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我的钢铁网讯：截至11月16日，大商所铁矿石2205合约收于545.5元，2209合约收于543元，均高 于相对较近的当前主力合约2201（收于540.5元）。这是自2018年10月8日以来首次出现铁矿石三个主力合约中次主力合约和远月合约价格同时高于近月主力合约的情况。三年间铁矿石期货价格起起伏伏，经历过大涨大跌，也曾风光无限也坐过冷板凳，但近月价格高于远月的状况却一直未打破，那么近期究竟是什么原因驱动铁矿石期货出现“爷青回”的近低远高行 情呢？

  一、 铁矿石期货近年来远月合约长期贴水结构的成因

  首先，商品期货合约月间价差架构的形成是商品价格理论与期货价格发现功能的结合。市场通过对于商品未来供需双向状况演变的推导加上不同合约的预期逻辑相对于现实逻辑的权重占比，由近到远地从交割月合约逐一修正到1年后的合约，得出推导逻辑下的合理月间价差排布。理论上，这种推导是存在周期循环的，每种商品的属性特点和它应用的行业的发展阶段都会使周期进行轮动。

  铁矿石 也是一样，远月升水近月也不是铁树开花的难得场景，而形成近几年的贴水结构的因素有很多，主要为以下几点：

  1）全球尤其是中国的粗钢产量逐年增加带动现货铁矿石需求坚挺

  2）2019年开始矿石价格长期高位带来中长期供应增加预期

  3）国内产业结构调整使得国内粗钢达峰有迹可循

  4）粗钢产量增加带来的社会钢铁积蓄量将逐步转化为废钢供应增加形成替代作用

  在以上几种现实强需求和中长期供给增加及需求预期下降的不断博弈和验证中， 铁矿石 期货远月合约价格长期大幅低于现货的情况，甚至还出现过新合约刚上市便低于现货价格超过400元/吨的情况（折算仓单成本）。

  二、 再度出现远月升水近月的逻辑回顾

  本次 铁矿石 近远月价差再度出现倒挂是有理可讲、有迹可循的。

  1. 价格大幅下跌月间价差自然压缩

  这个理由比较好理解，深贴水结构的价差排布遇到大跌行情都无一例外将会使该商品期货的月间价差大幅压缩。一方面是同等条件下的绝对值的等比例缩小会使得价格差距同时等比例缩小；

  另一方面深贴水结构一般都是有看跌预期提前在远月进行price in，大跌其实是另一种形式的远月看跌逻辑在现实体现，也就意味着远月相对于近月的矛盾较小，跌幅也会较小，价差也就压缩了。

  2. 国内限产预期的时间差

  就近期的市场观点来看，由于现在能够有名有实看到的限产如采暖季限产、冬奥会相关10+26地区限产这些，都没有看到能直接影响到05合约及以后时期国内粗钢的产量。从这个角度来说，05合约的 铁矿石 相对于之前的合约有需求增加的预期。

  3. 01合约本来也对应着 钢材市场 的淡季，可能出现的 钢材价格 较弱也在历年同期都对与01 铁矿石 合约的价格不大友好，我们可以看到 铁矿石 1-5价差的走势和平均高度相对于5-9及9-1价差都较弱。

  三、 近远月倒挂的现象还会持续吗？

  判断这种价差结构的逆转是否是长期现象最重要的反法便是验证导致逆转的因素是否为稳定的（难以随便逆转的）中长期逻辑。而种种迹象表明，近远倒挂还远没有到盖棺定论的程度。

  1. 近远虽倒挂，却不是真正典型的Contango结构

  从一般商品的周期理论上来说，如果该商品发生了供需的阶段性切换时可能在期货端发生Back结构和Contango结构的转换。而目前的铁矿石期货月间价差所体现的却是虽然远高于近，但却都贴水现货，换言之，短期表现出来的是5月和9月的供需预期强于1月但没有较现实更强（简称：1月最差）。也就是说，我们暂时还没有看到市场对于铁矿石商品周期的转换判断，充其量现在铁矿石仅仅是进入了下跌后的扁平化结构，而并不是产生了周期转换进入Contango时期。也就是说，目前三个合约都还有贴水，当01合约进行贴水修复向现货靠拢而05、09合约不会参与时，01-05和01-09价差还是有自然拉开的可能性，而01合约修复贴水的时间也指日可待。

  2. 过去几年导致铁矿石Back结构的主逻辑并没有完全证伪

  虽然由于国内严格限产打击现货需求以及价格大幅下跌后不再能够刺激远期供应增加将导致 铁矿石 Back结构的两条主因推翻，但另外两条主因目前依然存在，甚至还有部分加强。

  第一，粗钢达峰在今年之前一直还处于理论推导阶段，仅是根据钢材行业发展规律得出中国粗钢达峰可能在2025年左右。但今年“两碳”目标的提出以及年内成功完成上半年看似不可能完成的粗钢产量同比压减任务都在提醒市场，无论大家有没有意识到，出于对行业健康发展的种种调控下，中国的粗钢达峰已经提前到来了，就是2020年。现在看来似乎明年粗钢产量会在采暖季限产和冬奥会影响解除后逐步恢复，但整体粗钢产量真的能比2021年高吗？如果再在今年的基础上计划减产几千万吨，05合约和09合约对应的 铁矿石 需求真的能比01合约强吗？

  第二，废钢替代作用增量也是无法证伪的命题。我们知道，建筑业和制造业两个用钢的关键下游都存在自身的周期，早期建的房子过了一段年限要拆了造更新更好的房子，工业制造的机器设备到了一定时间也要进入报废期，这些正常的进程都将带来社会 废钢 。中国自从08年后基建房地产制造业均已高速发展十多年，带来了巨量的社会钢铁积蓄量，随着行业周期的轮动，社会 废钢 发生率也逐步进入高速扩张期，加上国家近年来对于 废钢 行业的重视，社会 废钢 回收率也在逐步向西方发达国家靠拢，还重新开通了 废钢 （再生钢铁原料）的进口窗口，国内 废钢 供给的潜力越来越大。

  今年上半年粗钢产量与去年同期相比增量巨大，其中 废钢 在其中的贡献更高于铁水，只要条件（价格）合适，我们有理由相信，未来国内 废钢 对于 铁矿石 的替代作用只增不减。

  四、 总结

  行情发生变化伴随着市场逻辑的不断变化，这些逻辑有时正确有时错误，这都很正常。但是我们在判断一个趋势时，尤其是需要利用趋势判断做中长期交易策略时，还是应该多思考偏中长期的理由。铁矿石期货出现远月价格高于近月的情况也是经过一段时间的市场行情逐步演变出现的，逻辑通顺结果意料之中。但就目前的形式来判断铁矿石将进入远月升水大周期从而参与反套操作则需要慎之又慎，从更大的基本面来看，铁矿石基本面逐渐变弱的趋势并没有发生逆转，反套行情还需更强的远月刺激。