傲农生物(603363.SH)：生猪出栏量延续高增长，饲料业务量价承压——公司信息更新报告-20220901

　　1、生猪出栏量延续高增长，饲料业务量价承压，维持“买入”评级

　　傲农生物发布2022年半年报，上半年实现营收88.17亿元(+7.27%)，归母净利润-6.77亿元(-316.18%)。单Q2实现营收46.62亿元(+7.78%)，归母净利润-3.25亿元(-0.13%)。猪价于4月开启上行，公司Q1计提存货跌价准备于Q2累计转回或转销额2.48亿元。考虑到7-8月猪价上行至高位，且具备进一步上行趋势，我们上调公司2022盈利预测，维持2023-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.75/19.85/23.98亿元(前预测值-7.77/19.85/23.98亿元)，EPS分别为0.09/2.28/2.75元，当前股价对应PE分别为235.1/8.9/7.3倍。生猪价格回暖，公司成本进入下降通道，维持“买入”评级。

　　2、养殖及屠宰业务：生猪出栏延续高增长，食品板块屠宰配率抬升

　　生猪养殖：2022H1公司生猪出栏234.39万头(+86.14%)，收入19.48亿元(-9.03%)。受猪价低迷影响。截至报告期末公司生猪存栏200.03万头(+28.69%)，其中能繁约27万头，后备约7万头。食品业务：2022H1公司食品板块屠宰生猪35.27万头(+82.76%)，屠宰养殖配比已达15%；食品板块生猪贸易量28.57万头(1392.58%)，食品板块合计实现营收12.40亿元(+76.39%)。

　　3、原料上行减弱饲料业务盈利能力，公司负债压力有望于下半年得到减轻

　　报告期内公司饲料业务实现收入50.22亿元(+11.11%)，总销量达132.17万吨(+3.50%)，其中猪料、禽料、其他饲料(水产料、反刍料及其他)销量分别为77.22/33.75/21.21万吨，分别同比变动+1.15%/-6.02%/+37.19%。报告期内，饲料原料价格上行，公司饲料业务毛利同比压低1.28pct至4.50%，但饲料业务综合优势得到提升，2022H1公司猪料、水产料销量增速均超过行业增速。2022年4月，公司成功定增募集资金14.33亿元，并加快偿还部分有息负债。截至报告期末，公司资产负债率84.30%，环比下降5.62pct。预计伴随猪价上行，公司资金压力将有望在下半年得到显著缓解。

　　风险提示：生猪出栏量不及预期幅度、生猪养殖行业亏损时长超预期等。