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近期锌价高位徘徊，一方面是欧洲能源危机炒作降温使得锌价缺乏上涨动能，另一方面是需求偏弱库存累积形成的压制，LME锌在3520附近震荡，沪锌徘徊于24300上下，价格重心上移。

锌矿供应相对平稳

据SMM，2021年12月国内锌矿产量为32.46万吨，同比减少5.6%。中国11月锌矿砂及精矿进口量为36.85万吨，环比增加16%，同比增加70%，自澳大利亚进口量大增；2021年前11个月累计进口量340.29万吨，同比减少2.7%。澳大利亚日增新冠病例超10万例，集中在维多利亚和新南威尔士州，后者金属矿资源丰富，当前矿区生产暂无影响，矿山的运营和发运正常。另外，锌矿储量丰富的哈萨克斯坦因油气价格上涨发生大规模抗议活动，全境进入紧急状态，我国主要以锌锭的形式自其进口，基本没有矿的进口。据Mysteel，1月初国内锌精矿加工费持稳于3900-4500元/吨，进口矿加工费持稳于75-85美元/吨。年初锌精矿港口库存增加2万吨至20.2万吨，相对适中。锌矿原料库存在26天左右，也是相对中等的水平。

图1：锌矿进口增长

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资料来源：WIND，长安期货

图2：锌精矿港口库存相对适中

资料来源：Mysteel，长安期货

精炼锌供应增长慢，库存相对适中

2021年12月SMM中国精炼锌产量为51.33万吨，环比减少1.2%，同比减少7.26%，超预期减量主要体现在陕西、广西地区部分炼厂的减产；预计1月精炼锌产量环比基本持平；全年累计产量608.6万吨，同比微降0.29%，国内产出速度较慢。11月我国精炼锌进口量为2.11万吨，环比降49%，同比降66%，进口量主要来自澳大利亚和哈萨克斯坦，但总的2万吨左右的进口量，与国内月均产量50万吨产量相比占比较少，且当前并没有实质性的进口受阻发生，因此影响相对有限，关注对市场情绪的冲击。

库存数据来看，年初SMM七地锌锭库存总量为12.55万吨，较前周增加5400吨；上期所锌库存增加6419吨至64336吨，期货库存增加819吨至35407吨；LME锌库存减少5700吨至19.39万吨，现货升水3月期货回归至30以内。总体库存水平相对适中，也不算太高，对锌价不足以形成较强的压制。

图3：上期所锌库存略高于往年同期水平

资料来源：WIND，长安期货

图4：LME锌库存相对适中

资料来源：Mysteel，长安期货

需求边际改善，持续性不足

据SMM调研，年初镀锌开工恢复，因元旦假期结束叠加钢材价格上涨，企业的销售订单也有好转；压铸锌合金开工提升，节前成品备货带动，不过终端陆续放假，销量下滑；年初氧化锌企业开工率上升1.23%至58.4%，也是由企业的节前备货所致。据Mysteel，2022年首周，镀锌卷板产量为81.39万吨，环比回升1.38万吨。后期随着春节临近，备货结束，需求提振效果料有限，同时北方地区因冬奥会可能开工也会受到影响。终端需求来看，房地产行业悲观预期逐渐修正，银行放贷速度加快。2021年下半年的后置项目以及2022年前值的基建项目，有可能在2022年1季度形成实物量，对锌需求料有提振。11月汽车产销环比增长，同比下滑，产量同比降幅扩大，短期难有太大增量。

图5：镀锌卷板产量环比上升

资料来源：Mysteel，长安期货

图6：新增专项债发行加快

资料来源：WIND，长安期货

宏观环境多空力量趋于均衡

美国12月新增非农就业19.9万人，远不及预期和前值，10月和11月数据均有上修，暗示12月新增数据也存在低估的可能；12月失业率为3.9%，刷新2020年2月以来新低；平均时薪同比升4.7%，前值升4.8%；就业参与率61.9%，符合预期。数据公布后，美联储3月加息概率提升，10Y美债收益率升破1.8%关口，但是美元指数却大幅回落，加息概率提升的利空影响被美元指数下行的支撑所抵消。中国12月制造业PMI环比回升0.2%至50.3%，生产指数下降0.6%，生产边际转弱；新订单指数环比升0.3%，需求边际改善；原材料库存指数大幅上升1.5%，上游原材料价格回落后补库增加。各项稳增长政策频出，市场信心逐渐恢复。

综上所述，锌矿供应相对平稳，港口库存相对适中，澳大利亚疫情及哈萨克斯坦政治风险影响有限；国内精炼锌生产恢复较慢，海外冶炼厂因电力成本提升引发的停产将逐渐成为现实，生产端收紧，这也成为锌价可能再度上行的重要依据；短期需求端有边际改善，但因春节临近且冬奥会在即，持续性上略显不足，而中期终端需求预期转暖；国内库存逐步提升，LME库存不算太低，但不足以成为带动铜价下行的重大利空；宏观环境整体偏温和。因此在基本面的带动下，后市锌价或有进一步上行空间，短期需规避技术性调整的风险。