在进行转换套利时，交易者买了一个看跌的期权，同时又卖出一个看涨期权，然后再买进一手期货合约.其条件是，看跌期权和看涨期权的履约价格和到期月份都相同.在价格上期货合约尽可能接近期权的履约价格。

  例如:假设一张120天到期、履约价格为每英斗4美元的玉米看跌期权合约，其保险金为每英斗1.25美元，低于常值的10美分。而另外一张120天到期、履约价格为每英斗4美元的玉米看涨期权合约，其保险金价格为每英斗1.35美元(为正常保险价)，相关期货价格为每英斗4美元。

  某交易者决定做转换套利交易，他以每英斗1.25美分的保险金，其履约价格为4美元买进一张看跌期权，同时以每英斗1.35美元的保险金，其履约价格为4美元卖出一张看涨期权.若期货价格总是保持在4美元/英斗的水平，那么，他买进一张看跌期权所支付的保险金为6250美元((1.25美元* 5000英斗)，而他卖出一张看涨期权所收取的保证金为675。美元(1.35美元X 5000英斗).亏盈相抵最终收益为500美元(含佣金).

  若期货价格在到期日之前高于期权履约价格，交易者的空头看涨期权合约将被履约，并且会自动与交易者的多头期货部位相对冲，多头看跌期权则可作废。

  例如:接上例，假定期货价格在到期前上涨到4.50美元/英斗，那么，这一交易者先前以每英斗4美元的履约价格，以1.35美元/英斗保险金卖出的一张看涨期权将被买方履约，以4美元/英斗卖出期货合约，经4.50美元市价买入对冲，此手交易亏损2500美元(0.50美元X 5000英斗).而先前买进的一张看跌期权放弃履约，再次，将先前以4美元/英斗价格买进的期货合约对冲，以4.50美元/英斗价格卖出同期的一张期货合约，这手交易盈利2500美元(0.5美元X5000英斗).最终盈亏对等.

  假定在合约到期前，期货价格低于看跌期权的履约价格，交易者的多头看跌期权将会被履约.并自动与交易者的多头期货部位相对冲，空头看涨期权则可任其作废.此种情况的最终结果的盈亏相抵。

  总之，只有在符合第一种情况时，做转换套利交易才会获利。

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