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供给端，欧洲能源危机导致欧洲已有约85万吨产能受到削减，约占全球产能1.1%，俄罗斯对西欧天然气供应仍存不确定性、加之冬季气温逐步降低，预估全球尚有约2%产能面临减产风险，尤其是法国、波斯尼亚等地潜在减产产能较高，高电价下或将面临进一步减产风险。国内方面，随着能耗双控的放松及铝企利润的回升，云南、贵州、内蒙部分产能复产，本周开工产能继续小幅回升，今年已复产31万吨产能；而云南枯水季期间增产规模受限，预计一季度投、复产规模较低。

需求端，海外需求较高，根据财新，欧洲和美国12月铝下游需求持续增长，表现均优于亚洲。国内方面，近期电解铝库存持续超季节性下滑，库存压力显著缓解，主要因铝材出口较高、西安疫情影响西北铝锭发货，以及铝水转化率较高。而铝棒延续累库，库存处于历史同期高位，铝棒加工费大幅下滑，电解铝出库量持续回落，显示下游需求随着季节性淡季的到来逐步转弱。后期预计铝棒产量将有所下滑，铸锭量或有所增加，对电解铝需求形成制约，根据往年规律，电解铝即将步入季节性累库周期。中期来看，预计开春后竣工、基建需求仍有韧性；今年特高压项目核准提速将拉动铝线缆需求；随着芯片供应逐步提升，新能源汽车轻量化需求拉动下，汽车用铝需求亦有进一步提升空间。

总体看，能源危机对全球电解铝产能威胁延续，国内虽然步入淡季需求转弱，但稳增长预期下，由于国内铝下游消费主要集中在地产偏后端，地产存量施工、竣工以及基建项目带动下，开春后消费回暖仍值得期待。建议中期持低多思路，同时注意后期电解铝步入累库周期后，库存由降转增对市场情绪的影响，并关注其季节性累库的幅度。另外，由于国内铝消费步入淡季，产能复产，而海外产能仍受电力紧缺威胁，外强内弱格局或将进一步凸显。

策略建议：

单边：中期看涨

跨期：无；

跨市：正套

风险提示：

疫情下需求超预期回落、复产规模超预期增加、国内库存超预期累积；

疫情下市场恐慌情绪发酵；

其他宏观风险；

一、铝行业一周要闻回顾

1、冬奥会期间（2月）山东氧化铝大幅减产

山东政府要求B、C级企业（山东信发A级）与政府签署承诺书，承诺内容：时间1月30-2月22，焙烧炉全停。据测算，停产24日约影响氧化铝产量137万吨，占全国氧化铝产量比重22%，或将造成2月氧化铝整体产量下滑，对于氧化铝价格形成明显支撑甚至于刺激价格上涨。

据百川盈孚了解，2022年北京冬奥会将于2月4日至2月20日在北京召开，随着冬奥会的临近，部分地区氧化铝企业生产或将受到影响。（百川盈孚）

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2、法国敦克尔克减产扩大；截止目前，欧洲电解铝已确定减产产能85万吨，约占全球产能1.1%，潜在减产产能约占全球产能2%

据外媒报道，法国敦刻尔克铝冶炼厂的所有者美国工业伙伴公司（AIP）的一位发言人在上周五表示，该公司将削减敦刻尔克铝冶炼厂15%的产能，以应对目前高昂的能源成本。发言人说，敦刻尔克铝冶炼厂的年产能约为28.5万吨，目前已经削减了10%的产能，下周计划再削减5%。该发言人对可能发生的进一步减产拒绝发表评论。一名CGT工会官员告诉当地广播电台说，如果电能成本没有缓解，产能削减可能会扩大到25%。

3、Inalum铝厂将于年底投产，铝产能由25万吨增至40万吨/年

外媒报道：Inalum铝厂预计将于2022年12月投产，目前建设进度达35%。公司运营和投资组合总监表示，为提高产量，目前完成工厂改造项目建设进度为31%，预计2023年10月完成。并表示2024年至2025年，InaIum计划将冶炼厂产能增至40万吨。Inalum公司是印尼境内唯一一家从事铝冶炼的国企。目前，Inalum公司在北苏门答腊拥有两个水电站和一个产能为27万吨/年电解铝厂。按照发展战略部署，Inalum公司拟采用沈阳院先进的铝电解技术对其现有电解槽进行改造。改造后，产能将达到30万吨/年以上。（铝资讯）

4、俄罗斯铝业宣布启用Taishet铝冶炼厂一期工程，一期计划年产低碳铝42.85万吨

上海金属网讯：外电1月10日消息，俄罗斯铝业宣布启用Taishet铝冶炼厂(TaAZ)一期工程。Taishet铝冶炼厂(TaAZ)是俄铝的第一阶段，它声称是世界上最现代化的低碳铝制造厂，在西伯利亚开业。TaAZ是俄铝第三家低碳铝冶炼厂，总成本超过16.9亿美元。该冶炼厂一期建成投产后，一期计划年产低碳铝42.85万吨。Taishet的低碳铝将主要在挤压和轧制产品类别中销售，有助于满足全球对低碳铝不断增长的需求。大约四分之一的制造将流向俄罗斯国内市场。（SHMET）

二、供给端：欧洲产能持续受电力威胁；云南、内蒙等地产能复产

1、 铝土矿：节后供应或将偏紧，价格受支撑

21年12月铝土矿产量708万吨，同比下滑23.5%。本周铝土矿价格持稳为主，前期氧化铝价格回落带动铝土矿价格小幅下调。

近期铝土矿供应有收紧态势：国产矿方面，山西开展矿山检查，加之春节停产，大部分矿山维持停采状态，预计二季度复产；当前氧化铝厂以消化储备库存为主，3月铝土矿供应或将偏紧。进口矿方面，目前印尼关于禁止铝土矿出口的相关政策暂未明确落实，印尼正值雨季，出货缓慢，印尼矿石到岸成本较高。几内亚、澳洲矿石价格也较高，导致进口矿成本偏高。

2、 氧化铝：建成产能、运行产能上升，2月山东氧化铝减产影响较大

本周因新建氧化铝项目建成投产及个别之前长期停产企业的复产，氧化铝建成产能、开工产能有所上升。据百川盈孚统计，截至 2022 年 1 月 13 日，中国氧化铝建成产能为 9134万吨，较 2021 年 12 月末增加 210 万吨，增幅为 2.35%，开工产能为 7675 万吨，开工率为 84.03%，环比下降0.67%。本周氧化铝产量131.7万吨，环比上升0.15%。

山东政府要求B、C级企业（山东信发A级）与政府签署承诺书，承诺内容：时间1月30-2月22，焙烧炉全停。据测算，停产24日约影响氧化铝产量137万吨，占全国氧化铝产量比重22%，或将造成2月氧化铝整体产量下滑，对于氧化铝价格形成明显支撑甚至于刺激价格上涨。

电解铝部分产能复产，部分铝企年前备货采购，对氧化铝需求有所支撑。

3 、 预焙阳极与动力煤：冬奥会临近，1月下旬预焙阳极供应有收紧预期，原材料成本上升，价格受支撑；本周受印尼煤炭出口禁令及发改委要求做好 1 月份煤炭供应保障以及冬奥会前要求电厂提库存影响，下游用户补库拉运积极，支撑动力煤价格上涨，秦皇岛Q5500动力煤价格上涨至945元/吨。据最新消息称，印尼18艘获得离港许可的煤船中已有两艘离港，分别开往印度和中国，另16艘煤船也陆续离港。

4、废铝进口：2021年11月废铝进口量14.85万吨，环比上升72%。

5、电解铝：能源危机下，欧洲产能持续受威胁；国内电解铝产量持续小幅回升

1)、电解铝利润：随着网电价格抬升及煤价回落，网电铝企利润为参考边际，测算当下网电铝企利润约为2900元/吨。

2）、电解铝产能

百川盈孚数据：截至 2022 年 1 月 13 日，中国电解铝有效产能（以有生产能力的装置计算）4617.2万吨，开工 3783.4 万吨，开工率 81.94%。

百川盈孚数据：截至 2022 年 1 月 13 日，2022 年中国电解铝总复产规模 225.7 万吨，已复产 31万吨，本周新增复产6万吨，待复产 194.7 万吨，预期年内还可复产 184.7 万吨，预期年内最终实现复产累计 215.7 万吨。

百川盈孚数据：截至 2022 年 1 月 13 日，2022 年中国电解铝已建成且待投产的新产能 262.5 万吨，已投产 0 万吨，已建成新产能待投产 262.5 吨，预期年内还可投产共计 187.5 万吨，预期年度最终实现累计 187.5 万吨。

预计今年一季度电解铝新产能投产量较小。

根据Mysteel，2021年12月中国电解铝运行产能3810.8万吨，环比11月（3777.9万吨）增加33万吨，同比减少116万吨（3.05%）。

3）、电解铝产量：SMM调研数据显示，2021年12月（31天）中国电解铝产量317.5万吨，同比减少3.17%，日均产量10.24万吨，环比增长0.01万吨；2021年全年中国电解铝总产量为3849.2，累计同比增长3.7%。冬奥会期间电解铝企业暂未收到明确的减产文件，且随着能耗双控放松、利润恢复，部分地区电解铝产能持续回升。SMM预计1月电解铝产量320万吨，日均产量环比升至10.32万吨附近。

4）、进口：海外产能收缩，需求较好；国内产能复产，需求步入季节性淡季，外强内弱格局凸显，电解铝进口亏损幅度仍较高，电解铝进口窗口持续关闭，船货全部滞留保税区。截止1月8日当周，上海保税区铝锭库存较前一周增加约0.3万吨，库存总量升至15.7万吨，连续13周录得增长。预计12月电解铝进口量有所下滑。

三、需求端: 现实需求依旧疲弱，预期边际有所好转

1、铝材

a) 下游需求疲软，受疫情、环保以及春节影响，铝棒下游民用型材以及建筑型材行业已基本停工，铝棒加工费持续下滑，库存持续回升至历史同期高位。

a) 本周铝型材开工率74.4%，环比下滑0.3%；铝线缆开工率51.2，环比下滑0.4%。

a) 本周铝板带开工率79%，环比持平；铝箔开工率83.7%，环比上升0.8%。

2、 终端消费：

1）、房地产：地产政策托底、房贷放松下，一二线城市地产销售企稳回升；人口流失、市场信心下滑导致房贷放松后，三四线城市地产销售成交量依旧疲弱。近日国常会要求加快重大项目实施、尽快落实专项债资金到具体项目；住建部释放出扩大保障性租赁住房供给等积极信号；稳增长下，预计年后竣工、基建需求将得到一定释放。