金融类

股指

上周指数均收跌，中证1000与创业板指跌幅较大，上证50跌幅相对较小；行业上，房地产与能源行业涨幅较大，公用事业与信息技术行业跌幅相对较大。

趋势上，2020年三季报披露结束后从估值水平看上证50与沪深300指数估值水平整体处于合理范围，中证500指数估值水平依然偏低，我们为上证50和沪深300近阶段将逐步转强，2020年表现相对较弱而公司基本面表现相对稳定甚至超预期的蓝筹类个股在未来一个阶段将更加具有吸引力，我们相对看好金融行业，消费与医药行业下方空间有限但短期难以形成持续上行趋势；中证500长期趋势依然维持向上，但当下节点边际上弹性或阶段性回落。当前位置充裕的成交与换手是指数进一步上行的重要条件，之后受假日影响节前成交量有所回落，短期成交有望逐步回升，结合之前各类会议与文件中的表述，我们认为近阶段市场情绪有望逐步升温，由于上周创业板指跌幅较大，短期创业板指或有反弹，趋势上50/300将逐步走强。

1）消息面，1月7日晚证监会发布《关于北京证券交易所上市公司转板的指导意见》；上周五美国公布12月非农新增就业19.9万人，低于预期的44.7万人，创去年1月以来新低，失业率为3.9%，预期为4.1%，上周五美股整体收跌，纳指跌幅较大。

2）资金角度，上周北上资金净流入，融资余额较之前一周小幅变化，混合型基金与股票型基金仓位均大幅回升，上周新成立基金份额延续增长但规模相对较小，节后第一周资金整体表现中性。

3）行业与指数上，市场成交额较之前一周小幅回落但上周仅四个交易日，行业指数涨跌各半，房地产与建筑装饰工行业涨幅较大，国防军工与电气设备行业跌幅相对较大，三大指数成分股成交占比回升，非指数成分股成交占比回落。

下周国内将公布通胀与货币供应量数据，美国将公布通胀数据。

国债

1、债市表现：PMI数据连续两个月好转，市场对经济悲观预期有所缓解，同时美债大幅上行对国内债券市场造成一定情绪上的影响，本周国债期货高位回调。截至周五收盘，10债活跃合约T2203周环比下跌0.32%至100.410元，10年期国债收益率周环比上行5BP至2.82%。美联储会议纪要偏鹰引发美债收益率快速上行，十年期美债周环比上行14BP至1.76%。

2、政策：央行操作来看，本周累计净回笼资金6600亿元，创去年11月初以来最高规模。具体来看，周二至周五，央行连续3日开展100亿元7天期逆回购操作，利率持稳2.20%。本周共有7000亿逆回购到期，分别为，7天期逆回购到期6500亿元，500亿元14天期逆回购到期。下周央行公开市场将有400亿元7天期逆回购到期，周一无逆回购到期，周二至周五均有100亿元7天期逆回购到期。资金面整体宽松，DR007利率周环比下行24BP至2.05%。美联储周三公布12月会议纪要，纪要显示：与会者指出，考虑到经济、劳动力市场和通胀前景，可能有必要提前或以快于此前预期的速度提高联邦基金利率。如果经济前景发生变化，委员会应继续准备调整购债速度。许多官员表示，缩表速度可快于上一个周期。奥密克戎毒株的出现使经济前景更加不确定，但还不认为这会从根本上改变美国经济复苏的路径。

3、债券发行方面，本周无国债和地方债发行。下周无国债发行，地方债预计将发行566.01亿元，其中一般债184亿元，专项债382.01亿元。

4、在美联储12月议息会议纪要公布后，市场对于美联储5月加息的预期变为100%，均较此前大幅提前，进而引发美债收益率的快速上行，对国内债券带来一定利空，但这种利空是短期的，情绪上的。原因在于当前中美货币政策存在明显分化，且央行持续强调“以我为主”。同时106BP的中美利差难以引发外资持债规模的明显变化。短期来看，12月票据贴现1.87万亿元，同比多增4000亿元，实体融资融短期难以明显好转，货币政策进一步宽松仍然值得期待，国债期货维持谨慎偏多的观点。下周重点关注：1、12月金融数据；2、周二美国参议院银行委员会就提名鲍威尔连任美联储主席举行听证会。

宏观

重要事件和数据：美国非农就业大幅不及预期。美国2021年12月季调后非农就业人口增加19.9万人，为去年1月来最小增幅，预期增40万人。但是非农不及预期挡不住美联储加息的步伐。美国通胀已经是达标的状态了，先前制约美联储更快紧缩的现实是就业恢复不畅通。截至2021年11月职位空缺人数相比疫情之前还有370万的缺口，劳动参与率也震荡不前，失业率在超出预期加速下降。劳动参与率跟失业率不匹配，可能失业率是失真的那个。回顾2008年金融危机后就业市场的表现，修复时期二者是正常的负相关，劳动参与率上升同时失业率下降，但是2010年以后二者同向下降，是因为劳动市场的适龄劳动者减少，失业率分子分母都降低导致的下降，这一点从2010年后职位空缺人数、非农就业均不如金融危机之前也可以印证。也就是说，疫情跟金融危机一样都造成了就业市场一部分永久性损失，这一点在失业率上体现不出来，但是弱非农、低劳动参与率可以体现出来。这部分永久性损失有多个解释，其中影响较大讨论较多的就是大量临近退休人员趁着疫情提前退休，体现在美国55岁及以上人群劳动参与率跌至近十年非常低的水平且显著低于25-54岁人群。此外，美联储一直迟迟没有给出充分就业的标准，既然疫情导致就业市场今非昔比，可能现在这种弱非农水平就是疫后的充分就业了，即使美联储不加息也不能让就业市场更好了。

疫情跟踪：在Omicron变种的影响下，多国疫情仍呈直线型上升趋势，欧美新增继续创历史记录，印度印尼等新兴市场本周疫情也开始大幅攀升。值得关注的是抗新冠口服药正在成为全球的新“风口”。美国FDA于本月底连续批准紧急使用默沙东和辉瑞两款新冠口服药，据专家研究这两种药物对于不同变异毒株都具有一定效力，认为新冠口服药有助于“减轻疾病严重程度、住院人数和死亡人数”。后续关注新冠口服药的订单和有效性。海外疫情爆发，我国外防输入压力进一步加大。本土新增病例从1月5日的189例持续回落至92例。2022年1月8日21时至1月9日21时，天津市报告20名新增阳性病例，本土疫情预计有所反弹。

下周关注：中国1月社融和通胀数据

贵金属

1、美公布的12月非农就业数据大幅弱于预期，但美联储关注的通胀预测指标之一的薪资水平呈现快速提升之势，因此市场预期的美联储提前加息的概率不降返升，受此影响周五晚间的黄金一度呈现下降之势，但最终收涨。其实这信息包含两层含义，一是通胀预期仍有走高预期，二是美联储加息预期提前，美联储或在控通胀和在维稳经济增长方面陷入两难，而市场或认为美经济已经进入滞涨。对黄金而言，通胀预期走高，有利；而美联储加息预期，则偏利空，所以这就看市场是否相信美联储在控通胀和稳增长之间取得平衡。

2、前期观点中笔者也提到，从美国的利率和通胀两个因素出发，投资者要思考利率相比2021年是否会抬升，通胀增速是否仍会“节节高”。如果利率预期上升，而通胀预期不前，则意味着实际利率仍存在走高预期，这对黄金来说仍然是持续性的利空因素；反之，则有利于金价重拾涨势。笔者认为，从美联储当前政策来考虑，美实际利率触底回升预期不变，对金价形成持续性利空，反弹抛空或仍是主旋律。

3、从全球黄金ETF来看，仍以减仓为主，这表明投资者对中长期金价仍有所顾虑。

矿钢焦煤类

钢材

本周螺纹产量大幅增加11.41万吨，总库存增加9.63万吨，表需环比回升3.17万吨至270.9万吨，同比减少45.54万吨。螺纹周产量连续第二周回升，总库存小幅增加，表需环比回升，数据表现好于预期。本周螺纹产量同比下降19.73%，表需同比下降14.39%，连续七周产量同比降幅大于表需降幅，产量低位对价格支撑作用较强。当前宏观政策重心已重回稳增长，宽松政策不断出台，提振市场信心，是推动新年后价格上涨的主要驱动。各区域钢厂冬储政策相继出台，对华东地区螺纹冬储锁价合同基本确定在4450-4500元/吨区间，高于去年冬储价格约200元/吨，部分已被代理商接受，部分钢厂二次上调冬储价格。随着季节性累库，南方资源短缺情况缓解，现货市场随着春节临近将逐步转入休市阶段，期货盘面价格在成本端上移以及冬储价格支撑下，春节前或处于下方有底，上方有顶的状态。对下周螺纹钢盘面仍以区间震荡对待。

热卷方面，本周热卷产量增加8.97万吨，总库存下降1.3万吨，表需环比回升1.43万吨至307.12万吨，同比回落13.58万吨。热卷产量继续回升，总库存维持下降，表需环比回升，数据表现不错。尤其是钢厂库存已连续六周下降，显示钢厂订单组织较为顺畅，钢厂强势地位也得以维持。本周宝钢、鞍钢、本钢等龙头钢企相继出台2月份价格政策，对热轧、冷轧出厂价格均维持不变，钢厂挺价意愿依然较强。周末期间天津地区疫情出现反复，地区管控加严，对资源流通及运输费用均将形成一定影响，值得关注。对短期热卷盘面整体以高位震荡对待。

铁矿石

供应方面，19港澳巴发运总量环比环比增加41.5万吨至2795.9万吨，分国别来看，其中澳洲发运量环比增加165.6万吨至2121.7万吨，巴西发运量环比减少124.1万吨至674.2万吨。分矿山来看，除了VALE发运量环比减少116万吨外，澳洲三大矿山发运量均有所增加，力拓发运量环比增加35.7万吨至753.7万吨，BHP和FMG发运量环比分别增加76.8万和15.2万吨。45港到港量2497.2万吨，环比增加399.8万吨。其中澳矿到港量1589.4万吨，环比增加129.0万吨；巴西矿到港量环比增加290.8万吨至629.1万吨；非主流矿到港量环比减少20万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量小幅增加，且内矿库存持续回升。

需求方面，目前部分钢厂逐步复产和补库，唐山地区的限产力度确有边际放松，对铁矿石价格支撑较大。一方面，铁水产量连续两周回升，本周增量较大，247家钢厂日均铁水产量环比增加5.51万吨至208.52万吨，共新增8座高炉检修，31座高炉复产，高炉开工率74.20%。本周复产和产量主要集中在华北和华东地区，天气好转后环保限产确有所放松。另一方面，日均疏港量317.65万吨，环比增23.59万吨，钢厂提货增加，疏港重回310万吨以上的高位。且交投情绪更为活跃，周均成交量139万吨，环比上涨33.1%。下游钢材端来看，随着各区域钢厂冬储价格确定后，对成材盘面价格有所支撑，也带动了铁矿石价格的上涨。

库存方面，本周45港铁矿石库存总量15605.10万吨，环比降库20.55万吨，在港船舶数161条增2条。到港虽继续保持增量，但唐山限制放开、华东钢厂也在积极提货，疏港大幅增加，库存小幅下降。钢厂库存持续回升，本周环比增加79.28万吨至11060.99万吨，沿江地区钢厂长协发货且华北地区钢厂补库所致。

综合来看，钢厂复产与补库预期逐步兑现，且需求端铁水产量增幅较大，港口库存止增转降，支撑铁矿石价格上涨，05合约价格冲上700元上方。现在钢厂利润尚可，市场仍存钢厂复产和补库预期，若钢材需求持续向好，且能支撑矿价继续高位震荡。但需要关注钢厂复产进度和补库情况，现铁矿石库存仍处历史高位，需求改善仍受到政策影响比较反复，在当前位置，需警惕追高风险。

动力煤

产地及港口：临近年底产区安全生产问题备受关注，环渤海港口库存维持中性，变化不大，受印尼煤限制出口消息影响，港口报价790-810元/吨左右，较上周回升20元/吨左右。市场对未来看法仍有分歧，采购谨慎。

进口方面：印尼消息仍有反复，政策能否被持续执行仍存疑，且如果持续时间仅限于1月，对我国影响可控。截至30日CCI进口煤4700大卡含税报价729元/吨，较一周前下降36元/吨。

综合来看：根据气象预测1月中上旬我国大部分地区气温同比仍偏高，日耗维持高位但难以继续攀升。距离春节假期还有三周时间，1月中旬后 ，工厂陆续放假，日耗将有明显回落。未来短期关注印尼煤出口消息的进一步变化带来的情绪影响，中期更需关注近期国际能源市场的形势及价格变化。盘面维持区间窄幅波动，因成交量偏低不具备操作机会，建议以观望为主。

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