美债收益率周三连续第二日下滑，因市场对美联储在不导致经济陷入衰退的情况下遏制通胀的能力，愈发持怀疑态度。在历史上，美联储曾多次落入“先紧缩后刺激”的政策陷阱，而这一回利率市场的交易员们也预计，愈发缺乏公信力和可靠预测的美联储，将再度难逃此劫。

行情数据显示，各期限美债收益率周三全线走低：2年期美债收益率下跌7.1个基点报3.049%，5年期美债收益率下跌9个基点报3.149%，10年期美债收益率下跌8.1个基点报3.096%，30年期美债收益率下跌6.2个基点报3.222%。

在美债收益率下跌的同时，越来越多交易员正押注，美国经济衰退将迫使美联储在明年暂停大幅加息脚步，债券市场周三正转向预测美联储将在2023年某个时候降息50基点。

与明年美联储会期挂钩的利率互换合约显示，交易员预计到明年12月利率将接近3.08%，这比预估在明年3月份达到的3.62%利率峰值预测低逾50基点。

AmeriVet Securities美国利率交易和策略主管Gregory Faranello就表示，“我们原本以为对利率顶部的预期会波动较大，实际也确实如此，我们不知道美联储(加息)会在哪里停止。”

美国国债空头比例大幅下滑

事实上，随着过去几周对经济衰退的担忧升温，早些时候因美联储加息预期而激发的债市看跌人气已经屡屡出现碰壁的迹象。

美国国债过去大半年的跌势曾推动10年期美债收益率本月早些时候升至近3.50%，但近来却大幅回落。对于不少美债多头而言，这似乎是一个极有吸引力的切入点。随着投资者下调对明年美联储政策利率最高水平的预估，10年期美债收益率上周一度开始试探3%关口。

摩根大通对美国国债客户例行的调查显示，截至6月27日的一周，做多美国国债的比例上升6个百分点至17%，为2021年7月以来最高水平。随着美国国债从多年高点上涨帮助清掉了空头头寸，做空比例下降11个百分点至17%。

这预示着客户的净头寸处于平衡状态，自2021年3月以来首次不再是净做空。

换言之，过去一周押注收益率上涨的市场参与者比例大幅下滑。与此同时，押注收益率下降的参与者数量上升。尽管更大一部分投资者哪个方向都不愿意押注，凸显出动荡市场环境中投资者越来越无法坚定信念。

宏利投资管理公司全球宏观策略师Eric theort表示，“与美联储预计利率将于2023年底见顶不同，市场预计其在2022年底或2023年初前后就可能来到峰值。因此，市场对美联储转变方向的预期比美联储自身预期的要早得多。”

具体的政策转变何时到来，可能将取决于经济数据，而最近美国的经济数据已经呈现出分歧加剧的信号。

尽管最新消费者物价指数(CPI)显示，上月美国通胀加速升至逾40年来最高水平，但一些对未来经济增长的前瞻预期指标已经出现动摇。与此同时，三个月期美国国库券和10年期美国国债收益率间的息差周三触及了今年以来的最低水平，一些投资者认为这一信号显示出人们对未来经济疲弱的担忧。

美联储难逃“先紧缩后刺激”陷阱？

值得一提的是，从历史上看，美联储在加息周期后不久就立刻降息的经历，并非没有经历过，甚至出现的频率可能要比人们想象的高。

德意志银行经济学家Jim Reid的一项研究发现，过去70年里美联储13次加息周期中，最后一次加息到第一次降息通常只间隔4个月。这代表着历史上通胀仍然很高时，美联储就可能开始降息，无论政策是否正确，但这就是历史。

当然，Reid也指出，本轮加息有一点不同，就是美联储第一次加息时已经处于通胀非常高的位置，所以降息时间点是否会有改变，还有待观察。

不过至少目前来看，美联储确实很可能难以逃脱“先紧缩后刺激”的陷阱。

安联首席经济顾问埃里安(Mohamed A.El-Erian)近期在采访时就表示，市场对经济衰退风险上升的担忧很可能是正确的。虽然美国劳动力市场依然强劲，但消费者信心一直在下降。鉴于各项商业信心指标也不断下滑，人们越来越怀疑私营部门是否有能力为美国经济提供动力，度过这轮高通胀造成的重大不确定性。

其他推动需求的因素也受到威胁。财政政策已从扩张性转向收缩性立场，出口正遭遇一个日益疲弱的全球经济。有鉴于此，就不难理解为什么如此多的人担心美联储的又一个失误会令经济陷入衰退。

埃里安认为，缺乏公信力和可靠预测的美联储将陷入经典的“先紧缩后刺激”陷阱，这种陷阱在上世纪70和80年代困扰着诸多西方央行，时至今日也依然困扰着一些发展中国家——外界不相信他们的政策，他们对自己的政策也不坚定。于是乎货币政策只能在瞄准低通胀和瞄准高增长之间反复横跳，最终两个目标哪个都实现不了。

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