天赐材料(002709)
——个人护理和锂电池材料的领先生产企业，合理价值区间为10.44-11.60 元

 公司主要从事个人护理品材料、锂离子电池材料、有机硅橡胶材料等精细化工新材料的开发、生产和销售。目前拥有各类个人护理材料产能3.3 万吨（卡波姆树脂为2000 吨），锂离子电池电解液产能3200(配套300 吨六氟磷酸锂)吨和有机硅橡胶材料产能6000 吨。
 预计 2010~2013 年中国个人护理品的CAGR 达8%，整体市场规模预计达213 亿美元，但长期被外资霸占，材料按1：10 的产值计算，市场规模21.3 亿美元。目前国内个人护理品材料市场竞争激烈，行业集中度低，公司凭借其稳定的产品质量已成功进入宝洁、拜尔斯道夫（BDF）、高露洁、欧莱雅等跨国企业的全球采购系统，份额逐年增加。同时公司的产品结构将逐渐向高毛利的水溶性聚合物转移，1H13 年水溶性聚合物的毛利率和收
入占比分别从12 年的38%、15%提高至38%、24%，其中卡波姆树脂产品产能目前全球第二，募投项目投产后有望打破国外垄断的现状。
 2012 年，全球锂电池市场容量33.5GWH，其中消费电子的增速23%，电动车增速达到163%。预计未来消费电子的增长依然保持平稳状态，随着动力电池基数变大并依然维持较快增速，加之储能需求爆发，将拉动锂电池行业加速增长。根据申万新能源小组的模型测算，2015、2020 年中国锂电池电解液市场规模分别为23 亿，52 亿。2012-2015 年复合增速为28%，2015-2020 年复合增速为18%。同时公司将实现原料六氟磷酸锂的全部自产并部分外销以增加自身的成本优势。
 本次申购价格为 13.66 元，公司计划募集资金总额为2.65 亿元，用于锂电池和动力电池材料项目（二期）的3100 吨/年的锂离子电池电解液溶剂和700 吨/年的电解质，1000吨/年锂离子电池电解质材料和3000 吨/年水溶性聚合物树脂材料（卡波姆树脂）项目。
 风险揭示：原材料在营业成本中占比大于80%，价格大幅波动，应收账款占比高以及锂电池电解液、六氟磷酸锂持续价格战导致的毛利继续下降将导致竞争优势减弱。
 我们预计公司 13、14、15 年完全摊薄EPS 为0.58 元、0.53 元和0.64 元，考虑同行业上市公司目前的估值以及天赐材料长期增长空间，我们建议给予公司13 年18-20 倍PE，对应合理价值区间为10.44-11.60 元。