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 报告摘要

  2022年我们认为甲醇走势或震荡偏弱。全球能源紧张问题若逐步缓解，国外天然气制甲醇装置开工恢复稳定后更多的进口货源或压制港口价格。国内原料端煤炭影响依旧且预期偏空：2021年末煤炭供应充足，且按目前趋势至2022年煤炭需求淡季煤炭价格大概率重心下调，那么甲醇成本支撑线跟随有进一步下跌预期。从甲醇供应看，甲醇2022年新增产能约400万吨，但计划投产相对集中在一、二季度，导致上半年供应压力偏大。成本坍塌及供应增量共同作用下甲醇上半年价格承压较大。建议关注甲醇降价让利下游后需求弹性能否释放带来的甲醇价格反弹机会。 风险因素：煤炭价格下跌不及预期、需求大幅好转、甲醇装置投产不及预期

  报告正文

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  2021年甲醇市场行情回顾

  2021年初国内商品期货市场气氛逐步回暖，工业品走势改善下甲醇震荡上行，重心逐步提升。春节期间因美国寒潮影响，国际油价大幅拉涨；叠加国内“双控”落地及宏观形势较好下，甲醇筑底反弹，阶段性涨至2682。但随着冬季供暖结束，部分天然气制甲醇装置陆续恢复，甲醇货源逐渐充足，市场对于高价货源抵触明显，盘面出现回调后再度进入震荡。 五月后甲醇再度开启一轮上涨行情，在五一节后，市场通胀预期下商品普涨。甲醇外盘装置检修、国内煤价上行、资金追捧下甲醇推高至2852，创近两年新高。随着阶段性利多出尽，而下游MTO装置利润压缩，港口烯烃装置降负，同时国内甲醇检修季已处尾声，供增需减下港口库存连续累库，甲醇盘面出现回调。 九月甲醇迎来一波大涨，单月上涨965点，涨幅达到34.42%。此轮上涨主要在于原料及供应端的驱动。全国多省市集中发起大规模的强限电双控，煤炭供需缺口严重，动力煤盘面突破1300点。甲醇在我国主要制法为煤制，原料锚定煤炭，而煤炭期货限仓下资金炒作甲醇，上涨持续延续到十月上旬。 十月中旬在发改委出台煤炭保供稳价一系列政策措施下，煤炭价格断崖式下跌，成本逻辑坍塌、且此前甲醇现货大涨导致下游烯烃利润严重亏损后负反馈爆发等一系列压力下甲醇再度迎来“历史级”行情，从最高4200点以上跌至2600一线后形成底部支撑。甲醇价格经过大起落后逐步回归供需逻辑，走势趋于相对理性。

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  原料市场状况简析

  （1）国家调控下，煤炭成本边际趋于明朗回看2021年煤炭行情：在双控主旋律下国内煤炭主产地开采频繁受到干扰，叠加因疫情影响导致蒙煤通关不畅，澳煤进口大幅下降，我国煤炭供需矛盾逐步激化。1-9 月份，国内煤炭产量同比增长4.40%，进口量同比下滑 15%，需求端增速在10%左右，供需缺口约6%。供需矛盾的持续扩大使得煤炭价格持续上涨，动力煤盘面从2021年初的670涨至10月中的1900高位，Q5500动力煤现货价格上涨至2600元/吨水平。动力煤作为我国主要能源品之一，价格的大幅上涨严重挤压下游行业的利润，甚至稳定的电价也在电厂严重亏损下调整浮动比例。由于我国“富煤贫油少气”的能源结构特点下，我国甲醇装置主流工艺以煤制甲醇为主，占比约75%。煤价上涨给甲醇行业带来巨大成本压力，内蒙煤制甲醇利润估算亏损已持续较长时间，成本推动下甲醇生产企业只能跟涨来控制生产利润。 十一节后发改委多措并举，全力保障煤炭供应填补缺口，稳定煤价。动力煤价格回归合理区间，甲醇由原料支撑逻辑逐步回归供求基本面逻辑。 据悉全国煤炭交易会于12月3日公布了2022年煤炭长期合同签订履约方案征求意见稿；价格方面，“基准价+浮动价”的定价机制不变，但意见提出，新一年的动力煤长协将每月一调。5500大卡动力煤调整区间在550-850元之间，其中下水煤长协基准价为700元/吨。 从近期煤炭来看，在稳定原有产能生产、永久性核增产能的释放以及保供期间临时产能额度的使用下煤炭供应增量明显，而下游刚需采购与基数下滑下煤炭供需出现改善，港口及上游流通库存开始累积。预计2022年上半年煤炭库存充沛。若政策落实，在煤炭淡季时存量充足或存在煤价重心下移可能，届时甲醇受煤炭原料价格影响，成本支撑线仍有下移空间

  （2）全球能源紧张叠加拉尼娜预期下天然气端利多频发天然气价格从3月中旬起，于传统消费淡季保持稳定的上涨趋势，欧洲地区天然气现货上涨幅度最大。受北半球高温天气影响，2021年夏季制冷用电需求大幅上升，直接推动了天然气需求以及其价格的上涨。随着新冠疫情趋于缓和，大范围复工复产同样推动了对于能源产品需求的增加。同时，北美LNG生产地屡次受飓风侵袭导致停工、俄罗斯天然气工厂检修等突发事件阶段性拉紧天然气供给。在天然气价格快速走强下，国外部分装置因成本问题降幅，从原料端推动甲醇价格上行。此外从本质来讲天然气价格上涨源于供应紧张，而海外甲醇装置几乎均是天然气制，天然气紧张直接导致甲醇生产原料不足，导致生产企业开工受限。且近期临近冬季国内、伊朗尚有天然气限气计划，届时或形成阶段性供应缩量。 展望2022年我们认为在不再出现极端气候情况下，天然气需求便不会出现逆季节性的提升情况，整体天然气供应格局会趋于回归合理区间，且价格重心大概率难以维持2021年的高位水平。

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  2022年甲醇供需情况

  （1）2022年计划投产同比减少，上半年新增压力较大2021年内甲醇新增产能统计约390万吨。但由于几套甲醇装置如延长中煤180万吨、神华榆林180万吨等在2020年12月下旬投产，稳定出料在2021年。若将这部分年底产能归于2021年增产能，故认为2021年实质新增产能偏多。从全年甲醇产量看受双控、限电、煤炭紧张等原因装置开工不稳，月产量波动大。9月产量613.63万吨，除二月受新年放假以及月天数较短影响产量仅为608万吨以外创下年内第二低产量，环比8月出降幅达11.4%。全年看，尽管其余月份不及9月明显，但从3月开始限电限产问题就始终困扰生产企业。 2022年目前已知计划增产产能约420.5万吨，其中煤制约201万吨，焦炉气法148.5万吨。从投产节奏来看，新投产相对集中在上半年，故或对05合约形成供应端的压制。从开工角度预测，由于2021年为执行“双炭政策”首年，各省市地区未能合理调配限电限产力度与节奏，出现阶段性强限产限电情况，导致甲醇生产企业开工不稳定。预计2022年各省市在经过一年双控实践后预计节奏把握会更加趋于平稳，对甲醇生产企业而言开工率受政策扰动幅度预计减小，更多跟随甲醇基本情况波动。

  （2）需求增量，仍需关注成本压力我国既是甲醇最大生产国亦是最大消费国。从甲醇下游消费增速看除2020年因全球公共卫生事件影响导致下游消费量与2019年基本持平外，从2017年至2019年甲醇下游需求增速平均维持在12.61%。预计2022年下游消费超8900万吨，增速达8.5%。 我国甲醇下游消费领域较多，大致可分为传统化工、燃料能源、MTO/P。传统下游如甲醛、MTBE、醋酸、二甲醚等，呈现涉及品类多、需求占比偏低的特点。近年受到环保、安全生产等政策影响部分传统下游出现关停情况，从近三年复合增长率看传统下游涨跌互现：甲醛对应甲醇消费-3.42%；二甲醚对应甲醇消费-10.42%；醋酸消费+7.27%。由于2021年在能耗双控、能源紧张的大环境下原料上涨抑制了下游需求，从下游复合开工率看传统下游开工水平全年处在近几年中下水平（除2020年疫情导致的极端行情外）。具体来看醋酸相对保持较好开工水平，主要在于下游EVA、PTA等产能扩张，由于2022年仍是PTA、EVA投产周期，预计醋酸方面景气度或得已延续。另一主要增长点在于甲醛，因我国BDO后续计划投产量大，且大部分是炔醛法原料为甲醛， 2022年计划投产甲醛装置合计约120万吨，对应甲醇需求55万吨附近。 MTO/P作为我国甲醇新兴下游产业，发展迅速，近几年产能增速有下滑态势，但产能基数大，产品甲醇单耗高，使得成为甲醇最大下游产业，占比超55%。由于烯烃方面PDH的发展，煤化工预计长期受双控政策影响，竞争优势越发缺失， MTO/P产业中长期看并不乐观。2022年计划投产装置有天津渤化一期60万吨、新疆广汇恒友20万吨，折算甲醇需求增量在250万吨左右。从开工率及利润看：2021年从二季度末开始MTP利润估算就已经处在盈亏线下方，且在9-10月甲醇现货暴涨期间更是达到深度亏损状态。因经济性以及限电问题，MTO/P三季度开工较上半年重心出现明显下滑，且同比近五年也处在低位水平。 近期在甲醇价格回落后甲醇制烯烃利润已有明显修复，我们认为烯烃端像2021年三季度末至四季度中的开工率是不会持续的，在限电平稳、利润修复预期下2022年烯烃开工整体重心会恢复至7.5-9成开工的水准。

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  进出口：2021全球供应缩量下我国进口显韧性

  2021年1-10月，我国甲醇净进口累计911.86万吨，明显高于近五年同期水平的785.43万吨，但低于2020年同期水平。同比偏低主要原因在于2020年新冠疫情导致全球甲醇供需异常而我国疫情防控高效，自身需求恢复迅速以及国外终端订单量增多导致甲醇产量不足以应对集中爆发的需求，通过加大进口量弥补缺口。 2021年国际甲醇供需较为紧张。亚洲市场在后疫情时代下，整体需求维持良好，特别是东南亚及印度等地需求表现强劲。欧美市场年内整体买气良好，但一季度美国寒潮天气影响导致电力及原料中断，影响甲醇阶段性供应而三季度开始，欧美天然气价格快速拉涨下甲醇装置成本压力激增，导致部分欧洲主流装置提前进入检修状态，供应压力再显。对比往年看，实际2021年净进口，在海外供应紧张价格上扬的情况下仍维持较强韧性，我们认为主要在于国内甲醇下游需求发展可观，另一方面在于国内双控限产下甲醇进口利润全年平均处高位水平。 2022年从全球产能角度看预计投产装置有限主要是伊朗的Dena165万吨装置，此外2021年投产的Sabalan165万吨年产装置受制于阿萨鲁耶园区的空分装置，产能未能有效释放，预计供应增量作用于2022年。且2022年能源紧张情况大概率好转，届时甲醇生产企业成本压力、原料问题缓和后全球甲醇供应预期较2021年有所增多。

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  2022年甲醇行情展望

  2022年我们认为甲醇走势或震荡偏弱。全球能源紧张问题若逐步缓解，国外天然气制甲醇装置开工恢复稳定后更多的进口货源或压制港口价格。国内原料端煤炭影响依旧且预期偏空：2021年末煤炭供应充足，且按目前趋势至2022年煤炭需求淡季煤炭价格大概率重心下调，那么甲醇成本支撑线跟随有进一步下跌预期。从甲醇供应看，甲醇2022年新增产能约400万吨，但计划投产相对集中在一、二季度，导致上半年供应压力偏大。成本坍塌及供应增量共同作用下甲醇上半年价格承压较大。建议关注甲醇降价让利下游后需求弹性能否释放带来的甲醇价格反弹机会。 风险因素：煤炭价格下跌不及预期、需求大幅好转、甲醇装置投产不及预期。

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