原标题：12年来首次！中美利差惊现倒挂，原因是什么？是否会持续倒挂？对人民币汇率走势影响几何？一文读懂

  北京时间4月11日上午，美国10年期国债收益率上行5.5个基点至2.76%，中国10年期国债收益率则为2.75%，中美10年期国债利差自2010年6月11日以来首次出现倒挂。据证券日报报道，粤开证券首席经济学家、研究院院长罗志恒在接受记者采访时表示，“中美利差倒挂，直接原因是中美货币政策背离，根本原因是中美经济基本面背离。”

  截至4月11日18时，10年期中美国债收益差徘徊在7个基点，但盘中一度跌至-1个基点。

  近期，中美利差快速收窄的背景下，权益与债券市场上外资流出，两者皆由利差驱动？外资流出会加剧人民币贬值压力吗？

  为何倒挂？

  据21世纪经济报道消息，记者多方了解到，众多华尔街投资机构之所以预期中美利差会出现倒挂，很大程度是因为美联储大幅加息措施令美债收益率快速飙涨。

  截至4月11日18时，10年期美债收益率触及2.757%，大大高于众多华尔街投资机构的预期值。这背后，是市场预期美国持续高通胀，或令美联储不得不在5月与6月分别加息50个基点。

  “此外，众多华尔街量化投资机构高估了资本弃股投债规模。在美联储大幅加息预期升温令10年期美债收益率上涨突破2.3%后，这些量化投资机构预期千亿美元套利资本会从美股撤离并流向美债（令美债收益率走低），但这种状况至今没有发生，迫使他们不得不削减美债买涨头寸，加剧了美债价格跌幅令美债收益率同步快速飙涨。”一位美股经纪商指出。这也令华尔街投资机构预期中美利差或将未来一段时间持续倒挂。

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  他向记者分析说，中美利差倒挂状况持续多久，很大程度取决于美联储的加息步伐与美国能否迅速遏制高通胀状况。具体而言，美联储若因高通胀而持续加息，势必导致美国基准利率最终高于中国基准利率，令美债收益率持续高于中国国债收益率。

  “但是，中美利差倒挂，未必会令中国国债的配置吸引力受到很大影响。”一位华尔街大型资管机构资产配置部主管强调说。究其原因，众多全球大型资管机构是根据实际利率（债券名义利率-通胀率）制定全球债券配置策略。尽管目前美联储正在大幅加息，但考虑到美国通胀率同比增幅接近8%，其10年美债实际收益率仍然在-5.3%左右，相比而言，中国10年期国债收益率徘徊在2.7%附近，但由于中国3月CPI同比增幅为1.5%，中国国债实际收益率为1.2%，依然较美债实际收益率有较大优势。

  何况，全球大型资管机构的资产多元化配置趋势持续推进，正吸引越来越多投资机构稳步增持人民币资产，令中国资本项仍将延续小幅顺差态势。

  申万宏源(4.470, 0.11, 2.52%)债券研究团队目前预计，本轮10年期美债收益率高点或在3%-3.3%。

  中美10年期国债利差是否会持续倒挂？东方金诚研究发展部分析师白雪认为，未来1个月至2个月内，美债方面，市场对美联储加息缩表预期的消化仍存一定“惯性”，叠加3月份、4月份美国CPI数据大概率仍将保持高位，通胀预期或继续推升长端美债利率；中债方面，国内经济在短期内，尤其是二季度仍将面临较大下行压力，宽信用的推进仍需宽货币“保驾护航”，央行进一步降准降息的可能性较大，中债利率仍有一定下行空间。因此，中美利差在未来1个月至2个月内仍有进一步倒挂的可能性。

  会影响人民币汇率吗？

  理论上来说，中美利差收窄甚至倒挂，可能会导致资本外流，进而引发人民币贬值。不过，接受采访的分析人士均认为，本轮中美利差倒挂带来的资本外流压力可控。

  据证券日报报道，“中美利差出现倒挂带来的资本外流压力可控。近期债市、股市资金出现波动，很大程度上是地缘政治紧张局势加剧后，国际资本普遍流出新兴市场所致，不必从中美利差收窄角度过度解读。这意味着目前证券投资项下的跨境资金波动仍在正常、可控范围内，无需政策面做出过度反应。”白雪表示，展望未来，考虑到我国经济将保持中高速增长、金融市场会进一步对外开放、人民币资产正展现出避险属性，在经历短期波动后，未来海外资金持续流入仍是大方向。

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  国家外汇管理局有关部门负责人近期也强调，当前，我国跨境资金流动形势总体平稳。跨境证券投资短期波动，不代表外资投资中国资本市场的长期趋势逆转。

  据21世纪经济报道，中信证券(21.100, 0.63, 3.08%)分析师明明指出，以往，中美利差收窄会导致人民币贬值，但这并非影响人民币汇率走势的关键因素，当前，中国经常项目和直接投资项目顺差规模仍然较大，境内美元流动性充足，资本流出的规模仍然可控。因此，中美利差收窄对人民币汇率下跌压力的冲击相当有限。

  国君固收首席覃汉提示，历史规律显示美元指数一般会在首次加息落地前后的两个月内见顶，即使中美利差收窄，人民币汇率回调空间也可能相当有限。

  国金证券(9.410, 0.18, 1.95%)表示，短期，中美利差倒挂对利率债与北上资金仍有扰动，但汇率受冲击程度或有限。历史上来看，人民币汇率会受证券市场外资流出的扰动，但随着外资净流出结束，汇率将再度企稳。本轮，中美利差倒挂或会对外资交易型资金造成冲击，进而扰动汇率。当前北上资金中交易型资金占比13.7%，外资持有的3.4万亿国债、政金债中，交易型占比同样较低，外资冲击或相对有限。

  无论中美利差还是人民币汇率，均是中美经济基本面的映射，基本面分化叠加高位实际利率，将对人民币汇率提供支撑。两国基本面是驱动中美利差、资产价格、人民币汇率的共同因素。从PMI来看，美国经济修复最快的阶段已然看到，而中国PMI正由去年11月底部回升。回归基本面后，汇率仍有支撑。此外，剔除通胀后当前实际利差仍居高位，也将对人民币形成支持。

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