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 观点小结

  观点：整体而言，市场处于大跌后的修复阶段。远期盘面价格提前体现了对市场未来的悲观预期，但现货及产业尚未及时体现这些预期。季节性看，12月~3月是中国进口棉大量到港的高峰期，重点关注棉花进口的数量是否能兑现供应端的预期。

  策略：短期：中国采购美棉数量仍不足，外棉关注买入机会。郑棉短期盘面大跌驱动减弱，维持震荡，重点关注进口端的兑现情况。

  国内：1）新疆新棉收购基本完成，加工近9成，检验超8成，销售不足2成（去年同期超3成），仍偏慢。2）下游纺织市场成品库存继续增加，但下游部分企业按照惯例进行节前备货，对市场有一定支撑；3）皮棉销售成交价在21800~22000元/吨附近，较12月上旬有所回升；4）1月大幅减仓，仓单数量增加至40万吨以上。

  外盘：1）巴西21/22年度新棉在开始种植，目前进度在13%，略低于去年同期水平；2）越南南部再次爆发疫情，纺纱开机率下降；3）美棉出口装运继续保持偏慢节奏。

  宏观：1）初步数据显示“奥密克戎” 传染性和对疫苗逃逸性较强，但感染后住院及致重症比例低于“德尔塔”病毒；2）美联储“缩债”和加息计划基本符合预期；3）国内“稳经济”预期强烈，相关举措预期会很快出台 。

中国：新棉加工速度加快，销售进度仍偏慢

  棉花工商库存：同比增10万吨，保税库存下降，纱、布库存继续上升

  据中国棉花信息网统计，截至11月底，棉花工商库存合计540万吨，同比增10万吨，环比增172万吨。

  商业库存：棉花商业库存455万吨，同比减2万吨，环比增172万吨。其中新疆区域内商业库存364万吨，同比增4万吨，环比增加167万吨（11月份新疆21/22年度新棉加工量为197万吨）。内地区域商业库存72万吨，同比减少2万吨，环比增加7万吨（11月份储备棉抛储成交32万吨）。保税区棉库存20万吨，同比-4万吨，环比减3万吨。

  工业库存：截止11月底，国内纺织工业库存84.97万吨，环比略上升0.52万吨，可支配库存（在途、已锁定资源的部分）120.54万吨，环比上升1.09万吨。纱线库存25.36天，环比上升3.69天，坯布库存31.89天，环比上升3.85天。纱线及坯布库存均处于最近七年同期最高点。

数据来源：中国棉花信息网，天风期货研究所

  市场现状：加工近9成，销售进度持续偏慢

  新疆棉加工进度87%，检验进度80% 。截至12月22日，新疆棉累计加工453万吨，同比-2.1%。累计检验416.8万吨，同比-2.7%。12月22日当日加工量3.6万吨，同比增1.6%。

  新棉销售进度不足20%。根据国家棉花监测系统抽样调查，截至12月16日，新疆棉累计销售皮棉75.9万吨，同比减少近120万吨。

数据来源：BCO，中棉协，国家棉花监测系统，天风期货研究所整理

  进口：11月棉花进口10万吨，同比-52%，棉纱进口15万吨，同比-12%

数据来源：海关总署，天风期货研究所整理

  进口棉内外价差：盘面价差收窄、现货内外棉价差仍偏高

  内外棉价差明显收窄。9月底以来，虽然内外棉价格均有上涨，但整体来看，内盘先涨后震荡，外盘后涨、但涨幅较大。

  11月底~12月下旬，内外盘面价差出现明显回落，现货对应价差仍偏高。

数据来源：ICE，天风期货研究所

  棉纱：纺纱即期利润仍为负

数据来源：TTEB，天风期货研究所

  纺织产业链：局部织厂节前备货，棉纱继续累库

  截止12月17日一周，棉纺织市场维持弱势，其中下游部分布行仍然有节前逢低备货举动，但多数织厂订单不足，周边棉纱在仓储库胀库，纺纱厂棉纱也继续累库。

  染厂订单缩量。染厂订单逐渐缩量，部分接单可持续至本月底，但后续订单衔接困难。

  织厂交投不佳，局部逢低备货。坯布成交弱势，下游反馈不论内销还是出口市场都表现出需求不足，同质化竞争激烈，差异化品种表现较差。华南市场虽有布行进行节前常规性备货，但多以逢低买入为主，对棉纱价格承受力有限。其他坯布厂家多有资金压力，对棉纱维持小单采购为主，备货意愿不强。

  棉纱成交清淡、继续累库。棉纱成交依旧清淡，纺纱厂继续累库。郑棉上涨并未给棉纱销售带来提振。部分库存压力较大的局部低价抛货，市场价格较为混乱，目前纺企棉纱库存继续被动增加，超过一个月库存的纺企数量不断增加，提前放假意愿较强，局部出现减停产现象，预计元旦后提前放假的纱厂会增多。目前紧密纺JC50支成交较好，其他表现较差。纺纱厂对棉花补库较为谨慎，追涨情绪不高，维持随用随买甚至减少采购，个别有订单企业估计将在12月下半月完成备货，但对整体行情难有提振。

数据来源：TTEB ，天风期货研究所整理

  价差及仓单：1月基差收窄，月差仍为深back ，仓单明显增加

数据来源：TTEB ，天风期货研究所整理

  美国：出口装运进度仍偏慢

  美棉加工检验：整体进度63%，落后去年20个百分点

  美棉检验进度63%，落后预期去年。截止12月16日，美国新棉累计检验252.19万吨，同比-4.2%，检验进度63%，较去年同期落后20个百分点，达到仓单标准比例85.1%。

  当周检验量高于去年同期。当周检验量26.97万吨，同比+12.6%。当周达到仓单标准比例为82.5%，较上周下降2.1个百分点。其中得州当周达到仓单标准比例为67.7%，较前一周下降4个百分点。

数据来源：USDA，天风期货研究所

  美棉出口：签约超7成，装运进度仍偏慢

数据来源：USDA，天风期货研究所

  美棉On call未点价数量：仍在历史高位

数据来源：USDA，CFTC，天风期货研究所

  巴西：21/22年度棉花开始种植，进度偏慢

  巴西：21/22年度新棉开始种植，进度慢于去年同期

数据来源：IMEA、天风期货研究所

  巴西：CONAB下调巴西21/22年度产量预期

数据来源：巴西CONAB、巴西棉花生产者协会、IMEA、天风期货研究所

  澳大利亚：产量预期增加，

  对越南出口增幅明显

  澳大利亚：21/22年度预期大幅增产

数据来源：USDA、天风期货研究所

  澳大利亚棉花出口：对越南出口数量大增

数据来源：巴西CONAB、巴西棉花生产者协会、IMEA、天风期货研究所

  东南亚：疫情再次袭来、纺纱开机率回落

  印度开机率稳定，巴基斯坦、越南纺纱开机率回落

数据来源：TTEB 、天风期货研究所

  越南疫情再起第二波

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