8月11日，中国央行宣布完善人民币兑美元汇率中间价的报价机制，提高市场化程度，此举旨在让人民币汇率更多地由市场力量决定。人民币兑美元汇率中间价当日出现近2%的跌幅，创下20年来最大单日跌幅，次日，再次大跌逾千点，13日，再贬700点，报6.4010元，创出2011年8月19日以来新低。随后，央行出面维稳汇率，至此人民币贬值暂时告一段落。

　　人民币贬值对债市的影响

　　由于担心人民币贬值引发资本外流，从而造成国内流动性紧张，人民币开始贬值。当天债市应声大跌，但在之后两天的人民币大跌中，债市并未继续跟跌，主要原因或许是人民币暂时贬值不会对债市产生长期影响。这次人民币贬值一步到位的可能性较大，稳定了市场对人民币的预期，资本外流短期可能出现，但长期外流的可能性大大降低。而我国债市的上涨是由我国基本面较差、货币宽松引起的，短期资本外流不会对我国流动性产生重大影响。

　　本次人民币贬值背后的深层次原因，或许是我国经济下行压力超过监管层的预期，利用贬值来刺激出口，从而拉动经济增长。虽然央行反驳人民币贬值是用来促进出口，央行行长助理张晓慧表示，从保持人民币有效汇率相对平稳的角度看，人民币兑美元汇率有一定的贬值要求。人民币经过调整，逐渐向市场化水平回归，偏差校正应该说基本完成。从长期看，人民币还是强势货币，未来人民币还会进入升值通道。

　　人民币贬值一步到位

　　对于“官方认为人民币要贬值10%以促进出口”一说，央行副行长易纲明确指出，这个完全是无稽之谈，完全是没有根据的。但是商务部新闻发言人沈丹阳8月19日表示，从上半年情况和下半年的走势来看，我国外贸发展面临的国内外形势可以说比预计的更加严峻，更加复杂，并且还面临很多不确定性。因此，在我国经济下行压力巨大的背景下，人民币贬值促进出口，拉动经济增长，或许是一个不错的选择。对于闪电式的贬值速度，可以认为阶段贬值一步到位，这种方式对遏制长期资本外流起到很好的作用，对债市的冲击也有限，这从最近几天债市的表现可见一斑。

　　对于债市上涨、利率下跌的背后逻辑，市场基本已十分熟悉。我国经济仍在下行中，资金成本下降，债市上涨，同时在我国进行汇率市场化、利率市场化的背景下，在外围市场宽松货币下，我国利率难以出现大幅上涨。

　　人民币贬值影响淡化

　　总之，我国经济下行压力仍然较大，无论是流动性充足或人民币贬值，更大的意义都是为了缓冲经济下行风险。虽然人民币贬值可能促使短期资本流出，造成流动性偏紧局面，但是央行近期通过加量逆回购、加量MLF等货币政策工具向市场注入流动性，显示其维护流动性适度的态度十分明确，料未来会有其他货币政策相继出台，引导资金成本继续下降，维护市场流动性继续适度宽松。

　　（作者单位：鲁证期货）

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