距离1995年3月27日“国债期货事件”过去20多年。然而，20多年前的那一天被称为中国证券史上最黑暗的一天。

　　在这场资本市场的空前多空对决中，时年28岁的魏东、29岁的袁宝璟、34岁的周正毅以及30岁的刘汉，完成了最初的原始积累。之后“称霸一方”，成为各地有头有脸的人物。然而，谁又曾想到，若干年后，其中的多数人却以悲惨的方式谢幕。

　　327国债期货事件 到底是怎么回事？

　　所谓“327”，是一个国债期货合约的代号，对应1992年发行1995年6月到期兑付的3年期国库券，该券发行总量是240亿元人民币。90年代初国债发行非常困难，老百姓普遍不愿购买。国家决定引入发达国家的交易方式，让国债更具流通性和价格弹性，1992年12月在上海证券交易所设计并推出了12个品种的期货合约。 第二年，即1993年，财政部决定参照央行公布的保值贴补率，给予一些国债品种保值补贴。国债收益率开始出现不确定性，炒作空间扩大了，国债市场开始火爆，聚集的资金量远远超过了股市。“327”现券的票面利率为9.5%，如果不计保值贴补，到期本息之和为128.5元。在1991-1994中国通胀率一直居高不下的这三年里，保值贴息率一直在7%-8%的水平上。

　　但到94年底、95年初的时段，经过宏观调控，通胀率已经被控下调了2.5%左右。而国债期货市价在147元-148元波动。

　　市场空方：

　　当时中国第一大券商万国证券的总经理，有“证券教父”之称的管金生预测，327国债的保值贴息率不可能上调(万国证券和辽国发认为，财政部本来应该是最不想提高“保值贴补率”的，因为这样他就要从国库里无端地多掏出很多钱来补贴买国债的人)，估计应维持在8%的水平。

　　按照这一计算，327国债将以132元的价格兑付。因此当市价在147元-148元波动的时候，万国证券联合高岭、高原兄弟执掌的辽宁国发集团，开始大举做空。

　　市场多方：

　　多头是隶属于财政部的中国经济开发信托投资公司(中经开)和众多追随中经开的上海和江浙一带的私人大户(中经开的背景市场都很清楚，是财政部的全资子公司)。

　　多空大战！空方尾盘大举砸盘

　　当所有空头以市场化的眼光断定保值贴补率不可能再增加时，2月23日，财政部发布公告称，327国债将按148.50元兑付，保值贴补率竟然提高到12.98%！

　　当正式公布消息后，空方的失败已经难以挽回。2月23日一开盘，双方就在市场上激烈交战，多空展开最后的生死厮杀，上午开盘后，多方在中经开的率领下，用300万口的多单将前日的148.21元收盘价一举推至150元，此时空方已经损失惨重！

　　下午开市后，空头主力万国证券的同盟军辽国发的高氏兄弟终于扛不住了，突然调转枪口，开始做多，空方立即溃不成军，327合约在1分钟内竟上涨了2元。接近到152元，意味着多头当天盈利95%以上！当时交易所内一片欢呼之声，多头欣喜若狂。

　　当时中国第一大券商万国证券被逼进死胡同，面临着60亿元的巨亏。在收市前8分钟，万国证券拼死一搏，突破数量下单砸盘，超额卖出国债期货。下午4：22分，在收盘前的最后八分钟，突然出现50万口空单将多头打了个措手不及，期价被打到150元，随后连续几个数十万口将价格打回到148元。

　　此时多头们只看见价格一个劲地往下掉，却根本不知道出了什么事。收市前最后时段竟然出现一笔730万口的巨大卖单，把价位封死在147.50元。如果按照收盘价交割，以中经开为代表的多头将出现约40亿元的巨额亏损，全部爆仓！

　　上海交易所内外一片目瞪口呆。有机构当事人事后回忆，自己脸色刷地一下就白了，手足冰凉、全身麻木，有人甚至当场晕倒。那个结局不知道多少多头要倾家荡产！

　　后统计，万国证券最后八分钟共抛出1056万口卖单。按照上交所的规定，国债期货交易1口为2万元面值的国债。1056万口的空单意味着什么？意味着2100亿的总市值，意味着1994年中国GDP的1/30！当时327国债总共才240亿，这样的天量可谓空前绝后。

　　剧情反转！交易所取消最后8分钟交易

　　当晚22点，上交所经过紧急会议后宣布：2月23日16时22分13秒之后的所有交易是异常的、无效的，当日327品种的收盘价为151.30元，市场被上交所翻转。

　　上交所的这一决定，使被万国证券翻转的盘子，再次倒转过来：万国证券亏损16亿人民币濒临破产。

　　如果按管金生抡板斧砍出的收盘价到期交割，万国赚42亿元；如果按151.30元平仓，万国亏16亿元。许多人这一天内在千万身家的暴发户与债台高筑的穷光蛋之间转了个来回。

　　5月17日，中国证监会鉴于中国当时不具备开展国债期货交易的基本条件，作出了暂停国债期货交易试点的决定。至此，中国第一个金融期货品种宣告夭折。整整18年后，直至2013年方才恢复。

　　后续

　　随后，“证券教父”管金生5月19日被捕入狱，1997年被判处有期徒刑17年，罪名为挪用公款269万元，而公诉方的所谓“违规操作”却被法院驳回。2003年，坐了7年监狱的管金生保外就医。辽国发高岭兄弟则人间蒸发，到今天仍然没有下落。由于对制度设计漏洞负责，上交所总经理尉文渊黯然去职，此后下海商海闯荡。

　　后来万国证券被申银证券接管，其所欠的几十亿元债务也由申银及万国的十几个大股东(都是国有企业)分摊偿还。于是，国有资产在327事件里，总共流失了32亿元(万国16亿+财政部16亿)，却造就了一大批亿万富翁。

　　在这场惊心动魄的金融大战中，至少让这四个人完成了原始积累，或者发了大财：当时28岁的魏东，29岁的袁宝璟，34岁的周正毅以及30岁的刘汉。当然，中经开一战成名，成为市场中最彪悍的庄家。在国债期货被停止交易后，这些人和机构都进入了股市或商品期货市场，成为市场中的新霸主。

关注【叩富问财】服务号，关注后在对话框回复“国债期货”，可获得关于国债期货的最新热点、必学知识、视频讲解、一对一顾问讲解等服务。点击微信，一键关注