引了30余家上海本地机构参与，参会成员主要来自紫金、建发、托克、中铜、江铜、豫光、国开、国金等产业机构，也有部分来自投资机构的相关人士。

　　下面是本次会议的主要内容：

　　铜

　　全球铜精矿供应温和回升，同比21年增长约60万吨，增速3.5%，海外精炼铜增量有限，国内精炼铜四季度可能追产，单月产量有望冲击90万吨，全年增量在20万吨左右，远低于年初预期；需求方面，四季度海外通胀与就业市场仍然难言缓和，滞涨风险不降反升，只能迫使海外央行维持鹰派以及提升对衰退的容忍度，总需求可能进一步回落。国内传统领域需求偏弱、新兴领域需求旺盛，叠加精铜反向替代废铜，低库存或贯穿整个四季度。

　　嘉宾观点：

　　人民币贬值的趋势或将持续到明年上半年，这个背景下对应交易层面，全品种反套趋势可能还会持续较长时间，有利于贸易企业运用更多交易手段和策略，但是需注意避免亏损过多美元。

　　废铜方面，对电解铜的产量影响不大，对精铜杆企业影响较大，明年上半年若铜杆库存无法消耗，则高库存或将伴随明年全年。

　　铝

　　目前市场最大的矛盾在于供应端减产的扰动于需求端呈现衰退的影响仍在博弈。目前能源问题对国内和海外扰动的边界不同，因因为前几次天然气价格的迅速上涨，导致海外使用天然气的铝厂几乎已经关停50%以上的产能，后续若再继续减产，影响的产能也仅有135万吨左右。而国内四季度而言，云南地区的限产仍有扩大可能，理论上可以支撑铝价，但由于汇率大幅波动，以及伦铝持续疲弱，短期内将由进口量补充国内供应，因此国内缺口将几乎被抹平。明年而言，海外铝厂复产的可能性不大，但需求的衰退仍较为确定，若国内产量呈现正增长，那大概率全球电解铝将维持过剩。

　　现场交流环节，到场的产业嘉宾也交流了自己的观点，嘉宾认为，国内四川限电影响产能100多万吨，恢复速度也依然很慢，但对于绝对价格的影响并不大，包括云南限电，更多是体现在了内外套利上面。近期而言市场的主要焦点依然是在海外，虽然铝不算是一个海外定价的品种，但今年以来激进的加息对于海外总需求的负面影响显著提升，需求的弱化几乎盖过了国内减产的影响，短期而言四季度可能仍有供应端的扰动，但明年仍需海外需求给予一定信心和支撑。

　　锌

　　四季度的焦点可能仍在海外。海外精炼锌平衡方面，今年基本没有较大的新项目，现运行冶炼厂中提供增量的主要是Vedanta，目前已经减停产的欧洲冶炼厂在四季度大概率维持现状，全年海外精炼锌产量同比或下降25万吨左右；即使是在最乐观的消费假设（海外主要地区下半年锌消费环比持平）下，海外精炼锌供应仍然偏向过剩。全球锌矿产量同比难有可观增长，但全球冶炼需求减少更为显著，2022年全球锌精矿供应过剩或较为明显，过剩量级或达到45万吨。国内精炼锌供应量同比下降约70万吨，但需求同样孱弱，需求同比降幅或达到9%，2022年国内精炼锌供应偏向短缺，缺口或在10万吨上下。考虑到全球锌元素供应或偏向过剩，我们认为四季度锌绝对价格下行的风险更大，国内偏紧的供应或更多体现在现货高升水以及back结构上。

　　嘉宾观点：

　　今年以来，锌最大的问题是实际价格和基本面联系不强，反而是基差、现货升水与基本面的联系更强，基本面矛盾相对宏观矛盾并不突出。十一假期之后的锌锭社库需要关注，如果十月份传统消费旺季都不能看到可观的去库，后面只会更难。未来锌价可能会有阶段性超预期的表现，但大方向上很难看好，价格波动幅度可能也会放大。

　　镍

　　四季度镍整体过剩，集中表现为镍铁过剩，而电解镍供应偏紧，呈紧平衡状态，预计镍价震荡偏强。虽然镍铁呈过剩格局，但我们认为四季度镍铁价格企稳，难有显著下跌。镍铁和不锈钢逐渐背离，不锈钢四季度偏空。今年以来高冰镍、MHP放量使得LME镍豆去库进程放缓，镍板去库较为明显。镍板的持续去库一定程度上侧面说明海外对镍板需求不减，在全球纯镍产能有限背景下，预计四季度LME纯镍库存难累库。国内纯镍供应保持脆弱，供给弹性缺失，下游逢低采购，一旦合金、不锈钢等行业对镍消费超预期，纯镍社会库存可能进一步去库，届时可能造成镍价剧烈波动。基于我们的平衡推演，四季度国内电解镍社会库存低位难以改善，低库存下，边际变化易引起镍价波动且波动弹性较高。

　　嘉宾观点：

　　有色目前面临三个矛盾：1、国内外需求的矛盾，国内需求还可以，国外需求差；2、现实与预期的矛盾，现实库存低，预期过剩；3、标品和非标品的矛盾（镍独有的），过剩主要体现在NPI和Feni上，纯镍交割品有限，金川也无法在LME进行交割，企业未来做套保或盘面的时候，需要注意可交割标品的量级。

　　今年海外纯镍消费还不错，尤其是欧美对俄镍的需求相对超预期，而新能源方面，虽然今年呈爆发式增长，但是目前这块对镍豆消费有限，弹性不大，未来纯镍供应偏紧。

　　下午6时，论坛圆满落幕，今后，我们将持续举办类似的有色高端线下交流论坛，欢迎各界朋友参加，大家后会有期！

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