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 前言

  目前全球可划分为北美、欧洲和亚太三个主要天然气市场，其中北美和欧洲都形成了天然气交易中心。全球天然气市场有四种代表性的价格，分别为美国亨利交易中心价格、德国平均进口到岸价、英国NBP天然气价格和日本液化天然气价格。从定价机制来看，北美与英国采用市场定价，欧洲大陆采用天然气与油价挂钩的方式，日本液化气采用与原油进口平均价格挂钩的方式，部分地区仍采用垄断定价。

  通过初步分析和总结，天然气期货价格主要受到国际能源价格、供需关系、季节、货币政策等因素的影响。

  天然气期货价格影响因素

  01国际能源价格

  

  在2021年天然气气荒之前，天然气价格与原油价格高度相关。除2019年初天然气价格骤降与石油价格不协调以外（上图虚线框部分），其余大部分时间天然气期货价格与原油期货价格高度正相关。

  我们研究了欧洲天然气和原油价格的相关系数，发现如果用同一期的原油价格与天然气进行分析，得到的相关系数为0.59，可以说基本呈现正相关，但相关性不高。但是我们观察天然气原油价格趋势图不难发现，如果我们将原油价格曲线往后一一段距离，似乎三条曲线之间会更加拟合。于是，我们将原油价格滞后，继续进行相关分析，发现滞后两期的原油价格和天然气价格之间是最为拟合的，相关系数为0.75，相关程度升高，达到一个比较相关的水平。

  也就是说，我们在对天然气价格进行预测的时候，在供需关系稳定的情况下，可以参考原油价格前两个月的价格变化，进行预测，具有一定的参考意义。

  

  自2019年年初以来，欧洲主要的交易中心天然气价格下跌了50%左右。欧洲天然气价格下跌有以下几个原因：首先，价格骤降可以解释为欧洲冬季和春季较为温和的天气条件使储气库保持着较高的天然气存量。数据显示，2019年欧洲储气库中天然气存量不曾低于440TWh（亿千瓦时），几乎是2018年最低存量（约190TWh）的2.5倍。其他原因则更具系统性和长期性特点，这其中包括液化天然气新建产能投运，欧洲能源供给多元化的趋势，俄罗斯和美国对欧供应天然气的竞争日益激烈，亚洲液化天然气价格下降，以及地区能源系统向可再生能源转型。

  因此，天然气库存也是影响天然气价格的重要因素，高库存对应天然气的低价格，低库存则会反应天然气价格的暴涨。下文将以2021年欧洲天然气气荒为例，分析天然气库存如何影响天然气价格。

  02供需关系

  1、欧美天然气的消费结构

  2020年天然气占美国发电用量的40.55%，而煤炭只占到19.69%，因此电力部门是美国天然气最大的需求来源，而且所占的比重不断提高，2020年电力部门天然气消费量占天然气总消费量的比重达到38.1%。整体来看，美国天然气消费呈现出季节性变化特征，冬季的天然气需求最为旺盛，其余季节较为平稳。

  2020年天然气在欧洲能源消费中占比25%，是仅次于石油的第二大能源，其中意大利的天然气消费量占一次能源比重达到41.6%。

  消费结构方面，欧盟的天然气需求集中在住宅和工业，二者的消费量占住宅、工业、服务、非能源及交通五大部门总消费量的70%以上。由于住宅消费占比较高，与美国类似，欧盟的天然气消费也呈现出显著的季节性特征，冬季的需求最大。以英国天然气需求结构为例，2020年英国38%的天然气用于生活供暖，29%用于发电，11%用于工业和商业用途。

  2、欧洲天然气存库变化

  欧洲国家通常在每年气温偏暖的时候（5-10月），进行天然气的储备。因为欧美天然气的消费结构大致是住宅和发电，随着气温的降低（11月-次年3月），天然气的需求和消耗也越来越高，也会随之消耗天然气库存。

  在往年11月到次年1月之间，天然气库存存量占满库比例一般90-50%左右，是一个比较合理的区间，此时天然气价格能够维持在一个相对稳定的状态。而在2021年，由于欧洲夏季的干旱和少风，发电端受到影响，波及到了天然气的累库；以及俄欧关系的恶化，特别是德国绿党执政以来，宣扬极端环保主义，德国在去年11月停止了“北溪二号”（“北溪-2”天然气管道从俄罗斯经波罗的海海底到德国，可绕过乌克兰把俄罗斯天然气输送到德国和欧洲其他国家）的审批，天然气进口受阻。天然气库存存量比例占满库比例下降到了70%-40%，12月天然气库存存量占满库比例下降至673TWh（60.3%）同比去年（897TWh）和前年（1030TWh）分别减少20.1%和32.6%。

  

  天然气库存存量可以用以下式子进行简单描述：

  

  在天然气消费方面，因为欧洲寒潮的来袭和全年风力不足，天然气的需求和消耗量越来越大，主要被用作发电，作为风力发电不足的补充，以维持人民正常的电力消耗。在2021年12月，天然气消耗量已经达到了4827TWh，同比去年（3481TWh）和前年（2507TWh）分别增加了38.7%和92.5%。

  在供给方面，在天然气生产方面，由于气田的关闭，欧洲的天然气产量在过去几年中有所下降。欧洲天然气1-9月的产量从2010年的940TWh下降到了2021年的371TWh，降幅高达60%。

  去年的天然气库存偏低也在一定程度上影响了今年低库存的出现。在2020年11月至2021年3月（天然气库存的消耗时段），欧洲天然气的消耗量为25192TWh，同比19年同期增加了5797TWh，30%。

  今年天然气的高消费、低供给以及去年天然气库存的低水平，导致了2021年欧洲天然气的低库存。从而供需关系的失调，导致了今年欧洲天然气价格的暴涨。

  

  因为风力发电的不稳定性以及天气的不可预测性，我们无法预测自然天气的变化对于天然气消耗和供给的影响。因此，展望未来欧洲天然气的价格，我们认为应该密切关注俄欧关系以及“北溪二号”项目的建设进度。如果俄欧关系缓和，俄罗斯再次打开对欧洲天然气运输管道，欧洲扩大天然气进口那么天然气的价格自然会有所下跌；若俄欧关系僵持，“北溪二号”迟迟不能运作，那么未来欧洲天然气的价格可能依旧会处于较高位。

  03季节性需求规律

  天然气的价格走势具有周期性。一般而言，冬季（12月至次年2月）的天然气价格会较高，其他月份的天然气价格会比较低。我们认为，这主要是由于天气变动导致的，气温和风力是两个主要的影响因素。

  

  冬季气温偏低，天然气被用作发电的需求增加，以供民众抵御寒冷天气，住宅用天然气价格也随之上涨。此外夏季风力、阳光旺盛也是天然气价格较低的重要原因。欧洲目前正在进行能源结构的转型，绿党为了号召环保主义者的选票，渐渐在剔除传统化石能源，改用可再生能源，风电、太阳能(8.99 -0.33%,诊股)发电是主要的能量来源。通常来说，夏季多光照多风，太阳能和风能能够提供充足的能源，天然气用作发电的需求降低，能够积累天然气库存，所以天然气价格也相对较低。

  因此，季节变化规律可以作为天然气期货投资的参考依据之一。

  04欧美货币政策的影响

  欧洲宽松政策下流动性泛滥助推能源价格上涨。在大宗商品金融化程度逐渐加深的背景下，能源类大宗商品价格受到宽松流动性的影响也日趋显著。历史经验表明，危机后中央银行宽松的货币政策和财政刺激政策，往往助推大宗商品价格快速上涨。以 2008 年美国次贷危机为例，危机后美联储通过量化宽松政策向市场投入大量流动性刺激经济，美联储资产负债表规模迅速由4900亿美元大幅扩张至4.2万亿美元水平。以原油为代表的能源类大宗商品价格呈现同步上涨走势，布伦特原油价格由2008年末的33.4美元/桶上涨至2012年高点 122.9美元/桶。

  新冠疫情暴发后，欧美央行再次通过一系列货币与财政政策向市场大量注入流动性提振经济，宽松和刺激力度甚至超过次贷危机（见下图虚线框部分）。与历次危机类似，能源类大宗商品在空前泛滥的流动性下出现了大幅度上涨。截至2022年1月中旬，主要能源大宗商品中， 布伦特原油价格由23美元/桶上涨至88美元/桶，涨幅达282%；英国天然气（IPE）价格由16.5便士/色姆上涨至208便士/色姆，涨幅达1160.1%。

  

  天然气作为重要的化石能源，其价格主要与国际原油价格、天然气供需和库存情况、季节性变化、各国货币政策有关。在研究分析天然气期货价格时，应该综合考虑上述因素，作为大体的研究思路。

  目前全球主要的天然气期货市场是欧美，我国目前并没有建成天然气期货市场，这使得国内天然气没有形成国内的基准价格，容易受到国际天然气价格波动的影响。本次欧洲天然气价格暴涨对于我国大宗商品价格带来了一定上涨压力，去年十月末，动力煤价格从去年年初的650元/吨涨到了1908元/吨，涨幅高达193%。前不久LNG期货正式获得证监会立项批复，正在加快推进上市工作。LNG期货上市以后，有助于形成我国天然气基准价格，减少国际天然气价格波动对国内大宗商品价格的影响。

  天然气期货市场交割规则

  以NYMEX天然气期货的交割规则为例。交割应不早于交割月的第一个日历日，也不晚于交割月的最后一个日历日。TAS（以结算价交易）适用于现货月（最后一个交易日除外）、第2以及第3个月合约的交易，并依照现行TAS规则进行。所有TAS商品交易于每日下午2：30（美东时间）结束。在按1:1结算基本商品时，符合TAS的商品将以基准价格（值设为0）上下加减1差异值（最高10个价格跳动单位）进行委托下单。以基准价格成交的TAS交易等同于传统TAS交易，即将以当天最后结算价进行清算。

  1、提交交割意向书与接受意向书

  空头会员应当向交易所提交完整的、已签署的交割意向书。交割意向书按交易所规定格式制作，包括以下信息：卖方客户的名称、卖方把货物运输到HenryHub所通过的管道、拟交割的合约数量以及交易所要求提供的其他信息。

  HenryHub所是一个全服务的集输系统，它提供各种天然气的接收、处理、交付、储存和管网调峰等服务，并与美国最重要的天然气管网形成广泛互连。它连接了4条州内，9条州际双向干线天然气管道，亨利枢纽拥有两个大型压缩站，每天可压缩520万撒姆（therms）天然气，整个枢纽每天可输送18亿立方英尺天然气。

  多头会员应当向交易所提交完整的、已签署的接受意向书。接受意向书按交易所规定格式制作，包括以下信息：买方客户的名称、接受交割的合约数量以及交易所要求提供的其他信息。无论是交割意向书还是接受意向书，都必须在最后交易日后第一个营业日上午11：30前完成提交。

  2、通知日

  结算所将根据头寸大小及制定的输出和接受管道，最大可能地把交割通知书和接受意向书进行配对，并于最后交易日后的第一个营业日的下午2：00之前将意向书副本分别交至相应结算会员。向结算会员发送意向书的那天就被称为通知日。此后，买方或卖方可以向对方发送以交易所规定格式制作的更改通知和结算通知来更改管道名称，同时应向交易所提交更改通知的副本。

  3、结算通知与无法结算通知

  卖方应当不晚于交割月前最后营业日上午10：30，向买方递交以交易所规定格式制作的、填写完整的、已签署的结算通知，同时向交易所提交副本，表明已经根据交割意向书和接受意向书备好货物，准备运输。

  如果无法结算的原因是卖方无法利用HenryHub的交割设备交割货物，卖方应当在发出无法结算通知时要求其客户追加相当于交割指示书中所列合约总价值25%的初始保证金。卖方须于第二个交易日向交易所追加保证金。此外，卖方还应当不晚于交割月前最后营业日下午4：00向交易所递交修订交割意向书，同时向买方递交副本，留名更改后的管道所在地。卖方还应向买方提交结算通知书或再次无法结算通知书，并向交易所提交副本，表明再次无法结算的理由。

  当然，天然气期货合约的交割规则中还规定了替代品交割程序，另外还涉及货品的测量、交割保证金支付等。总体来讲，依照天然气期货合约条款进行的交割都是终局性的，不应再有任何请求。

  后记

  总的来看，在双碳背景下，天然气作为优秀的过渡能源，在我国能源结构转型的过程中扮演了十分重要的角色。我国对天然气、原油等大宗传统能源存的进口依赖度依旧较高，2021年我国天然气的对外依存度在41%-44%区间内。在转型过程中，我们应该循序渐进推进低碳转型，保障整体能源安全、建设更加智能化和有韧性的电力供应系统、立足民生，保障能源供给。通过各种手段稳定天然气价格在合理区间，顺利完成能源结构转型，早日实现双碳目标。

温馨提示：投资有风险，选择需谨慎。