加息预期不断修正贵金属冲高回落

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　　本报告完成时间|2022年9月3日

　　摘要

　　本月贵金属冲高回落，市场关注的重心依然在于美联储未来的货币政策预期，在月初阶段，伴随着经济数据的走弱以及通胀数据的缓和，市场一度认为美联储在9月份将加息50个基点，但是伴随着美联储官员不断的鹰派讲话以及鲍威尔在全球央行会议上比较明确的强硬紧缩态度，市场对于美联储温和加息的预期逐渐被打消，金融市场开始交易9月将加息75个基点；同时，在美国之外的市场上，特别是欧元区，能源危机不断升级，并且市场存在欧元区衍变欧债危机的预期，导致欧元兑美元指数再次跌破前低，而美元指数也不断突破前高，逐渐接近110点的20年高位。

　　美国劳工部公布的数据显示，7月美国消费者价格指数(CPI)环比持平，同比上涨8.5%。同比涨幅仍维持在近40年高位，但远远低于6月份9.1%的增速。具体来看，美国7月份食品指数上涨1.1%，能源价格下跌4.6%，汽油价格下跌7.7%。

　　美国7月新增非农就业人口52.8万人，大幅超过预期的25.8万人；失业率下降至3.5%，预期为3.6%。美国7月份新增就业人数超过预期，表明劳动力需求依然坚挺，缓和了对经济衰退的担忧，并暗示美联储将继续大幅加息以遏制通胀。

　　总体来看，目前非美经济体面临较大经济下滑风险，景气指数均已跌破50荣枯线，但是美国经济韧性较强，特别是美国的服务业消费对冲了制造业的下滑，这推升了美元的强度。目前市场交易的重心依然在于美债利率未来的走势，需要更多的数据指引9月加息前景，贵金属维持震荡走势。沪金2212参考区间380-390元/克，沪银2212参考区间4100-4500元/千克。

　　操作上，黄金白银区间操作，但当市场紧缩恐慌平复后，可择机进行买入操作。

　　海外疫情、地缘政治风险，财政政策变化、美联储政策

　　一

　　8月贵金属冲高回落，市场关注的重心依然在于美联储未来的货币政策预期，在月初阶段，伴随着经济数据的走弱以及通胀数据的缓和，市场一度认为美联储在9月份将加息50个基点，贵金属价格延续7月下旬的反弹走势；但是伴随着美联储官员不断的鹰派讲话以及鲍威尔在全球央行会议上比较明确的强硬紧缩态度，市场对于美联储温和加息的预期逐渐被打消，金融市场开始交易9月将加息75个基点；同时，在美国之外的市场上，特别是欧元区，能源危机不断升级，并且市场存在欧元区衍变欧债危机的预期，导致欧元兑美元指数再次跌破前低，而美元指数也不断突破前高，逐渐接近110点的20年高位。贵金属在强美元与强利率的双重压制下再度明显走弱。

　　二

　　就业方面，美国7月新增非农就业人口52.8万人，大幅超过预期的25.8万人；失业率下降至3.5%，预期为3.6%。美国7月份新增就业人数超过预期，表明劳动力需求依然坚挺，缓和了对经济衰退的担忧，并暗示美联储将继续大幅加息以遏制通胀。自2020年4月的低点以来，美国非农就业总人数增加了2200万，恢复至疫情前的水平。其中，私营部门的就业人数较2020年2月增加了62.9万人，政府部门就业人数较疫情大流行前仍低出59.7万。美国就业市场的复苏态势依然健康，这在一定程度上给予美联储持续紧缩的政策空间。

　　通胀方面，7月美国消费者价格指数(CPI)环比持平，同比上涨8.5%。同比涨幅仍维持在近40年高位，但远远低于6月份9.1%的增速。具体来看，7月份，美国整体能源价格环比下跌4.6%。然而，7月份美国食品价格同比上涨10.9%，为1979年以来的新高。此外，当月美国住房成本环比上涨0.5%，同比上涨5.7%，为1991年以来新高。住房成本的增长反映主要住宅租金0.7%的环比涨幅。整体上看，美国通胀数据的高点已经过去，但是考虑到美国通胀绝对值依然处在高位，使得美联储依然要采取货币紧缩政策，但是节奏上可以有所放缓。

　　市场景气方面，美国8月份Markit制造业、服务业、以及综合PMI数据均刷新两年多来新低，其中服务业以及综合PMI分别录得44.1、45，连续第二个月跌落“荣枯线”，同时创下2020年5月份来最低值。制造业PMI录得51.3，已连续五个月下降，创25个月来最低值。美国的PMI数据报告中称，8月份的数据体现出美国私营部门令人担忧的经济健康状况，在美联储激进加息进程中，利率逐步攀升，通胀压力并未大幅减弱，实质性削弱了消费者的购买力，导致了整体需求进一步萎靡。美国本土及出口海外的新订单数都大幅下降，8月份美国本土新订单量缩减程度为近两年内最高水平，新订单分项指数初值也降至48.8，创2020年5月份以来新低。

　　欧洲方面，欧元区公布的PMI数据也非常惨淡。数据显示，欧元区8月综合PMI初值录得49.2，高于预期的49，低于前值的49.9，创18个月新低；服务业PMI初值录得50.2，低于预期的50.5以及前值的51.2，创17个月新低。华尔街见闻提及，欧元区商业活动萎缩主要源自德国、法国这两大经济体，去掉这两位“难兄难弟”后欧元区的商业活动继续增长。

　　截止2022年9月2日，SPDR黄金ETF持有量为973.08吨，较上周减少4.63吨，截止2022年8月30日，COMEX黄金非商业多头净持仓为117734张，较上周减少15317张。

　　截止2022年9月2日，SLV白银ETF持有量为14512.57吨，较上周减少322.52吨，截止2022年8月30日，COMEX白银非商业多头净持仓为-8271张，较上周减少8008张。

　　策略

　　总体来看，目前非美经济体面临较大经济下滑风险，景气指数均已跌破50荣枯线，但是美国经济韧性较强，特别是美国的服务业消费对冲了制造业的下滑，这推升了美元的强度。目前市场交易的重心依然在于美债利率未来的走势，需要更多的数据指引9月加息前景，贵金属维持震荡走势。沪金2212参考区间380-390元/克，沪银2212参考区间4100-4500元/千克。

　　操作上，黄金白银区间操作，考虑到长期通胀的粘滞性，可择机进行买入作为多头配置。

　　三

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