1.国内来看，债>商品>股，大宗商品连续两个月维持震荡；内外来看，人民币呈现贬值压力，这是近期商品外弱内强的主要原因。 　　2.宏观角度看，商品中期依旧承压。总需求方面，国内受制于“房住不炒”下的弱地产和“动态清零”的防疫；海外受制于美联储坚定的加息缩表，我们在专题报告中阐述了切勿低估本次加息缩表对于商品的影响程度。而总供给方面，当下能源危机对欧洲以外地区的供给影响相对有限。 　　3.需求端的大逻辑在6月的大跌中已有所体现，国内稳增长预期证伪以及海外弱需求预期证实是市场进一步下探的必要条件。 　　4.国内来看，市场对于“金九银十”有较高的期待。数据层面，8月社融、消费、工业增加值等宏观数据均好于预期，而中观高频表现分化。基建拉动明显，石油沥青开工率、水泥熟料产能利用率、各管材开工率回暖；而地产表现仍然疲弱，土地成交面积、住房销售面积继续走弱，玻璃、螺纹等建材需求在上周环比改善后本周下行。 　　5.外需下行出口承压。近期CCFI集装箱运价下行明显，外贸港口吞吐量同比转负，韩国9月前10日出口同比转负，高频数据暗示出口将继续下滑。

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