郑商所期权专项奖品种系列报道之四

　　近年来，受国际宏观经济形势影响，大宗商品价格波动较大，产业企业运用期权工具管理价格风险的意识逐步提高，参与期权市场的广度和深度不断提升。在甲醇行业中，甲醇期权逐步被产业企业和投资者认可和接受，成为期货工具之外又一重要的风险管理工具。

　　针对这一市场变化，郑商所持续提升商品期权市场服务水平，通过举办期权业务培训、梳理实务操作要点难点、分享经典案例解析，提高产业企业运用期权管理风险的能力，并通过在“全国期货（期权）实盘交易大赛”中持续设立郑商所期权专项奖，进一步丰富期权市场投教形式。

　　“多腿组合”优势助企业锁定风险

　　上市近三年来，甲醇期权日均成交量呈现逐年稳步提升态势，从2020年的4.2万手增长至2022年（截至7月中）的12.2万手。这一方面反映出期权工具正发挥着独有的风险管理功能，另一方面也说明期权工具正逐步被产业企业所接受。

　　“随着市场金融化程度的提高，简单的期现模式面临着同质化竞争，再加上今年产业面临诸多不确定因素，期权能以少量资金、多腿组合的优势为企业锁定风险，为企业稳定经营增添一道‘护城河’。”嘉悦物产集团有限公司（下称嘉悦物产）甲醇业务经理罗来说。

　　“对甲醇企业来讲，期权的直观优势在于费率以及资金占用更少，若企业运用得当，也可以发挥买权的‘保险’作用和卖权的‘基差优化’作用。”在罗来看来，由于非线性损益的特性，期权操作更加灵活。

　　具体实践中，甲醇企业可以结合自身生产经营状况和现货流转情况，制定适当的期权策略，在采购环节或库存保值环节配合期货工具进行操作，从而精准实现套保目标，达到降本增效的目的。同时，期权工具的多样化仓位管理措施，为企业进行风控提供了更多优化的空间，能够帮助企业建立多层次的立体风险管理体系。

　　在浙江杭实化工有限公司（下称杭实化工）贸易主营业务中，进口是贸易环节的重要一环。期货日报记者了解到，2020年杭实化工甲醇现货贸易量约为80万吨，同时由于贸易和物流的需要，公司又不得不进口采购，甲醇贸易业务面临较大的成本不确定性。

　　据了解，甲醇的进口采购合同往往通过装船日期的前一周、当周和后一周的国际第三方咨询机构估价的均价进行结算，而在订立采购合同时，贸易企业并不能准确预判甲醇未来的价格。面对采购成本的不确定性，企业在现货经营过程中积极借助期权工具锁定成本、降低风险。

　　杭实化工副总经理梅卓航举例说，2021年3月10日，杭实化工与供应商签订了1万吨甲醇进口合同，合同约定结算价格为BL日（海运提单签发日）的前一周、当周和后一周的普氏CFR中国估价与IHS的CFR中国估价的平均价。签订合同后，为对冲甲醇价格下跌风险，杭实化工通过卖出虚值看涨期权，分批对尚未进入计价的货物进行保值。

　　“通过在不同时间段、多个价格点位分步卖出看涨期权，利用卖出高波动率的期权对低波动率的周均价定价标的进行保值，能够帮助企业降低经营成本。”梅卓航说。

　　“甲醇期现业务已经发展多年，市场同质化现象较为明显。贸易企业仅仅依靠简单的期现模式作为经营工具，很难体现出优势，这个时候适当运用期权工具就可以优化原套保方案。”罗来说。

　　罗来进一步解释说，在原本的期现正套里面加入买看涨期权，就可以用有限的成本解决现货和期货波动率不匹配的问题，甚至可以优化库存基差。嘉悦物产就在甲醇期货2101合约上利用“买看涨期权+期现正套”的组合形式，优化了原本单一的期现正套头寸。

　　期权工具使贸易模式进一步优化升级

　　“甲醇期权为产业客户的套保操作提供了更综合的工具。”新湖期货股份有限公司产业服务部总经理王鹏表示，部分企业觉得现货价格后期上涨空间有限，对持有的库存进行卖出看涨期权的操作，收取部分权利金来增加收益；还有一部分贸易商通过现货含权贸易模式开展累购期权等业务。

　　作为郑商所“产业基地”，新能（天津）能源有限公司（下称新能天津）多年来积极探索期现结合新模式，积累合理利用期货衍生品的经验。新能天津期现业务群主管纪垚表示，当对行情波动把握不准时，公司通常使用甲醇期权对常备库存采用滚动备兑看涨策略。“利用甲醇期权对基差进行保护，我们不仅规避了风险，还获得了额外收益。”

　　纪垚认为，多样化的风险管理工具是未来的发展趋势，甲醇期现模式不断升级也是必然趋势。

　　“从场内期权的参与情况来看，企业多数通过滚动卖出期权，配合自身的现货及期货头寸以实现增强收益的目的，或在极端行情下通过买入期权以管理市场尾部风险。此外，随着场外市场的不断发展，场外期权及含权贸易的参与群体也在不断壮大，通过海鸥组合、累购累沽等结构，企业可以在潜在收益与潜在风险之间寻求更好的平衡。”一德期货有限公司期权部总经理助理曹柏扬表示。

　　当前，不少龙头企业已深度参与到期权市场中来，配合自身的现货及期货头寸形成了完整的风险管理模式。中小企业也随着产业的发展，在场外期权及含权贸易中不断进行新的探索。

　　“期权工具能使现货产业的贸易模式得到进一步优化升级。”曹柏扬表示，当前，基差贸易及含权贸易正逐步在甲醇产业中推广开来，含权贸易即是将期权融入现货贸易的一种模式，相较于传统的“一口价”等模式，含权贸易可以将上中下游企业串联起来，管理价格波动风险的同时满足不同企业的个性化需求，并为企业实现稳健发展提供助力。

　　值得一提的是，尽管甲醇期货及期权工具已经成为产业链的重要定价及风险管理工具，但由于场内期权定价及策略组合较为复杂，企业短期内参与场内期权市场仍受限于专业人才不足的难题。

　　“与期货相比，期权是个复杂的工具，自身的要素比较多，企业理解起来不容易。”王鹏认为，企业将期权工具应用于风险管理及上下游贸易环节，仍需要经历“认知—熟悉—成熟运用”等阶段。针对这一情况，期货经营机构要做好投教工作，积极开展期权基础知识的讲解和应用案例的分享。

　　“面对已经到来的期权时代，对于期货公司而言，需要加强投资者教育工作，使产业客户以及普通投资者都能够理性看待和认识期权工具。同时，结合期货期权工具，进一步探索金融创新工作，提升场外期权的服务竞争力，与场内衍生工具相互补充，为客户提供多元化、个性化的风险管理方案，从而更好推动期货期权工具服务实体经济。”曹柏扬称。（本系列完）