有色金属类

铜

1、新年初宏观面相对平静，本周公布的美12月非农就业数据大幅低于预期，但美联储加息预期却进一步增加；欧洲能源危机给有色添了一把火，欧冶炼端成本大幅抬升下，也造成了市场对部分有色品种供给下滑预期，不过该危机已有所缓解；国内方面，稳增长交易预期春节前有所转弱。从资金层面来看，外盘持仓有所增加，但内盘总持仓却在下降。

2、供给方面，11月铜精矿进口量和国内产量环比增加，铜精矿供给持续放量，TC费用也显示铜精矿供求偏宽松。限电限产持续缓解，12月份精铜供给环比回升，春节前有望保持偏高位运行。需求方面，12月下游开工率环比回升，呈现“淡季不淡”，笔者认为这或来自于10~11月订单的后延，后继需求或略显乏力。另外，精废价差显示废铜供给有所回暖，也缓解精铜去库压力。库存方面，1月初全球显性库存继续累库，随着国内春节的到来累库预期将继续增加。

3、宏观方面，市场交易的核心或从国内的稳增长转至美联储提前加息的预期，从加倍缩债到快速加息，流动性收紧较快，或造成金融市场的不稳定性。基本面方面，临近年末，基本面推动有限，且铜价前期反弹下游响应并不足，去库开始转为累库预期。另外，精废价差显示废铜供应有所回升，因再生铜返税问题，3月前废铜或面临一轮抛售。从资金层面来看，国内资金总体仍在流出，无资金响应下稳增长交易逻辑较难持久。综合来看，笔者认为国内铜价或表现持续偏弱，此时资金可能更加关注海外资金的动向。

镍

1、镍供给方面，1月原生镍供给预测约4.66万吨，环比减少3.14%，同比减少9.57%。问题仍然出现在镍铁方面，12月份镍铁价格骤降，多数铁厂成本倒挂，少量铁厂因成本过高选择检修，避过行情低谷；进入1月份，镍铁价格仍处低位，临近春节或影响复产意愿。进口方面，印尼产量无突发状况，电解镍进口窗口也时有打开，进口量或能维系；但印尼德龙不锈钢冶炼也即将落地，进口持续性也有待观察。

2、镍需求方面。不锈钢产量未能修复至高位，但300系排产依然在高位，延续了镍的高需求。另外，不锈钢社会库存持续去库，给市场不锈钢重回“高需求”的假象，但今年的形势和高价并不利于囤货，300系去库量也较大，说明年关冶炼厂可能有意放慢放货速度。硫酸镍产量维系在偏高水平，但环比基本持平，未能进一步增长。

3、从供求平衡表推测来看，春节前乃至一季度镍将维系紧平衡状态，镍或继续去库；德龙印尼也即将在一季度投产，对镍铁或有一定的截留作用，镍“不足”担忧情绪较难缓解。不过，12月电解镍涨价并未带动镍铁涨价，一是说明镍铁偏宽松，二是说明盘面有资金刻意拉涨电解镍（非是产业链因素）。从资金来看，LME持仓出现下滑，国内持仓却有增仓且前十净空单出现减仓，说明国内资金推涨沪镍意图显著，同时伴随着现货升水抬升，结合国内库存情况，可能存在挤仓行为。从以上方面来看，镍维系紧平衡，去库问题难解，中期来看依然是逢低做多品种；但资金介入短期博弈，春节前存在较大的不确定性，投资者是否介入需要斟酌。

铝

2022年首周沪铝维持涨势，再度突破21000大关，7日收至21130元/吨，周度涨幅3.68%。

1.供给：为满足国内寒冬供暖需求，俄罗斯储备天然气并断绝继续供气给欧洲，天然气大幅短缺下推动价格再创新高。为减轻能源成本压力，继上月末欧洲第一大铝冶炼厂Aluminium Dunkerque Industries 宣布减产3%，据SMM，欧洲第二大铝厂美国铝业（AA）旗下西班牙San Cipian Works工厂也将停产两年，荷兰铝厂Aldel、斯洛伐克铝厂Slovalco、以及德国Trimet铝业旗下纷纷宣布相应减产计划。据Mysteel，国内山西、云南、广西地区陆续开始复产计划，到产需要耗时，短期国内供给暂无变动。

2.需求：据SMM，本周下游龙头加工行业平均开工率上涨0.9%至68.5%。受铝价上涨影响，铝板带开工率（75%）以及铝型材开工率（79%）出现下滑趋势；铝线缆龙头企业订单不减，开工率走势持稳（52%）；大型铝箔企业春节不停工且订单较为充裕，开工率（83%）仍居高位；受到大厂复产拉动，本周再生铝企业开工率上涨3.4%至55.9%。加工费方面，本周铝棒加工费稳中有跌，包头、河南及临沂价格持稳，新疆、无锡、包头等地下调70-160元/吨；铝杆价格部分上涨，河南价格持稳，其他均价上行25-125元/吨；铝合金价格全线上涨，ADC12系列及A380上调50-150元/吨，A356及ZLD102/104上调700-725元/吨。

3.库存：交易所库存，LME维持去库节奏，本周去库2.66万吨至91.68万吨；沪铝去库节奏有所放缓，本周去库0.87万吨至31.48万吨。社会库存方面，氧化铝本周去库1.7万吨至27.8万吨，当前库存居于历史低位；铝锭维持去库节奏，本周去库3.8万吨至80.1万吨；2022年首周铝棒累库节奏加速，本周累库3.05万吨至12.1万吨。

4. 观点：步入1月欧洲能源短缺问题不减反增，能源价格持续走高，欧洲冶炼厂为应对成本压力纷纷减产的选择引发全球持续供应担忧，据SMM，当前欧洲已减产总规模超过80万吨。欧洲供应短缺将成为国内铝材出口的利好因素，加之国内铝锭持续去库，铝棒加速累库印证着在春节放假前下游加工商普遍存在一定备货需求，当前内外需求均有支撑，近期铝价将偏强运行，投资者可维持轻仓看多的投资策略，持续关注海外能源危机进展以及国内季节性累库拐点，同时警惕疫情扩散为生产加工带来的额外干扰。

锌

1. 供应：12月SMM中国精炼锌产量51.33万吨，环比减少1.2%，同比减少7.26%；1-12月全年产量为608.6万吨，累计同比减少0.29%。12月产量超预期下滑近2万吨左右，主因陕西、广西、甘肃和云南地区冶炼厂超预期减产。1月产量预期环比持平，虽然文山锌铟检修复产带来增量，但湖南部分小型冶炼厂计划1月中下旬开始进入春节停产；2月进入春节假期，大部分复产时间在元宵节后，产量环比下滑1.1万吨左右。

2. 需求：钢厂镀锌库存均小幅去化，但同比年初来看，库存仍处高位。Mysteel调研数据显示上周全国钢厂镀锌板卷开工率环比增加0.38%至78.2%、产量环比增加1.38万吨至81.39万吨、库存环比减少1.12万吨至166.08万吨；上周全国钢厂彩涂板卷开工率环比持平于83.78%、产量环比减少0.24万吨至17.67万吨、库存环比减少0.54万吨至40.42万吨。

3. 库存：SMM社会库存环比上周增加0.54万吨至12.55万吨，上海库存持平于1.78万吨、广东库存增加0.22万吨至2.25万吨、天津库存增加0.27万吨至7.19万吨。上期所库存环比增加6419吨至6.43万吨，同比增加125%；LME库存环比上周减少5700吨至19.39万吨，同比减少4%。

4. 观点：12月产量因部分冶炼厂超预期减产，产量较之前预期减少，将全年产量从小幅增长转为基本持平状态。而沪伦比继续走弱，进口矿冶炼亏损持续，保税库库存也重新转为累库。1月冶炼厂停产时间较往年来看有所前置，而开工时间基本保持在元宵节后，今年春节累库预期或将不如历年。欧洲电力危机也未见拐点，锌价短期内或走势偏强。

锡

1. 供应：SMM统计12月精炼锡产量14,000吨，环比增加5.41%，主要受益于江西地区冶炼厂复产。1月，凯盟复产以及个旧大气环保影响逐步削弱，云南地区冶炼产量有望回升。但是，广西地区冶炼厂因粗炼系统检修，将带来700吨左右的减量，江西地区冶炼厂也有春节提前放假检修的需求，减量在500吨左右。

2. 需求：现货市场流通货源大幅减少，但价格上调压力亦较大。冶炼厂开始下调升水，周中大部分时间对2201已有交割利润，但是出货量来看一般。周五，对2202，现货云锡升1000元/吨，云字升水12500元/吨，小牌升水5000元/吨。

3. 库存：上期所库存增加463吨至1723吨， LME库存增加50吨至2070吨

4. 观点：勐阿通关上周恢复正常，进口矿到货增加，40%进口矿加工费升高1000元/金属吨至24000元/金属吨。但冶炼厂接货意愿仍十分低，矿端出货不畅。期盘高位，2201合约减仓不畅，建议观望为主。

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