上周五郑棉因新疆轧花厂较低的籽棉收购价格，大幅破位下跌，截至目前的情况看，新疆轧花厂并未出现因抢购导致收购价格上涨的情况，目前市场主流的收购价格仍在5.1—5.5元/公斤(机采籽棉40%衣分主流开秤价)，轧花厂想维持目前这个价格的意愿较强，从目前的籽棉收购价格来看，新棉成本在偏低的位置，这也是资金看空郑棉主要逻辑之一，但新棉成本不代表新棉对外销售的价格，因此10月新棉报价或对盘面形成较大影响。

　　一、宏观冲击导致美棉大跌，内外价差大幅缩窄

　　近期美元连续走强，大宗商品承压，宏观冲击是近期美棉下跌的主要驱动，另外市场对于长期棉花需求并不看好，经济衰退担忧和地缘冲突，均对棉花消费形成负面影响。在近期下跌的过程中，美棉跌幅更大，导致内外棉价的价差大幅缩窄，从即期国内现货价格和进口棉现货价格来算，倒挂幅度已经来到3000元/吨之内。

　　目前美棉处于收获初期，整体收获进度正常，从历年的美国农业部对于产量的估算来看，基本上10月份的产量预计均十分接近最终产量，10月份之后的产量预估的调整幅度均较小。截止9月25号，美棉15个棉花主要种植州棉花生长优良率为31%，上周为33%，较上周下调2个百分点；去年同期水平为65%，相差34个百分点，仍然较往年正常水平偏离度扩大。截止到9月25日，美棉15个棉花主要种植州棉花吐絮率为67%，上一周美棉吐絮率为59%，去年同期水平为58%，高9个百分点；前五年同期平均水平在62%，约高5个百分点。截止9月25号，美棉15个棉花主要种植州棉花收割率为15%；去年同期水平为11%，较去年快4个百分点。较近五年同期平均水平略高1个百分点。美棉优良率仍然偏低，由于前期持续严重的干旱，优良率基本不会在做大的调整，目前收获进度总体正常，降雨偏少的天气也有利于棉花的收获。

　　二、新疆压价收购或逐渐成为现实，关注后续新棉报价

　　本周新疆越来越多的轧花厂开秤收购籽棉，机采棉40%的衣分主流报价在5.1元/公斤，部分相对高价在5.3—5.5元/公斤，棉籽的价格在3元/公斤左右，如果从目前的报价来计算新棉成本仅在11000元/吨左右。虽然近期郑棉01合约连续大跌，但现货基本持稳，现货价格变化不大，9月27号2021/22新疆机采3128/28B/杂3.5%内主流一口价在15000-15300公定疆内库，16000-16300内地库，同品质点价稀少，大多在CF01+1500及以上疆内库，CF01+2300-2600内地库。2021年籽棉收购价格在9月份仍相对合理，在国庆假期期间一路疯涨，这也导致今年棉价大幅下跌之后，轧花厂亏损急剧扩大，有了去年的教训，今年轧花厂对于籽棉的收购普遍比较理智，虽然新棉成本大幅低于现货和盘面，但预计轧花厂继续控价收购的概率较大。

　　后续进入10月份之后，轧花厂的新棉成本将更加清晰，目前资金做空01合约的主要逻辑有两方面，一是中期的供需预期仍然偏差，10月份需求环比9月大概率出现走弱，订单仍然偏少，这种需求偏弱的情况或继续延续，另外随着新棉的上市，供给更加充足，供给压力增加，新棉的销售或挤占陈棉的市场；另外一点就是目前新棉成本偏低，大幅低于现货和盘面，是短期资金看空的主要逻辑。如果单纯从新棉成本来看空郑棉或存在一些问题，轧花厂压价收购希望扩大自己的利润，在现货价格稳定或现货价格高于成本的情况，短期轧花厂没有必要大幅降价销售，因此10月份这种高基差的情况值得重点关注。

　　三、10月份新棉报价或促使11—1价差回落

　　近期郑棉下跌的过程中，11—1的价差快速拉大，从100多拉升至最高580，波动剧烈，究其原因，盘面做空的资金主要力量集中在01合约，在新棉收购零星出现时，成为价格下行的主要驱动，虽然11合约也跟随下行，但跌幅相对偏小，国内现货价格稳定，期货下跌导致基差走强，导致11-1的基差大幅走高。

　　目前仍处于新棉收购的初期，从市场反馈的信息，轧花厂主流收购的价格基本在5.1—5.5元/公斤，轧花厂低价收购希望赚取更多利润，毕竟大部分轧花厂去年亏损严重，因此短期新棉报价不可能直接对标成本。中期国内棉花基本面仍然较差，但短期新棉报价不太可能大幅偏离陈棉价格，导致短期基差仍在高位，这也是市场短期主要的分歧所在。

　　四、短期高基差或是常态，中长期基本面仍不乐观

　　近期国内棉花现货价格虽然表现弱势，但期货走势更加弱势，一方面新棉成本偏低，引发投机资金的联想；另一方面，中长期来看，国内供给充足的压力不减，预计随着新棉上市供给更加充足，且新棉有可能因加快销售挤占陈棉的市场，需求端已经出现走弱的迹象，10月份需求环比9月份大概率继续走弱，从全球消费趋势和宏观的经济预期来看，中期棉花消费或仍偏弱势。但短期市场存在一定的分歧和争议，郑棉连续大跌，但现货价格稳中偏弱，导致基差大幅扩大，10月份新棉开始报价之后，短期不太可能和陈棉出现大幅的偏离，轧花厂低价收购是希望扩大利润或弥补去年的亏损，预计短期挺价销售的概率大，随着10月份新棉逐渐报价，陈棉或受到一定冲击，或导致11—1价差在10月份出现回落。