自去年四季度至今，LPG期货和国内现货在经历了一轮剧烈下跌和触底反弹后，近期振幅显著缩窄，有进入区间震荡的趋势。传统上春节前后LPG会开始进入一个较为矛盾的状态，淡旺季切换的节奏和节日前夕炼厂排库压力拉锯使得市场价格中枢产生偏移。目前来看盘面随着主力合约逐步移仓到03之后，交割逻辑充分落实之后，市场有望逐步转向重预期轻现实的格局上，04合约开始再度出现期现升水的格局。

在我们之前的LPG年报中提到，美国天然气市场在22年保持稳定增长格局下，其伴生丙烷也有望维持一个稳定增长。由于四季度北美地区偏暖，美国丙烷去库速度明显放缓，尽管以一个低位水平进入取暖季，其库存同比降幅自10月初的29.02%收缩至12月末的5.56%。1月后由于北美寒潮入境，价格才有较明显提振，22年首周库存降幅也走阔至14.29%。在能源市场年末再度回暖的背景下，1月CP出台降幅略低于预期，也增强了国际PG市场触底反弹的情绪。

在2020年中国取消美国丙烷关税后，美国出口更加市场化，我们可以看到美国丙、丁烷价格走势也自此开始与天然气价格同步性显著提高。目前欧洲天然气在达到极端价格后，吸引了全球LNG现货涌入，使其有所回落，但从美国22年LNG液化站投产规模来看，要完全化解欧洲市场暴涨风险，仍然需要俄气增量。整个四季度欧洲天然气库存维持稳定下滑，因此在俄欧政治问题化解之前，欧洲要面对3月末库存可能达到极低水平的风险，此外即使采暖季结束，上半年淡季也会由于巨大补库需求而推动欧洲市场维持在一个较同期偏高的水平。在此背景下，可以看到美天然气期货远端上升显著，这对于淡旺季切换时国际PG市场起到较好支撑。另一方面由于国内LPG需求已有过半属于化工需求，其中制烯烃路线与石脑油构成成本竞争，添加剂路线盈利受成品油影响，因此国内需求受原油影响较大。年末以来原油持续走强后PG/布伦特比价也回落到一个近两年来偏低水平，因此国内PG市场化工需求也有望在一季度以趋稳为主。

国内炼厂在元旦节前降价排库后，进口到岸量维持中低位水平，即使近期疫情频发，导致了燃气市场虽有降温刚需支撑，终端采购并不积极，但供给端缩量使得卖方有撑市能力。国内现货年末大涨后总体维持高位运行，春节前后大跌可能性目前仍然偏低。另一方面由于原油强势和烷基化装置开停工影响，醚后碳四-民用气价差回升接近疫情前水平，工业气价格上升降低了替代交割品的折价，有助于削减盘面期现贴水。

从月间价格来看，临近交割期时，3-4价差的走势可以说一定程度上反映了短期现实和中长期预期的偏离。去年由于首次仓单注销参与者偏少，对仓单估值波动较大，该价差出现了较剧烈波动。今年我们看到3-4价差维持较稳定下行趋势，体现市场在现货上行乏力后，远期预期持续改善的特点。目前国内市场供需双弱提供撑市动力后，短期内现货高位运行格局有望得到延续，而结构性价差和油气比价对于盘面情绪都提供较好支撑，我们认为盘面震荡过程中有望由偏空逐步转向偏多，可关注现贴水修复的交易机会，策略上关注4-5正套和远月布多机会。

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