香港万得通讯社报道，在接连几日的调整状态后，4日，A股强势反弹，沪指大涨3.69%收报3756.54点，两市近600股涨停。与此同时，融资客或开始重返市场，两融余额八日来首现反弹。Wind资讯数据显示，截至8月4日，两融余额升至1.31万亿元，较3日增加157亿，为7月24日以来首次出现上升。

个股方面，Wind数据统计显示，4日，融资客净买入前三分别为 东方航空、 中国重工和 南方航空，分别净买入58801.13万、50355.01万和43142.65万。

伴随A股的调整，本轮两融去杠杆过程可分为两个阶段，第一波为两融余额呈现断崖式下降，第二波则是缓慢下降过程。Wind资讯数据显示，两融余额在6月18日触及最高点2.27万亿后一路下跌至1.4万亿左右，并在这一数值附近维持超10个交易日后，于7月24日开启第二轮下跌过程。截至8月3日，两融余额为1.297万亿元，不仅连续七个交易日下降，更是创下本轮两融余额调整以来的新低。

对于两融余额降至多少较为合理，高盛在近期发布的一份报告中认为，合理、可持续的融资余额应该为1万亿元，或是流通市值的5%，或是总市值的2%。这意味着，融资余额可能还有3000亿的下降空间。

事实上，今年以来，两融余额的变化，尤其是融资余额与A股市场的成交量能呈现出正相关，可见，融资资金在二级市场中扮演着重要角色。

融资客或重返市场，融资余额八日来首现反弹

市场信心或受融券新规提振，融资余额八日来首现反弹。Wind资讯数据显示，截至8月4日，融资余额升至1.31万亿元，较3日增加157亿，为7月24以来首次出现上升。其中，融资余额升至13093.78亿元，较3日增加156亿，环比增加1.2%。

个股方面，Wind数据统计显示，4日，融资客净买入前三分别为东方航空、中国重工和南方航空，分别净买入5.88亿、5.04亿和4.31亿。

此外，融资净偿还居前五个股分别是： 苏宁云商、 民生银行、 成飞集成、 招商银行、 中国平安。

两融去杠杆第一波：断崖式萎缩

伴随2014年下半年开启的这轮牛市，两融余额快速攀升。2014年12月19日，两融余额首次突破1万亿以来，至今始终保持在1万亿以上水平，其中，2015年5月20日攀升至2万亿，并于6月18日触及最高点2.27万亿。

然而，随着6月15日A股暴跌后，规模空前的两融余额也应声而下。第一波去杠杆，恐慌情绪贯穿始终，在短短15个交易日内，两融余额由最高点2.27万亿降至1.44万亿左右，跌幅达36.56%。A股融资买入资金连续14个交易日净流出，单日流出资金量从55亿元暴增到1700亿元。尤其在大幅杀跌的7月6日至8日，融资买入资金净流出连续单日过千亿，分别高达1363亿、1443亿和1700亿元。恐慌杀跌直接导致二级市场接连出现千股跌停现象。

两融去杠杆第二波：强化市场承接力

在7月9日降至1.4万亿，并经过约10个交易日的反复后，两融市场进入第二波去杠杆。7月24日起，两融余额再度步入下降过程，并于7月28日跌落至1.4万亿元关口下方，时隔4个交易日，两融余额再度跌破了1.3万亿元关口，创下3月11日以来新低，实现七连降。

业内分析认为，两融余额在短暂企稳后再度下滑并连破两大关口，主要与后市预期分歧以及市场谨慎情绪引发的主动降杠杆过程有关。

这一阶段的去杠杆，两融余额持续创新低，融资买入连续7天净流出。Wind资讯数据显示，7月30日至8月3日连续三个交易日，单日融资资金净流出从12亿元扩展到416亿元。两融去杠杆主场已从深圳小盘股市场转移到沪市主板。行业数据方面，证监会标准17个行业全部出现单日融资资金净流出，制造业领先金融业出现175.89亿元净流出，行业去杠杆加速传导。

不过，与第一波去杠杆相比，近期两融余额下降的幅度明显收窄，单日融资净流出资金量也仅为恐慌期的三分之一。值得注意的是，市场的情绪也不再恐慌，第二波去杠杆进程中，个股连续大面积跌停不复存在，股价弹性充分显露出来。

横向对比来看，当前A股融资盘规模仍明显高于国际水平。光大证券徐高认为，尽管A股融资盘规模已经下降不少，但其风险度并未充分释放。目前，融资余额占A股总市值比重仍然超过2.5%，明显超过美国、日本和中国台湾的水平（美、日、台的比重分别为1.9%、0.5%和1.0%）。

根据高盛最近的一份报告，合理、可持续的融资余额占比约为流通市值的5%，或总市值的2%。A股两融规模最高峰的时候大约接近2.3万亿元，相当于流通市值的8.8%。就是目前1.4万亿元的水平仍然太高，还要进一步压缩。

两融余额回落，市场成交缩量

统计数据显示，两融余额的变化与A股市场成交量能呈现正相关。年初以来，伴随着两融余额的不断上升，两市的成交额也“水涨船高”。但自两融余额6月18日开始下降之后，两市的成交额出现了明显回落，从5月末的2万亿元快速下滑至7月9日的9000亿元左右，至7月中旬两融余额于1.4万亿元附近企稳才再度回升至1.2万亿元左右。其中，7月24日两融余额一度小幅上升至1.46万亿元附近时，成交额也快速攀升至1.59万亿元。

7月27日，沪指暴跌8.48%被称为“二次探底”，两融余额也在震荡中进行着二次去杠杆过程，两市成交也随之再度回落。而且，自从两融余额高位回落之后，两融交易额占A股的成交额由17%降至15%以下，最低达到5.14%，近两个交易日则维持在10%以下。由此可见，融资资金在市场有着十分重要的地位。

修改交易规则， 多家券商暂停融券业务

虽然融券业务相对融资较小，但近来备受关注。8月3日晚间，上交所、深交所对《融资融券交易实施细则》进行了修订，明确规定投资者在融券卖出后，需从次一交易日起方可偿还相关融券负债。与原文比较，修改后的版本增加了“自次一交易日起”，这意味着融券卖出+还券的交易闭环从此前的T+0变为T+1。

次日，包括中信、华泰、国信、长城、齐鲁、银河证券在内的多家券商宣布暂停融券卖出交易业务。

针对监管机构对融券交易细则的修改，专业人士认为，此举直接效果是限制市场的做空动能。不过，由于融券余额规模偏小，仅占两融余额的1%，因此更深刻的意义是通过控制融券短线高频交易，引导两融市场的价值投资理念。

分析人士表示，目前融券交易额相对较小，且集中在300ETF、50ETF等ETF品种。投资者可以通过融券卖出ETF，买入成份股转换ETF还券等方法进行日内跨品种套利。交易所此次规则修改可能旨在限制ETF套利，减少相关成份股日内价格波动。

业内人士表示，作为工具来说，融资融券本身是中性的，用得好，它是降低风险的工具，用得不好，就成为放大投机的利器。

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