新益昌投资报告—LED 固晶机龙头受益 Mini LED 增长，布局半导体打开更大市场

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新益昌投资报告—LED 固晶机龙头受益 Mini LED 增长，布局半导体打开更大市场

发布时间：2022-7-27 09:49阅读：279

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核心观点：公司是 LED 固晶机龙头，在 Mini LED 固晶机领域领先行业，料将短期受益 Mini 爆发带来的业绩弹性，实现新一轮高速成长；公司通过内生外延扩张布局泛半导体封装设备，长期受益于国产替代趋势。此外公司超级电容器设备逐步渗透，研发锂电设备受益行业成长。我们长期看好公司在固晶机领域的竞争优势及在半导体封装

设备领域的平台型布局，首次覆盖，给予“买入”评级。

∎ 公司概况：LED 固晶机龙头，2021 年业绩大增。公司成立于 2006 年，以电容器测试装备起家，后推出 LED 固晶机，并升级 Mini LED 固晶机，逐步拓展半导体封装、锂电池设备等产品，2021 年实现营收 11.97 亿元，过去 3 年 CAGR 为 19.63%。从收入占比来看，2021 年 LED 固晶机/半导体固晶机/电容器老化测试设备/锂电池设备/

配件占比分别为 57.99%/ 17.96%/17.39%/2.59%/3.76%。公司 LED 设备已成功供应国星光电、三安光电、兆驰股份、鸿利智汇等国内知名客户，并与境外厂商三星、亿光电子等保持友好合作；电容器设备客户覆盖艾华集团、江海股份等知名客户；半导体领域与晶导微、灿瑞科技、扬杰科技等知名公司保持良好合作。未来，我们认为公

司短期将受益 Mini 爆发带来的业绩弹性，开启新一轮成长；公司通过内生外延扩张布局泛半导体封装设备，长期受益国产替代趋势，我们预计公司未来三年营收 CAGR 为20%。

∎ 固晶机主业：LED 固晶机迎来业绩拐点，布局半导体打开更大成长空间。公司主营的固晶机主要应用于 LED/IC/分立器件等领域，用于芯片封装中的固晶环节，公司系国内市占排名第一的固晶机厂商，全球固晶机市场占比 6%，仅次于 ASMPT 和 BESI。整体看，我们认为公司在固晶机领域龙头地位稳固，有望凭借自身优势受益 Mini 行业

成长及半导体国产替代趋势，预计未来三年营收 CAGR 为 22.10%。

∎ 1）LED 固晶机：公司在全球/国内 LED 固晶机市场份额分别约为 29%/70%+，国内客户覆盖超 9 成，市场地位稳固，稳定贡献业绩。Mini LED 在 2021 年步入商用元年，2022 年起加速渗透，行业资本开支提升下设备优先受益，我们测算2025 年 Mini LED 固晶机市场规模约 34.05 亿元，2021-2025 年 CAGR 为40.23%，其中预计2025年Mini LED背光/直显固晶机市场规模分别为26.54/7.51亿元。公司陆续推出封装 Mini LED 的三联体/六联体固晶机，良率达 99.999%，领先行业，中短期有望带来巨大业绩弹性。

∎ 2）半导体固晶机：Yole 预测 2024 年全球半导体固晶机市场规模将达 10.83 亿美元，2018-2024 年 CAGR 为 7.42%，目前市场由国外大厂主要垄断，封测设备国产化率整体不足 5%。公司半导体固晶机营收从 2017 年的 0.09 亿元增长到2021 年的 2.15 亿元，大陆晶圆厂先后扩产趋势下，未来有望带动下游设备需求放量，我们预计公司该业务未来三年营收 CAGR 为 40.90%。

∎ 3）焊线机：2018 年全球/国内焊线机市场规模约 16/4 亿美金，其中国内 LED 焊线机 CR3 为 82%，半导体焊线机 CR3 为 98%，市场集中度高，但国产化率不足 1%。2021 年，公司收购开玖布局焊线机，打造“固晶+焊线+测试包装”的完整封测产品矩阵，发挥协同优势提升附加值。我们预计未来开玖营收有望进一步增长。

∎ 固晶机之外：超级电容器逐步渗透，研发锂电设备受益行业成长。1）电容老化测试设备：为公司起家业务，目前行业龙头地位稳固，公司有望保持市场份额稳定，预计未来三年电容器业务营收 CAGR 为 11.64%，同时超级电容测试设备占比有望提升，预计毛利率保持 25%+；2）锂电池设备：公司以卷绕机切入锂电设备市场，目前已供

货路华集团，未来有望拓展品类实现高成长性，我们预计板块未来三年营收 CAGR 为21.64%。

∎ 风险因素：下游需求不及预期；新品研发及市场拓展不及预期；行业竞争加剧；高端核心零部件价格上涨或缺货；核心技术人员流失等等。

∎ 投资建议：公司是 LED 固晶机龙头，Mini LED 固晶设备良率及客户拓展领先行业，料将短期受益 Mini 爆发带来的业绩弹性，实现新一轮高速成长；并通过内生外延扩张布局泛半导体封装设备，长期受益于国产替代趋势。我们预测公司 2022/23/24 年净利润分别为 2.83/3.50/4.38 亿元，对应 EPS 分别为 2.77/3.43/4.29 元。我们选取 A股中以泛半导体设备（LED 设备、半导体设备、光伏设备、锂电设备等）为主要产品的公司，包括北方华创、中微公司、华峰测控、先导智能、捷佳伟创、迈为股份、东威科技、晶盛机电等为可比公司。

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