■黄金：金价维强势震荡

　　1.现货价格：XAU/USD实时现价：4205.79美元/盎司；XAU/USD现货收盘价：4196.37美元/盎司（-9.56）；上海Au99.99现货价：956.5元/克（7.18）；

　　2.期货价格：COMEX GC主力收盘价4227.7美元/金衡盎司（-10.2）；沪金AU收盘价961.04元/克（7.62）；

　　5.美元指数DXY：98.9833（-0.0778）;

　　6.总结：今日黄金收于4196.37美元，日内波动-9.56美元。实际利率10年TIPS 4.14%较前值上升0.02%，对黄金影响偏弱。名义利率变动0.03美元指数变动-0.0778，短期节奏偏强压制金价。从中期来看，Q3以来名义利率和美元指数形成背离，金价中性，资金结构方面，截止10月底，全球黄金ETF持仓为3892.6吨，处于年内较高水平，资金面表现相对积极。

　　今日无美国主要通胀/就业数据发布，但市场仍需警惕美债收益率与美元指数波动可能对黄金构成短期压制或支撑；年末全球资金调仓、资本流动不确定性，若避险情绪抬升，可能增强黄金吸引力；国际地缘政治与全球流动性变化仍是潜在推动因素。建议关注美债收益率、美元走势与资金流向情况。

　　■股指：国家医保局第8次调整医保药品目录，股指震荡

　　1.重要资讯：国家医保局、人力资源社会保障部印发《国家基本医疗保险、生育保险和工伤保险药品目录》以及《商业健康保险创新药品目录》，自2026年1月1日起正式执行。这是国家医保局成立以来第8次调整医保药品目录。本次医保药品目录调整新增114种药品，其中50种为1类创新药。首版商保创新药目录共纳入19种药品，既有CAR-T等肿瘤治疗药品，也有社会关注度较高的阿尔茨海默病治疗药品。国家医疗保障局党组书记、局长章轲表示，将加快基于医保数据、医保立项和支付的场景，加快医保影像云建设，力争2027年以前基本实现医保影像的全国互通互认。

　　工业和信息化部党组书记、部长李乐成主持召开务虚会，研究谋划“十五五”及开局之年工作思路和举措。李乐成强调，要在“强筋壮骨”、价值创造上狠下功夫，以优争先、以质取胜，全力促进工业经济平稳增长。要以综合整治“内卷式”竞争为重点，进一步全面深化改革。要保障重点产业链供应链安全，增强网络、数据、人工智能等领域安全保障能力，形成竞争优势，赢得战略主动。

　　美国总统特朗普已下令司法部和联邦贸易委员会调查美国食品供应链，重点排查可能存在的价格操纵及其他反竞争行为（这些行为推高了肉类、种子和化肥等商品成本），尤其针对外国公司。特朗普在行政命令中表示，已要求司法部和联邦贸易委员会成立专项工作组，专门调查各类反竞争行为，以及外国实体对食品相关行业的控制是否构成国家安全威胁。

　　2.核心逻辑：上周五股指区间震荡。从外围环境来看，外部市场风险持续发酵，美联储降息预期回暖，海外宏观与AI叙事有所好转。基本面来看，投资出口均偏弱，财政支出下降，地产仍未企稳，但上海二手房出现“翘尾行情”，且进入政策空窗期，须留意资金的抢跑效应。在资金面情况上，外围市场流动性有所好转，或将对国内资金面提供带动效应。综合来看，由政策、资金面以及市场风险偏好共同支撑的慢牛行情仍将延续，风偏下降或有回调风险。

　　■铝：震荡上行

　　1、现货：22090元/吨（70）；

　　2、基差：-80元/吨（-20）；

　　3、进口：进口盈亏-1752元/吨（113）；

　　4、库存：铝锭库存59.6万吨（0），铝棒库存12.1万吨（-0.7）；

　　5、总结：宏观方面，美国劳工部周三公布的数据显示，美国截至11月29日当周初请失业金人数为19.1万人，为2022年9月24日当周以来新低。与此同时，此前一周的续请失业金人数同样不及预期，这份强劲的就业数据与早前公布的意外疲软的ADP私营就业数据形成反差，凸显了不同数据来源之间的波动性。整体来看，最近公布的美国经济数良莠不齐，但并未改变当前市场对于美联储本月小幅降息的押注力度。国内电解铝个别新建电解铝项目开始通电起槽，运行产能小幅上升，周度铝水比例继续回落，铝锭供应压力略有增加。需求方面，短期行业开工将延续弱化趋势，随着消费淡季的深入及高铝价的压制，开工率将维持弱势整理。库存方面，新疆地区铝锭运输面临季节性阻力，运力紧张，铝锭预计在新疆形成一定积压，同时绝对价高企，下游接货意愿降低，出库预计受到影响。整体来看，连续走高的铝价预计对终端消费形成强力压制，需警惕铝价高位回撤风险，前期多单可适当逢高止盈，注意宏观情绪变化以及下游需求的实际释放情况。

　　■氧化铝：继续下行

　　1、现货：2755元/吨（-5）；

　　2、基差：200元/吨；

　　3、总结：矿端方面，我国铝土矿到港量为513.92万吨，较前一周增加308.15万吨。据SMM调研，当前几内亚铝土矿发运量稳定，为远期到港提供支撑。当前氧化铝市场仍处于供应过剩格局，国内运行产能虽较上周略有下滑，但仍维持在高位水平。12月初，山西与贵州地区部分企业启动检修，影响周度开工率下降，带动产量环比减少4.4万吨至168.1万吨。氧化铝总库存环比上升3.3万吨至490.1万吨，氧化铝库存持续攀升，加剧了本已过剩的供需压力。整体产能仍居高位，叠加库存持续累积，供过于求格局未变，短期盘面跌破2700元/吨关口后或继续下探成本支撑，后续关注几内亚矿端供应变化以及氧化铝产能变动情况。

　　■工业硅：周度产量环比下滑

　　1、通氧553硅现货价：9450元/吨（-50）；

　　2、多晶硅N型致密料：51.99（-0.06）元/吨。

　　3、DMC：13600元/吨；

　　5、总结：上周金属硅周度产量8.8万吨，环比下滑0.3万吨，终端消费量7.2万吨，周度供需过剩1.1万吨。工业硅开工率表现北增南减，南方为川滇硅企枯水期进一步的季节性减产，北方个别硅企有增开或复产情况，增减之下预计12月工业硅供应量环比大致稳定。根据供需平衡测算，四季度工业硅供应表现累库，11月份行业理论累库幅度较10月份收窄，12月份若供应端无突发因素干扰，平衡维持累库预期。工业硅博弈僵持的情况暂未改变，近期价格仍以横盘为主，除供需基本面外仍需关注宏观及政策面影响。

　　#电解铜平均价为91585元/吨，涨跌340元/吨。

　　：170元/吨。

　　3. 进口:进口盈利-1227.97元/吨。

　　4. 库存：上期所铜库存88905吨，涨跌-9025吨，LME库存162550吨,涨跌-275吨

　　5.利润：铜精矿TC-42.86美元/干吨，铜冶炼利润-2599.76元/吨。

　　■锌:锌价周线反弹开启，但谨慎追涨

　　#锌锭平均价为23130元/吨，涨跌140元/吨。

　　：75元/吨，涨跌5元/吨。

　　3.利润:进口盈利-4393.18元/吨。

　　4.上期所锌库存91916元/吨，涨跌-4000吨。LME锌库存55375吨，涨跌1050吨。

　　6.下游周度开工率SMM镀锌为58.2%，SMM压铸为51.08%，SMM氧化锌为56.45%。

　　7.总结：基本面上锌价在有色板块偏弱，但国内加工费由上调转下调，且全球宏观风险过后仍然向好，锌价压力位22700-23060，支撑位在21440-21700，小结构看，锌价向下调整通道上沿22200被向上突破，多单止赢可上移至此位，否则多单继续持有。目前期价上涨至压力位，多单可获利了结，谨慎追涨。

　　■螺纹钢：减产预期仍在铺开

　　1、现货：上海3290元/吨（-10），广州3540元/吨（0），北京3200元/吨（-10）；

　　2、基差：01基差153元/吨（11），05基差133元/吨（18），10基差98元/吨（17）；

　　3、供给：周产量189.31万吨（-16.77）；

　　4、需求：周表需216.98万吨（-10.96）；主流贸易商建材成交8.819万吨（-0.57）；

　　5、库存：周库存503.81万吨（-27.67）；

　　6、总结：当前钢市处于政策预期博弈与淡季现实检验的过渡阶段，价格上行动能存续但持续性需观察政策落地力度及需求韧性。需紧盯中央经济工作会议对政策的定调，若稳增长政策超预期或进一步推升估值，另外，螺纹低库存对价格形成支撑，热卷高库存压力未解，而铁水产量若继续回落可能触发原料负反馈。短期内，螺纹可依托减产去库逻辑逢低短多，但需警惕政策预期落空后的回调风险。套利方面考虑，关注螺纹5-10正套，因为当前减产去库的基本面矛盾相对弱化。

　　■铁矿石：宽松格局预期未改，但警惕预期带来的金融属性

　　1、现货：超特粉675元/吨（-5），PB粉787元/吨（-6），卡粉872元/吨（-9）；

　　2、基差：01合约1.5元/吨（9）,05合约18元/吨（8），09合约43元/吨（9）；

　　3、铁废差：89元/吨（-4）；

　　5、需求：45港日均疏港量318.45万吨（-12.13），247家钢厂日均铁水产量232.3万吨（-2.38），进口矿钢厂日耗285.07万吨（-4.36）；

　　6、库存：45港库存15300.81万吨（90.69），钢厂库存8984.73万吨（42.25）；

　　7、总结：短期内，下行压力未解但深跌空间受限。产业层面，成材淡季累库压力及钢厂冬休、例行检修将持续倒逼铁水减产，而西芒杜项目产能释放预期及非主流矿增量将进一步强化中期供需宽松格局。单边建议短期观望或轻仓区间操作，反弹至800-820元压力区间逢高试空，重点跟踪铁水加速回落信号及西芒杜到港节奏。套利方面，关注1-5正套换月机会，远月受新产能投放影响更大。

　　■聚烯烃：石脑油裂解价差压缩

　　1.现货：华北LL煤化工6800元/吨（-25），华东PP煤化工6275元/吨（-40）。

　　2.基差：L主力基差126（+77），PP主力基差-12（+32）。

　　3.库存：聚烯烃两油库存67万吨（-1.5）。

　　4.总结：上周烯烃系品种盘面价格延续弱势，周内冲高回落，虽然大方向仍看空烯烃系品种价格，但阶段性因成本驱动改善以及相对不高的估值，盘面可能出现反弹。成本端原油，短期油化工利润出现压缩，走势与三烯-石脑油价差出现劈叉，油化工利润的压缩在于石脑油裂解价差的走弱，以及烯烃单体端与聚合端的强弱分化，随着油化工利润的走弱同步看到油价相对抗跌的表现，这一状态短期仍将维持。但动态去看目前油化工利润的走弱更偏阶段性，石脑油裂解价差在美成品油裂解价差的领先指引下大概率很难继续大幅下行，相反更可能出现向上修复；三烯-石脑油价差月度尺度内大方向仍偏修复；烯烃单体端与聚合端的强弱分化，以丙烯与聚丙烯为例，PP粒粉价差已经压缩至100元/吨以下水平，远低于200-300元/吨的合理区间，PP-PL价差继续压缩空间受限，所以后续大概率会看到油化工利润的向上修复，相应油价目前可能仅仅只是阶段性反弹，后续仍有承压。

　　■短纤：MXN价差可能迎来一轮压缩

　　1.现货：1.4D直纺华东市场主流价6320元/吨（-10）。

　　2.基差：PF主力基差110（+48）。

　　3.总结：上周芳烃聚酯系品种盘面价格冲高回落，偏下游品种仍以成本驱动为主，而偏上游品种一定程度交易自身供需变动的预期，以偏上游的PX为例，盘面走势仍旧关注PXN价差。从成本端美国汽油裂解价差的领先性指引看，后续PXN价差可能迎来一轮压缩，为了更好的把握未来PXN价差的走势，可以将PXN价差分解为两方面研判，一方面是反应供需端逻辑的PX-MX价差，另一方面是反应成本端逻辑的MXN价差。 PX-MX价差方面， 在PTA开工的反向领先指引下，短期价差仍有支撑，但进入12越中旬后随着PTA开工的抬升，PX-MX价差可能出现承压；MXN价差方面，在美国汽油裂解价差的领先性指引下可能逐步迎来承压。综合看短期PXN价差可能仍有上冲，但持续上冲空间有限，后续大概率将会迎来一轮承压，从而带动包括PX在内的芳烃聚酯系品种盘面价格出现回调，不过考虑到明年美汽油裂解价差表现会有修复以及明年上半年芳烃聚酯系投产压力不大，中长期偏多头对待。

　　■橡胶：云南停割加速

　　1.现货：SCRWF（中国全乳胶）上海14700元/吨（+100）、TSR9710昆明14050元/吨（0）、RSS3（泰国三号烟片）上海18050（0）。

　　2.基差：全乳胶-RU主力-490元/吨（+45）；泰混-RU主力-740元/吨（+45）。

　　3.库存：截至2025年11月30日，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量48.16万吨，环比上期增加1.27万吨，增幅2.71%。保税区库存7.24万吨，增幅0.69%；一般贸易库存40.92万吨，增幅3.07%。青岛天然橡胶样本保税仓库入库率减少6.55个百分点，出库率增加0.43个百分点；一般贸易仓库入库率减少0.23个百分点，出库率减少0.66个百分点。截至2025年11月30日，中国天然橡胶社会库存110.2万吨，环比增加2.3万吨，增幅2.1%。中国深色胶社会总库存为71.2万吨，增2.5%。中国浅色胶社会总库存为39万吨，环比增1.3%。

　　4. 需求端：检修企业开工逐步恢复，带动整体产能利用率恢复性提升，上月底企业集中库存，整体库存得以消化，然月初出货表现一般，库存仍存走高预期，整体来看，企业产销压力不减，一定程度限制产能释放节奏。

　　■纸浆：阔叶外盘持续涨价

　　1.现货：漂针浆银星现货价5600元/吨（0），凯利普现货价5750元/吨（0），俄针牌现货价5400元/吨（0）；漂阔浆金鱼现货价4600元/吨(0)，针阔价差1000元/吨(0)；

　　2.基差：银星基差-SP01=150元/吨（46），凯利普基差-SP01=300元/吨（46），俄针基差-SP01=-50元/吨（46）；

　　3.供给：上周木浆生产量为47.7万吨（-1.2）；其中，阔叶浆产量为为23.9万吨（-1.3），产能利用率为86.2%（-4.8%）；

　　4.进口：针叶浆银星进口价格为680美元/吨（0），进口利润为91.41元/吨(0)，阔叶浆金鱼进口价格为630美元/吨（0），进口利润为-509.43元/吨(0);

　　5.需求：木浆生活用纸均价为6020元/吨（0），木浆生活用纸生产毛利-116.75元/吨（0），白卡纸均价为4298元/吨（0），白卡纸生产毛利280元/吨（0），双胶纸均价为4645元/吨（0），双胶纸生产毛利-457.14元/吨（0），双铜纸均价为4785.71元/吨（0），铜版纸生产毛利2元/吨（0）;

　　6.库存：上期所纸浆期货库存为202905吨（-597)；上周纸浆港口库存为210.1万吨（-7.1)

　　7.利润：阔叶浆生产毛利为645.2元/吨（0），化机浆生产毛利为-298.6元/吨（0）。

　　8.总结：日内涨跌幅-0.33%，现货价格持平，针阔价差1000元/吨（0）。APRIL和Bracel漂阔浆12月报价上涨20美元/吨。上周供应端发生减产消息，加拿大狮牌工厂&芬林芬宝Rauma停产，同时，停产半年左右的Mets 集团旗下Joutseno工厂确认将于2025年12月复产，此次事件导致的明确针叶浆产能净减少约为43.42万吨，但考虑到Joutseno工厂的同步复产，其对全球供应总量的实际收缩效应将被部分抵消，实际产量影响有限，此次减产或使针叶浆供需边际上有所收紧，但尚不足以逆转整体宽松的基本面。利好驱动有限，我们对纸浆整体维持底部震荡思路。结合当前纸浆盘面价格走势看，纸浆在经历较大累计涨幅后出现短期快速拉涨，使得估值压力再度显现，回调风险有所积聚。

　　■豆粕：CBOT大幅下跌

　　1.价格：DCE豆粕收盘2821元/吨（-12），-0.42%。夜盘收盘2819元/吨（-9）。日照现货价3020元/吨（0），张家港现货价3010元/吨（0），东莞现货价3000元/吨（0），张家港现货价3070元/吨（0）；

　　3.供给：油厂大豆日度压榨量为295200吨（4600），产能利用率为56.85%（0.89%）；

　　4.进口：巴西大豆CNF价格为481美元/吨（5），升贴水为190元/吨(10)，阿根廷大豆CNF价格为481.14美元/吨（1.38），升贴水为189.97元/吨(0)，

　　5.需求：豆粕日成交171200吨（85700），其中，现货41200吨（-23300），基差130000吨（109000）；

　　6.库存：上周主要油厂大豆库存为万吨（-733.96)；上周豆粕商业库存天数为8.49天（0.32)；

　　7.利润：巴西大豆盘面压榨利润为29元/吨（-20），阿根廷大豆盘面压榨利润为-49元/吨（-5）。

　　8.总结：进口豆到港减少，国内油厂挺粕动力不减，近期盘面区间运行。上周受巴西大豆出口放缓及部分企业进口资质暂停影响，豆粕情绪走强，但巴西豆出口高峰期已过，对于盘面影响有限。基本面上，当前盘面重回供需宽松逻辑，油厂大豆&豆粕压榨库存维持高位，叠加12月存在进口豆轮储补充预期，下游需求刚需维持，整体平衡趋宽松，基差承压；但同时下方受油厂修复负压榨利润需求支撑，在豆油价格相对疲软的格局下，油厂挺粕意愿仍存，大跌动能不足。短期内预计豆粕上下空间有限，延续震荡运行为主，后续需关注美豆采购进度&南美天气&生柴政策能否带来进一步驱动。

　　■油脂：马棕11月产量或同比增长显著

　　1.现货：广州24℃棕榈油8720（+60）；山东一豆8460（+20）；东莞三菜10020（-20）

　　2.基差：01合约一豆180（+40）；01合约棕榈油-70（+8）；01三菜253（-33）

　　3.成本：12月船期马来24℃棕榈油FOB 1047.5美元/吨（+7.5）；1月船期美湾大豆CNF 495美元/吨（-5）；1月船期加菜籽CNF 519美元/吨（-11）；美元兑人民币7.07（0）

　　7.总结：MPOA数据显示，马来西亚11月毛棕榈油产量较上月下降4.38%，MPOB将于12月10日公布官方数据。2025年全年产量目标为1986-1996万吨。目前葵油价格高企，棕榈油具备一定性价比优势，预计其消费边际好转概率偏大。贸易商表示印度11月份棕榈油进口量环比增长4.6%，达到63万吨。欧洲议会投票赞成将欧盟的《零毁林法案》的实施推迟一年。关注棕榈油进入欧洲市场的边际变化。

　　■菜粕：加拿大统计局预估菜籽产量较高

　　1.现货：广西36%蛋白菜粕2480（-20）

　　2.基差：01菜粕75（+53）

　　3.成本：12月船期加菜籽CNF 519美元/吨（-11）；美元兑人民币7.07（0）

　　4.供应：第49周进口压榨菜粕产量0万吨，环比持平。

　　5.需求：第49周国内菜粕周度提货量0.1万吨，环比持平。

　　7.总结：澳大利亚农业部上调菜籽产量30万吨至720万吨。加拿大统计局报告称2025年油菜籽产量预计增长13.3%，达到2180万吨，高于加拿大农业部预估。国内油厂依旧大多停榨。四季度低温天气下水产饲料进入消费淡季，菜粕需求或有限。01合约持仓量按季节性下降，多空矛盾暂不明显。