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供应端，我国焦煤进口量约占总供给比重10%-15%，而当下进口资源大幅缩减，进一步加剧我国焦煤供给矛盾。俄乌危机下，俄罗斯煤炭出口受银行融资、供应链中断影响严重受阻，加之澳洲煤炭发运受暴雨影响减少，全球煤炭资源趋紧。21年俄罗斯出口炼焦煤约3,027万吨，约占全球焦煤消费2.7%。我国21年进口俄罗斯炼焦煤1074万吨，占总进口比重19.6%，占总供给比重约2%。当前相当于全球减少了近3%的焦煤供给，澳煤价格不断突破新高。蒙煤进口资源也偏紧，本周蒙煤日均通关143车，通关量虽有所提升，但目前可交易资源依然偏紧，关注两会后通关量是否进一步上升。国产焦煤方面，供应仍然无法大量释放，主要原因在于煤矿产能增量局限性以及动力煤供需紧张下，部分配煤仍在用于动力煤保供，且近期两会前矿山安全监管加严，焦煤产量进一步受到抑制，预计两会后国产焦煤或有一定增量。

需求端，随着下游焦企逐步复产，当前焦煤需求持续边际回升。补库需求出现后，当前下游主焦煤短缺问题以及下游低库存矛盾愈加凸显。下游澳煤库存基本消耗完毕，前期每月250万吨（占供给约5%）左右的澳煤进口量随即转化为下游主焦煤的缺口。而当前传唐山限产或再次加严，原料补库或受一定制约，随着焦炭、铁矿涨价，钢厂利润已收到明显挤压，如钢厂利润进一步收缩，需密切警惕负反馈可能性。

总体看，焦煤供需偏紧，近期全球煤炭供给紧张又助推了焦煤盘面的上涨。焦煤自身主要矛盾还是在于供给的局限性及下游的低库存，铁水后期产量仍有较高上升空间，焦煤需求将边际继续改善，中期有望持续走强。而近期焦煤价格涨幅较高，盘面估值也较高，随着价格接近前高，盘面风险也在累积，需密切留意钢厂利润的变化以及政策的调控，建议谨慎看涨。

焦炭

供给端，冬季残奥会对山西地区焦企生产开工影响较小，随着环保限产的放松，焦企产量边际回升，但部分焦企担忧后续出台限产政策，部分受制于利润亏损并未大面积放松。另外，当前因疫情、油汽价格上涨，运费大幅上升，且部分焦化主产地因疫情影响，运输收到一定干扰。

需求端，港口投机需求增加，导致市场流通货源紧张，部分钢厂补库吃力。钢厂利润好于焦企，复产意愿较强，且当前河北天气状况良好，预计残奥会限产严格程度不如冬奥会，河北大多高炉已开始复产；后期需持续关注两会限产是否加严。另外，随着海外焦炭供给紧张，价格抬升，焦炭近期出口需求高涨，出口高利润下，预计出口对焦炭需求的拉动将明显增加。

总体看，焦炭第二轮提涨已全面落地，且下游采购积极性较高，预计后期仍有涨价空间。焦企在焦煤高价挤压下依然维持微利或亏损，加之焦炭下游需求的逐步回升，出口的明显增长，焦炭价格或将继续被焦煤逐步推涨。传闻残奥会唐山限产将再次加严，警惕补库需求回落，建议观望为主。

策略建议：

1. 焦煤：逢低做多

2. 焦炭：观望

风险提示：

蒙煤通关量大增、保供稳价下，国家政策对于价格的直接调控、成材需求不及预期、俄乌冲突减缓

1、 焦煤供给：进口短缺加剧供给矛盾

1） 国内焦煤供给

根据汾渭统计，本周炼焦原煤产量961.2万吨，较上周上升18.04万吨。两会前矿山安全监管有所加严，抑制煤矿提产幅度，预计两会后焦煤产量有一定提升空间。当前整体煤炭供需紧张，配煤仍在保供，配煤资源偏紧。

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本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率70.70%较上期值降0.52%；日均产量58.93万吨降0.09万吨。

2） 焦煤进口: 澳煤缺失、蒙煤受限、俄罗斯焦煤进口因俄乌冲突受阻

21年俄罗斯煤炭产量4.37亿吨，出口煤炭2.1亿吨，出口炼焦煤约3,027万吨，约占全球焦煤消费2.7%。我国21年进口俄罗斯炼焦煤1074万吨，占总进口比重19.6%，占总供给比重约2%。俄乌冲突加剧，美、欧等国加大对俄罗斯的金融贸易制裁，全球三大集装箱航运公司停止停靠俄罗斯港口，俄罗斯贸易融资、供应链都收到极大干扰。当前不仅海外国家进口中断，由于银行暂停发放信用证，中国买家已暂停交易，包括前期预定的一些货源，中国从俄罗斯的煤炭进口也面临中断，意味着俄罗斯焦煤出口供应近期几乎完全缺失。虽然2022年俄罗斯对华出口量计划增加1000万吨，但贸易融资受阻、铁路运力瓶颈都将成为阻碍。

汾渭统计本周（2.28-3.3）口岸通关4天，日均通关143车，较上周同期日均增加51车。通关量虽有所提升，但目前可交易资源依然偏紧，现蒙5原煤报价涨至现汇价2050-2100元/吨，精煤2500-2550元/吨。蒙古疫情新增有所下滑，本周蒙煤通关由100车以内回升至150车左右，预计两会后仍有一定回升空间，关注下半年中蒙铁路建设进展。

俄罗斯焦煤供应的中断导致日、韩、印度等国对澳煤等俄罗斯外焦煤需求量激增，根据普氏，印度钢价的上涨导致印度钢厂利润扩大，对高价焦煤接收度增加。澳洲优质低挥发焦煤（一线主焦煤）价格大幅上升至559.5美金/吨FOB，折人民币约3535元/吨，周涨幅高达102.5美金/吨；主焦煤进口到岸价也升至407美金/吨。由于进口倒挂严重，国内进口非澳海运焦煤采购意愿较低，近期几乎无成交。

另外，澳洲东部暴雨也对澳洲焦煤发运造成一定干扰，进一步加剧澳煤资源短缺。

根据汾渭，前期通关澳煤所剩不多，且受国内市场煤价快速上涨带动，目前京唐港在港一线澳洲焦煤现货报价已上调至3000元/吨以上。

2、 焦煤库存：下游开启补库后，焦煤低库存矛盾逐渐显现

本周洗煤厂原煤库存226.32万吨降5.42万吨；精煤库存143.53万吨降17.93万吨。洗煤厂逐渐复工，有补库需求，下游焦企补库积极，带动精煤库存下滑。

焦煤下游绝对库存及库存可用天数均处在历史低位，而当下正遇到下游焦企钢厂复产补库，以及澳煤（优质主焦煤）库存基本消耗完毕。部分钢厂部分骨架煤种（如主焦煤）库存告急，面临断供风险，焦煤低库存矛盾逐渐凸显，出现供需错配。本周全样本独立焦企焦煤库存1282.6万吨，增0.2%；平均可用天数15.42天，降2.1%。全国247家钢厂样本炼焦煤库存950.81万吨，增1.2%；平均可用天数15.38天，降0.3%。炼焦煤矿山库存238.87万吨，降5.4%。焦煤港口库存285万吨，降13.4%。

3、 焦煤需求&价格： 焦企开启补库，焦煤供应紧张，焦企到货不佳，国产主焦煤及配煤均大幅上涨。

二

焦炭

1、 焦炭供给：焦炭供给边际回升，受制于亏损，回升幅度受限

1） 国内焦炭供给及焦化利润

残奥会对山西地区焦企生产开工影响较小，随着环保限产的放松，焦企产量边际回升，但部分焦企担忧后续出台限产政策，部分受制于利润亏损并未大面积放松。根据汾渭，由于原料煤短缺、利润亏损，山西部分地区以及西北、东北等地区焦企继续有20-50%不等限产。

另外，当前因疫情、油汽价格上涨，运费大幅上升，且部分焦化主产地因疫情影响，运输收到一定干扰。

本周全样本独立焦企剔除淘汰产能产能利用率73.19%，增2.3%。全国247家钢厂样本焦化厂剔除淘汰产能利用率87.12%，环比持平。

本周全样本独立焦企日均焦炭产量62.54万吨，增2.3%；全国247家样本钢厂日均焦炭产量46.48万吨，增1.5%。

本周Mysteel全国平均吨焦盈利178元/吨，增157元/吨。焦炭两轮提涨后，利润有所回升，但焦煤紧张局面下，焦企入炉煤成本将持续上升。焦炭短期供需矛盾不及焦煤，而焦企利润因受焦煤价格高涨而挤压，加之焦炭下游需求逐步回升，焦炭价格被动推涨，预计后期焦企利润仍将保持低位运行，难有大幅增量。

本周随着铁矿价格的回涨以及焦炭两轮提涨落地，即便钢价上涨，钢厂利润也受到明显挤压。海外高价拉动下，钢材价格受到较强支撑，终端负反馈出现概率降低，原料高价向下游传导较为通畅，因此下游复产补库的持续性将得到较高保障，但后期仍需密切留意钢厂利润变化，一旦继续压缩，将不利于钢厂接受焦炭提涨。

2） 焦炭进出口

俄乌危机对全球焦炭供给也造成一定扰动，主要源于海外焦煤价格大幅上涨导致海外焦炭生产成本大幅抬升、海外焦煤短缺导致焦炭生产原料缺乏；海外焦炭生产受战争影响受到直接扰动，以及俄、乌焦炭出口贸易受阻等因素。俄罗斯焦炭产量约占全球4%，乌克兰焦炭产量约占全球1.8%，出口量约占全球焦炭贸易量10%，主要出口到欧洲。

根据普氏，乌克兰钢厂由于断电难以重启生产，焦炉大部分处于闷炉状态，

根据汾渭，因我国焦炭出口价性价比凸显，近日来自欧洲、越南等国家的出口订单需求激增。目前准一级焦炭出口FOB已涨至590美金/吨以上（人民币3700元/吨以上），与国内港口售价的价差进一步拉开，出口利润可观，当前随着出口利润的大幅上升，我国焦炭出口对焦炭需求的拉动将加大，支撑港口价格上涨。

2、 焦炭库存：下游复产预期较高，补库需求显现

本周独立焦企焦炭库存81.21万吨，降35%；港口库存233万吨，增10%。247家钢厂焦炭库存为733.17万吨，降3%。下游补库积极，独立焦企库存大幅下降。当前随着港口投机采购需求上升，以及焦炭出口量大增，焦炭港口库存不断上升，港口价上涨。