编辑：宁证期货房俊

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    对于棉花贸易商而言，-方面要与加工企业进行博弈，另一方面要与消费企业进行博弈，需要贸易商对趋势有较准确的判断，如果判断失误就可能发生现货库存贬值或者“买在天花板，卖在地板砖“ 的情况，现货库存和未来采购是贸易商风险管理操作的核心。

    1.期货市场助力棉花贸易商锁定利润

    D企业是河南一家棉花贸易企业，年经营量在5万吨左右，经营方式是先大量买入现货棉花，然后逐渐销售。由于棉花价格波动较大，该企业进入期货市场进行套期保值操作。2017年1月底，该企业购进2万吨棉花，当时的购进平均成本为15400元/吨，计划在5月份销售完毕。从2017年2-3月，企业开始在CF1905合约逐步建立卖出头寸，当时的CF1905的建仓价格在15700-16400元/吨之间，平均建仓成本15900元/吨左右，这个价格对于企业本身已经有较大的利润空间，所以该企业在期货市场上注册仓单逐步卖出了1万吨货，剩余的货通过现货市场在5月初基本销售完毕，现货销售均价为15500元/吨，现货销售的同时将保值头寸平仓，平仓均价为15400元/吨。考虑到资金利息(每月按100元/吨)占用的成本，D企业用期货市场锁定-部分交割利润的同时，还通过套期保值的方式，使得期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损，整体盈利500万。

    2.利用期货市场补充远期现货库存

    2010年7月份，市场普遍预计2010/11年度新棉上市后籽棉价格将超过4.5元/斤，现货价格至少19000以上，武汉E贸易商经过市场调研后也认为2010年棉花价格将出现大涨。然而，E企业作为刚建立不久的新生贸易商资金链并不顺畅，手上的现货并不充裕，不可能像大公司-样去市场大量采购棉花，于是E贸易商在大胆进场买入了CF1009和CF1105合约，近月以备交割为短期贸易，远月合约为2011年做库存。在2010年9月籽棉上市开秤时，棉花价格水涨船高，加上2010/11年度棉花质量较差，9月份交割的旧棉成为了现货市场的“香饽饽”。面对疯狂的牛市，E企业虽然每天提价300-500元/吨不等，但其价格依然低于现货市场平均价100-200元/吨，短短数月，公司在湖北市场已小有名气。CF1105的多单在棉花价格突破3万元/吨的时候全部离场，将资金回笼以备企业发展之需。通过期货市场的操作，E贸易商不仅保证了库存，也抓住了机遇，很快在市场站稳了脚跟。
    3、以套利为依托的采购降低风险
    经过2010年的棉花大牛市后，预期2011年国内棉花种植面积大幅增加是市场普遍持有的观点。细心的F公司研究员观察到，国外ICE12月合约在2010年12月份的价格仅95美分1磅，即使按100美分磅计算，滑准税下进口成本也只有22000元/吨，此时CF1201合约价格却在26000元/吨以上。于是F公司决定买入美盘112合约，在国内CF1201上进行卖
出。内外价差在4000元/吨以上，如果交割前内外棉价差回归，则通过期货平仓的方式了结头寸获得收益，弥补其它市场的现货采购，若交割前内外棉价差没有回归，那么通过现货交割的方式来实现收益。F公司通过灵活操作，将采购风险降到了最低，不仅维持了原有的客户群体，还在市场极度疯狂和极度低迷的情况下不断扩大客户群体，扩大了市场的份额。
    4、棉花期权为市场极端行情提供避风港
    国内贸易商传统的操作模式，-般是向上游完成采购操作的同时，在期货市场建立棉花空单对库存进行保护，当纱
厂等下游企业进行点价时，对期货空单进行平仓操作。在这个过程中，贸易商面临着棉价出现极端上涨时的巨大尾部风险，回顾2018年5月的棉花行情正是如此，而棉花期权的上市可以很好的解决这个问题。在贸易商完成采购并建立期货空头头寸之后，可以进一步在棉花期权市场买入成本较低的虛值看涨期权，在棉价极端.上涨的过程中，可以对未平仓的期货空单进行风险保护。

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