文丨一德期货宏观战略部

　　9月美联储FOMC会后，贵金属结束此前数日的盘整格局，在黄金击穿1673震荡整理区间下沿后，白银开始加速追赶黄金向下步伐。受此影响，今日亚市时段，沪银承接周五下行走势继续回落，盘中一度跌幅超过4%，以美国实际利率和美元汇率为代表的持有成本两端同时再创新高，成为驱动金银下行的主要因素。

　　9月FOMC会上，点阵图和主席发言打消了联储紧缩政策边际放缓的预期，取而代之的是后续高强度紧缩政策延续。特别是鲍威尔主席发言提及的实际政策利率为正值或更高水平，无疑为美债利率继续上行提供了支撑。与实际利率构成类似，实际政策利率走高要求美债利率相对通胀水平(核心PCE年率)更为强势，考虑到当前的通胀水平及通胀预期较联储调控目标仍有距离，因而后续随着利率中枢进一步抬升，通胀预期向着调控目标回落应为大概率事件，如是，通胀预期回落加成下的实际利率走高则对于商品属性更强的白银而言存在更大的利空压制。

　　而从资金面角度来看，白银ETF持仓显示近三周以来配置资金逢低买入意愿较强，但从对短期价格影响更大的纽期银总持仓情况看，其下滑趋势并未有明显改变意味着趋势性多头行情暂时难现。此外，与价格正相关性更强的黄金ETF持仓持续下滑施压金价，也令尚无法摆脱由黄金主导的传统价格决定框架的白银调整压力增加。

　　综上，考虑到美联储鹰派紧缩预期持续深化，政策拐点尚未到来，9月会后增量信息加成下令贵金属面临的利空因素有待进一步释放。而在此过程中，需关注地缘政治因素变化对行情带来的扰动。策略上，建议续持金银比价多单为主，国庆长假期前单边策略暂缓。

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