核心观点

　　供给：受雨水天气及港口检修影响，澳洲近期铁矿石发运量有所下滑；淡水河谷发运恢复正常，铁矿石发运增量正在兑现；非主流矿受利润驱动不足，发运整体偏弱。短期来看，铁矿石发运量或维持弱稳。

　　需求： 铁水产量延续增加，铁矿刚需延续好转，但成材需求不足，叠加利润偏低，钢厂主动补库意愿仍弱。从全球角度来看，铁矿需求未见有效改善。

　　总的来看，对于铁矿石自身，港库延续增加，钢厂进口矿库存稳中有降的现实意味着铁矿石整体处于偏宽松格局，成材下游需求将是破局的关键，但市场普遍预计“金九银十”旺季不旺，钢厂低利润状态或持续，对原料或维持低库存策略（近期厂内成材库存延续增加，钢厂现金流或已受限）。从交易角度来看，铁矿方向或跟随成材。

　　从操作思路来看，维持铁矿远月产业链空配观点不变（需注意节假日钢厂补库节奏）；从套利角度来看，做多螺（10）矿（01）比策略继续持有。

　　风险点：主流矿山发运量增量兑现不及预期、钢厂补库意愿强

　　PART 01 基差与月差

　　从基差与月差角度来看，基差走强，月差走弱。基差走强意味着现货比主力合约表现要强（01合约面临较大库存压力）；月差走弱，显示相比01合约上库存压力较大，远月05合约上或随着生产的正常化库存压力将有所缓解。

　　PART 02 供需分析

　　从供需角度来看，全球铁矿石发货量短期波动仍大，国内铁水产量延续增加，铁矿刚性需求有所好转，但下游需求旺季不旺，钢厂低利润背景下对原料或维持低库存策略，钢厂补库意愿仍弱，整体偏宽松格局未变。

　　1、供应端：淡水河谷发运恢复正常，非主流矿发运回落

　　受澳洲雨水天气及港口检修等影响，近期澳洲铁矿石发货量相对偏低，进而带动全球铁矿石发运量整体呈现下降态势。考虑到全球铁矿石需求在放缓（自5月全球生铁产量创今年新高以来已连续两个月下降），在铁矿石产量仍有增量的背景下，后期仍需关注主流矿山是否调整其年度目标。

　　淡水河谷铁矿石发运量维持稳中有升态势。从季节性走势来看，目前发货量已处于近几年同期中性略偏低水平，若年度目标取3.1-3.2亿吨中值3.15亿吨来测算，则后期其铁矿石周度发货量需维持在545万吨左右（近来均值已超此水平）。

　　利润驱动不足，叠加俄乌战争扰动仍存，非主流矿增量未能兑现，近期铁矿石发货量整体处于偏低水平。

　　与铁矿石发运量相对应，近期到港量整体有所回升。从铁矿石到港量季节性走势来看，拐点仍未到来，到港量或维持高位波动（近五周全国45港铁矿石到港量均值在2250万吨）。

　　2、需求端：钢厂利润驱动不足，铁水增量空间或有限

　　钢厂复产仍在继续，铁水产量延续增加态势，但利润驱动仍显不足，铁水产量增量空间或有限。据Mysteel调研，截止9月1日，样本钢厂日均铁水产量为233.6万吨，连续五周回升。从铁水产量季节性走势来看，目前已处于历年同期偏高水平。

　　2022年1-7月粗钢产量累计同比下降4000万吨，对于后期预计不会出台更严格的压产政策，铁水产量的进一步增长空间取决于钢厂利润水平。

　　从利润角度来看，钢厂与焦化厂利润仍处偏低水平，焦炭现货第一轮提降预计即将全面落地，钢厂利润或边际好转，但下游成材需求仍是利润能否走扩的关键，目前来看，“金九银十”旺季不旺的概率较高，考虑到近期钢厂厂内成材库存延续增加，且低利润状态或持续，铁水产量进一步增加的空间或有限，钢厂对原料或维持低库存策略。

　　从库存角度来看，钢厂进口矿库存整体维持弱势下降，钢厂主动补库意愿不足（进口矿库存水平与以PB粉为代表的铁矿石价格走势相一致）；相比之下，港口库存整体维持回升势头，目前已站上1.4亿吨整数关口。综合钢厂进口矿库存与港口库存走势，短期铁矿石供需面难言乐观。

　　PART 03 估值：中性

　　综合考虑铁矿基差、品种价差、进口利润来对铁矿估值。铁矿石基差中性、进口利润中性偏高，焦矿比中性，铁水相比废钢更具性价比，铁矿石整体估值中性。

　　从基差角度来看，对标最便宜可交割品（目前最便宜可交割品为PB粉），铁矿01合约基差处于中性水平。

　　从进口利润角度来看，近期铁矿进口利润整体维持稳中有升。从PB粉进口利润季节性走势来看，目前已处于中性偏高水平。

　　从品种价差来看，中品位与低品位价差呈现震荡回落走势。焦炭等原料成本相比前期有所下降，且下游需求未能明显改善，在厂内库存延续增加的当下，钢厂提产意愿仍有所不足，这也是近期钢厂对低品位铁矿需求相对较好驱动所在。

　　从品种价差来看，废钢与铁水价差维持在平衡点附近，考虑到废钢收得率，目前铁水相比废钢更具性价比。

　　从品种比价来看，01合约上焦矿比处于近几年中性水平。后期焦矿比的走势重点关注焦化厂利润及铁矿增量兑现情况。