调研纪要要点：

　　1、湖南地区TC到厂价均价1050元/吨，尚不能覆盖原生铅冶炼厂的完全成本（1400-2000元/吨）。因此，生产铅的净冶炼盈亏为负，炼厂的经营收入在更大程度上依赖贵金属、冰铜和锑白等副产品，这就使得炼厂在原料配比上较为注重贵金属等的富含量，从而进行较为灵活的原料结构调整。

　　选矿技术进步、沪伦比值波动等多因素交织，奠定了原生铅原料结构变局。部分炼厂表示，近年来国内选矿技术不断发展，铅精矿中铅的品位提高，不过选矿干净同时也带来了金、银等富含降低的弊端。入炉的原料需要结合其他物料进行配比以保证贵金属品位，但是铅品位受到拖累叠加原料结构复杂，为炼厂的冶炼工艺设置了考验。过去的一年中，沪伦比值经历了下滑至低位的阶段，炼厂采用贵金属等副产品收益弥补铅冶炼亏损而调整原料结构的动作，在进口铅精矿和银精矿的数量上体现得尤为显著。

　　2、再生铅炼厂盈利水平承受阵痛。年内废电池回收受到重重掣肘，价格重心上移。受2019年新国标影响电池步入轻量化道路，废电池含铅量下降，导致出铅率从以往的63%降至61.5%的平均水平。同时，硫酸价格陡峭下滑，部分炼厂的硫酸贮存能力稍弱，硫酸出厂价格在30-50元/吨。在铅价不高的背景下，再生铅厂盈利微薄甚至出现亏损的局面。从冶炼厂反映的情况来看，长单稳定输出，散单的销售情况亦不差，成品库存水平低，即不存在隐性库存大量抛出而施压于铅价的隐患，结合需求端旺季驱动的市场观点，后续再生铅冶炼利润或得到修复。

　　再生铅新扩建产能规划凸显竞争优势。长期趋势上，本次调研样本中的再生铅炼厂的新扩建产能仍在积极规划中，超过35万吨再生铅生产产能于2023年落地可期。如今的再生铅炼厂，主要从铅锭的含铋量、降本增效和打通产业链等方面，铺开了行业的竞争格局。

　　铜、锌高级研究员

　　季先飞

　　Z0012691

　　>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《原料结构育变局，产能释放开新局——湖南地区铅冶炼厂调研纪要》，发布时间：2022年9月26日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

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