宏观

　　1、美欧分化，欧洲能源恐慌持续

　　上周公布了主要经济体的8月景气指数，美强欧弱格局加强。美国ISM制造业指数持稳于52.6，服务业PMI指数56.9，较上月还提高了0.2个百分点，其新订单指数提高到61.8，处于强劲扩张区。美国8月非农就业人数31.5万人，失业率上升0.2个百分点至3.7%，不过劳动参与率升至62.4%为疫情以来最高，时薪环比增长0.3%，同比增长5.2%。验证美国就业市场强劲，且薪资保持较强增长，从而支撑经济强韧。

　　欧洲则是麻烦不断，上周末俄罗斯以北溪1号涡轮机漏油为借口完全停止了输气。G7宣布将对俄罗斯石油实施限价，欧盟也宣布将对俄罗斯天然气实施限价。俄罗斯针锋相对表示将不会对实施限价国家出口能源。本周欧洲的天然气和电力价格在周初上冲后又略有回落，但能源紧张造成的破坏逐步体现，本周又有多国的金属企业宣布因能源成本过高而减产，企业对政府施加更多压力要求稳定电力价格。欧盟提出了将电价与天然气价格脱钩、重新设置电力定价机制等计划，多国都提出了对国民和企业的能源补贴计划。欧洲能源危机和经济衰退的压力进一步增强。

　　欧洲综合PMI指数连续两个月降到50荣枯线下方，已进入衰退区。欧元区8月CPI增长9.1%，PPI同比上涨37.9%再创新高，经济衰退和高通胀压力夹击，欧股主要股指本周中持续大跌，基本已回到7月中旬创下的年内低位。

　　周四欧洲央行议息会议决定加息75个基点。市场对美加息75个基点的预期升至80%。不过加息可能已被市场充分交易了，故欧洲加息落地后股市反而低位反弹。但美强欧弱格局下，美元指数继续大幅上涨，本周一度站上110点大关，技术上看美元指数在站上108以上，可能拓展新的上升空间，进入115-108的区域内运行。美元本轮走强源自战争造成的避险需求以及在经济下行时比非美经济体更强，因此美元上涨加重了非美国家的通胀压力，对大宗商品利空。

　　2、中国疫情持续，但稳增长预期增强

　　中国8月经历了极端高温干旱及大范围限电，造成8月制造业和非制造业PMI指数都弱于预期，制造业连续两月回落到50荣枯线下方，令经济恢复的预期大幅转弱。不过8月末限电结束，生产逐步恢复，从一些高频数据看，基建、施工等有所加速，旺季效应体现，估计9月经济环比恢复力度会增强。不过疫情仍然在多地扩散，这种持续不断的疫情、封控等干扰对居民消费能力和投资信心的损伤是巨大的，形成持续性的压力。

　　好消息是本周国常会再提稳增长，在上月的政策是用好二季度的专项债余量，保持定力不搞大水漫灌，本周的提法变为三季度是回补二季度疫情损失的重要窗口，要果断出台接续政策，有力保持经济恢复发展势头。再新增3000亿金融政策性支持工具。可以看出这是延续了8月中旬以来追加刺激，力保经济稳定的态度。市场悲观情绪又得到一定的缓解，部分抵消海外衰退的压力。

　　3、油价大跌，关注能源博弈

　　本周油价出现新变化。首先是OPEC+在议产会议上宣布10月将减产10万桶/天，由于之前两个月OPEC+的配额达产率其实是不断下降的，意味着OPEC+其实已经没更多的稳定增产空间。但启动限产也清晰表明了OPEC+认为需要捍卫油价的程度。G7 正式提出对俄罗斯石油限价，据白宫官员暗示可能将限价定在44美元。俄罗斯表示将对限价国家禁止出口，很多分析机构也认为限价可能导致对抗加剧，油价可能更高。目前计划在12月实施，但具体如何实施仍未知，可能随着G7计划的逐步清晰，市场还会反复炒作。欧盟在第6轮制裁中确定将于12月完全禁止进口俄罗斯海运油，并且要求欧盟成员国的保险和金融机构不要为其提供服务，如果严格实施将影响到300万桶/天，其影响是非常巨大且无法从其它地方弥补的。因此西方与OPEC+的斗法还充满不确定

　　但是本周油价大跌，WTI跌破80美元，周线形态看其跌破了8月以来的横盘区，可能启动新一轮下跌，价格重心将下移到85-73美元。导致油价破位的原因，可能是对经济衰退的恐慌，也可能包含了对限价的担忧，无论如何中期技术形态的破位通常可靠性较强。而油价是影响美国通胀的重要因素，油价如果出现较大跌幅对降低通胀进而改变明年的加息预期可能有较大影响。从中期来看，是较为利多的因素。后续需要关注油价中期走势预期的变化。

　　现货

　　1、LME挤仓力度增强

　　本周LME持续快速去库，周四库存降至10.3万吨，较上周减少一万吨，现货升水本周大幅升至100元上方，较上周提高50美元，挤仓压力明显。不过注销仓单也同步减少至3.5万吨，或暗示去库动力下降，挤仓接近尾声。

　　消息面，智利秘鲁分别公布7月铜产量，环比同比皆下降，反映今年影响智利秘鲁产量的疫情、矿石品位下降、干旱等干扰因素还将长期存在，下半年产量仍可能持续低于预期。另外欧洲又有多家金属企业宣布因能源成本过高减产，也造成未来铜产量受限的一定预期。周三智利埃斯孔迪达矿工工会投票决定罢工，将在下周中四完成轮换后实施无限期罢工。不过其罢工的诉求是改善安全，可能比较容易妥协，目前精矿供应较宽松，短时间罢工对供应无实质影响，保持关注。

　　2、旺季体现，国内降库支撑强硬

　　国内方面，随着限电和高温结束，下游消费逐步回升，特别是上周铜价大跌，下游趁机逢低补货，总体来说旺季效应已开始体现。受此影响国内重新快速降库。据钢联数据，周四国内主流消费地库存7万吨，较上周减少1万吨，保税库存7.3万吨，较上周减少1.3万吨。降库推动现货升水重新走强，本周华东升水回升至400元，广东升水更是大幅回升至500元，现货对远三月升水稳定在1200元，挤仓压力仍非常强。同时铜价回落后废铜惜售，本周多数时间低氧杆报价较精铜高出200-300元，精废倒挂令精铜杆重获价格优势，导致消费转向精铜。

　　供应方面，本周SMM公布了8月有色产量，精铜产量85.6万吨，环比微增，比月初预期减少近4万吨，主因限电、疫情和粗铜紧张。9月排产计划提高到90万吨，但疫情、冷料紧张持续，或继续不及预期。此外云南7、8月来水同比偏少二至三成，目前已安排高耗能产业如电解铝等冬季限电，铜耗电强度偏低，但也要注意未来可能存在的减产干扰。本周公布的8月进口铜及铜材49.8万吨，环比增长7%，累计进口390万吨，同比增长8%。数据体现了铜价大跌之后国内进口需求增加，而国内持续降库，说明低价刺激消费释放，需求仍非常强韧，并不过分悲观。

　　策略

　　海外欧洲能源危机持续，中国经济恢复乏力。本周中国又有刺激政策且油价大跌或带来通胀压力减轻预期，空头情绪有所改善，配合消费增长现货紧张加剧推动铜价格大涨。但宏观空头逻辑抑制下游追高意愿，铜价反弹进入中期压力区。技术上看铜价在60日均线大幅回落，可能意味着本轮反弹高点已现，63000-62000区域转压力，交割前挤仓推动的上涨可能难持续。中线逢高逐步抛空。下周主要波动区间可能在63000-61000。

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