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摘要

  国内纸浆供应面持稳，下游需求并未有明显修复，双限政策放松后下游开工率有所回升，但仍处于往年同期低位。原料纸浆价格持续上涨，使得造纸利润大幅压缩，近期纸企陆续发布原纸涨价函，但对成品纸市场提振有限，具体落实情况还有待观望。库存方面，目前国内港口库存位于往年同期高位，去库速度仍较为缓慢。整体来看，短期在加拿大及俄罗斯供应链问题解决之前，浆价仍存在上行动力，但在下游需求无明显增量情况下，大幅上涨行情或难持续。待炒作热情消退后，浆价预计仍将偏弱运行。

  正文

  01

  近期纸浆价格走势分析

  近期纸浆价格冲高回落，整体波动较大。四季度以来，由于国内需求整体表现较差，成品纸价格持续下行，受双控政策影响下游开工率也降至历史同期低位，使得浆价一路下滑至年内低点，最低跌破4700元/吨。然而11月下旬，受加拿大洪水以及内蒙古满洲里疫情影响，纸浆期货强势反弹，快速攀升至6000一线上方，累计涨幅高达25%。不过在连续大幅上涨后，近日多头炒作情绪有所降温，纸浆期货高位回落，三个交易日下跌近500点，现货价格也跟随期价大幅下挫。

  02

  纸浆基本面行情解析

  1、国际供应持续扰动，浆价短期仍有支撑

  由于我国纸浆对外依存度高，尤其是针叶浆几乎100%依赖进口，近期在国际供应端消息面的持续扰动下，纸浆期货在12月连续12个交易日上涨，成为市场关注的焦点。

  11月中旬加拿大洪水造成BC省部分公路和铁路运输受阻，对木材和纸浆运输以及浆厂运行造成严重影响，加拿大当地浆厂陆续公布新的停产计划及涨价计划。而加拿大是我国最大的漂针浆进口来源国，对我国针叶浆有着较大的定价权，因此加拿大供应链问题引发了国内多头的炒作，驱动纸浆期价快速上行。此外，近期内蒙古陆路港口城市满洲里爆发疫情，由于疫情是由进口商品引起，满洲里铁路口岸暂停进口需要人工装卸的非集装箱货物。疫情防控使得俄罗斯进口至我国的运输线受阻，对我国木材和木浆进口造成不利影响，进一步推动期价持续上涨。

  短期消息面的影响仍在延续，在国际供应问题未得到解决之前，浆价短期仍有支撑，存在反弹的可能性。但当供应端炒作热情消退后，若需求未有显著改善，纸浆上涨行情或难持续。

  2、进口针叶浆外盘报价止跌企稳

  11月份针叶浆外盘报价继续下行，基本维持在710-740美元/吨。而12月份受加拿大供应链问题影响，智利银星外盘提涨10美元至720美元/吨，依利姆1月份俄浆外盘报价810美元/吨，较上轮提涨100美元/吨，加拿大外盘报平。整体来看，尽管前期市场对后市外盘走势预期悲观，但随着加拿大供应问题愈演愈烈，国内纸浆期货大幅拉涨，12月针叶浆外盘报价也止跌企稳，并且有上扬势头，市场信心得以提振。

  3、针叶浆进口量预计维持稳定

  据海关数据显示，2021年11月，我国共进口纸浆265.3万吨，进口金额为1883.7百万美元，平均单价为710.0美元/吨。1-11月纸浆累计进口量为2801.2万吨，较去年同期下降0.8%。今年上半年国内纸浆进口量一直维持在较高水平，但进入下半年，纸浆进口量同比大幅下降，主要因外盘报价预期走弱，国内贸易商及浆厂减少采购，以消化库存为主。

  分类别来看，10月阔叶浆进口量占纸浆进口总量的40.5%，位居首位；针叶浆进口量占纸浆进口总量的28.6%，位居第二；化机浆进口量占纸浆进口总量的4.6%；本色浆进口量占纸浆进口总量的2.7%。

  从全年来看，针叶浆进口量整体波动较小，月进口量基本在65-80万吨之间波动。而后续针叶浆几乎无新增供应，2022年预计我国针叶浆进口总量变化不会太大。

  4、国内纸浆港口库存维持高位

  2021年国内纸浆港口库存维持横向波动，整体变化幅度较小，目前处于近几年高位，去库速度仍较为缓慢。截至11月底，国内青岛港(5.68 -0.53%,诊股)、常熟港、保定地区三地纸浆库存合计为180.7万吨，较上月增加2.09%；国内青岛港、常熟港、保定地区、高栏港四地纸浆库存合计约187.43万吨，较上月增加2.4%。

  5、下游需求未有明显改善，后市浆价支撑不足

  文化纸市场今年整体表现疲弱，受需求复苏不及预期以及学生“双减”政策影响，不管是双胶纸还是铜版纸产销均显著下滑，价格和产量也在今年9月底达到历史低点。11月双胶纸生产企业开工率回升，产量恢复至往年平均水平，现货价格也震荡回升，但下游整体交投改观有限，订单平平。11月铜版纸开工负荷较上月明显回升，但目前仍处于近五年最低水平。目前铜版纸企业库存依旧较高，压力仍存，下游印厂维持刚需，需求利好不足。尽管部分纸企发出涨价函，但市场反应平淡，落实情况有待考量。

  包装纸方面，11月白卡纸价格窄幅震荡，局部试探性拉涨。白卡纸开工有所回升，订单方面，国外出口订单有所恢复，纸厂订单较满，但国内需求整体不多，且广西地区新产能即将投放，供应压力预计增加，下游多持观望心态。

  生活用纸方面，受双十一备货需求提振，11月生活用纸开工率提升最为明显，目前已高于去年同期水平。不过随着厂家生产积极性提高，供应端压力回升，目前企业库存也处于历史较高水平，使得近期生活用纸价格重心有所下移。

  由于近期原料纸浆价格暴涨，大幅压缩了下游的利润空间，近期下游各纸种利润均出现拐头向下的迹象。尽管下游纸厂已经陆续出具“涨价函”以应对原料上涨过快问题，但目前来看下游接受程度不高，具体落实情况还有待进一步考证。

  03

  投资逻辑与交易策略

  综合来看，国内纸浆供应面持稳，下游需求并未有明显修复，双限政策放松后下游开工率有所回升，但仍处于往年同期低位。原料纸浆价格持续上涨，使得造纸利润大幅压缩，近期纸企陆续发布原纸涨价函，但对成品纸市场提振有限，具体落实情况还有待观望。库存方面，目前国内港口库存位于往年同期高位，去库速度仍较为缓慢。整体来看，短期在加拿大及俄罗斯供应链问题解决之前，浆价仍存在上行动力，但在下游需求无明显增量情况下，大幅上涨行情或难持续。待炒作热情消退后，浆价预计仍将偏弱运行。

  操作方面，短期国际供应扰动下浆价仍有反弹可能，建议反弹至6000附近逢高做空为主。

  风险点：1.国际供应再生变数；2、宏观环境动荡；3、进出口政策。