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春节过后，郑棉期货开盘大涨，最高点22210，当日收盘价22005，涨510，涨幅2.37%。在市场看涨呼声一片之时，郑棉大涨行情却昙花一现，转势震荡偏弱运行。2月21日，郑棉收盘价21270元/吨，跌15，跌幅0.07%。由于下游需求仍未释放，棉价或仍震荡运行为主。

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图1 2020-2021年新疆地区棉花加工进度统计

截至到2月20日24时，2021/22年度新疆地区皮棉累计加工量525.61万吨，较去年同期减少37.52万吨，减幅缩小至6.66%，整体加工进度仍慢于去年同期。20日当日新疆皮棉加工0.54万吨，较去年同期减少0.03万吨，增幅5.88%。当前新棉加工基本接近尾声，仅有个别轧花厂零星加工年前尾货，按照当前加工加工进度来看，预估2021/22年度新疆棉产量530万吨左右，减产幅度远低于前期市场预估值。

图2 2019-2022年工商业库存统计

从供应端情况来看，当前棉花商业库存同比高位，据Mysteel农产品(000061)调研，截至2月18日，棉花商业总库存465.34万吨，环比上周减少10.41万吨，减幅2.19%，同比增加25.68万吨，增幅5.84%。当前棉花价格较坚挺，贸易商报价随行就市，下游纺企刚需补库，市场成交一般，市场去库节奏偏慢。

工业库存方面，据钢联数据统计，截至1月底，棉花工业库存为77万吨，环比减少4.94%，同比减少17.20%。工业库存同比偏低的原因：一是棉花价格高企，而纱线价格涨幅有限，原料高成本压力下，纱厂加工利润亏损，价格传导仍不顺畅。二是春节后纺企旺季订单形势不明显，市场新单不足，纱厂成品库存高位。三是宏观外部环境不确定性，市场心态略偏谨慎，纺企随采随用为主。

图3 2020-2022年国内3128棉花价格走势图

现货价格方面，当前国内价格依旧高位运行。据Mysteel农产品跟踪，目前国内3128B新疆机采棉23368元/吨，较春节前上涨0.24%，较去年同比涨43.13%。当前市场销售进度仍显滞后，由于加工成本高企，市场货源多数集中在轧花厂手中，轧花厂持货待涨，销售进度20%左右。而下游纺企受订单不佳行情影响，短期仍难接受原料现货价格，补库热情迟迟未释放。市场供需双方僵持继续，棉价陷入上下两难境地。

整体来看，在供松虚弱格局下，短期棉价或继续高位震荡运行。基本面上，未来仍需关注下游传统金三银四订单变化情况，以及北半球新年度棉花春播进展。宏观方面，需关注3月份美联储加息以及未来不确定性经贸环境。