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摘要：

  上周起沪胶震荡走高，RU、NR主力合约最高分别反弹至14660元、11710元，较月初低点回升了千元左右。由于10月外胶进口量依然偏低，现货去库存的局面并未扭转。此外，虽然今年金九银十的汽车产销形势欠佳，但较8、9月还是维持回升势头。而且，拉尼娜现象对于东南亚产区可能造成不利影响，高峰期新胶生产存在变数。还有，泰国到中国运费上涨，11月天胶进口量可能不及预期。此外，限电影响逐渐减弱，轮胎企业开工正在恢复。不过，芯片短缺对于全球汽车生产的影响预计将持续至2022年下半年，且终端需求显著改善之前轮胎生产继续提升的空间有限。还有，美联储表示即将开始缩减购债规模，宽松政策开始收紧，对商品市场会造成普遍压力。

  与本月初相比，供需形势相对利多，国产胶、进口胶数量较低使得现货库存下降，而需求端适度向好也对天胶去库存有利。不过，与前几年相比，供需情况两弱，近日胶价回升可能只是阶段性表现。

  经历近两年疫情的冲击之后，商品市场表现分化。橡胶价格波幅相对温和，价值洼地题材对于胶价也有一定利好作用。不过，除非新胶生产遭受重大损失，否则年底前沪胶持续走高的可能性不大。预计RU2201、NR2201合约将分别在15500、12500元可能存在压力，而9月份低点附近会有支持。

  正文

  天胶进口持续萎缩现货库存整体偏低

  尽管2021年全球疫情仍是此起彼伏，但疫苗推广对于疫情控制仍有积极作用。全球天胶产量有所增加，截至9月末，ANRPC成员国累计天胶产量较2020年同期增长6.83%。由于 10 月份台风暴雨频繁出现对于割胶造成不利影响，当月国内天胶产量较9月减少了2.8万吨，降幅23.85%，在近五年同期产量中居次低位。当然，单月产量失利不至于影响到2021年天胶增产的预期，预计总产仍能达到80万吨左右。

  还有，近期天胶进口量出现萎缩。中国 1-10 月累计进口量430.57万吨， 同比上年减少8.71%。其中， 2021 年10月天然橡胶进口初值约为40.2万吨，环比下跌20.82%，同比下跌23.14%。

  国内天胶生产遇阻以及外胶进口量下滑，最终导致整体库存维持偏低水平。据隆众资讯统计，截止11月7日，中国天然橡胶社会现货库存和期货库存合计环比上涨1.02%，环比涨幅小幅收窄，同比降低26.73%。

  国内下游生产逐渐恢复但仍低于以往水平

  9 月份起国内汽车产销量开始回升，1-10月汽车产销分别完成2058.7万辆和2097.0万辆，同比分别增长5.4%和6.4%，但增幅比1-9月回落2.1和2.3个百分点。轮胎生产不太乐观，受部分地区能耗双控以及疫情防控的需要，轮胎产销较为疲软，其中9月产量创下2011年以来的新低。得益于上半年生产形势较好，今年1-9月轮胎累计产量同比增加16.4%。

  价值洼地题材对资金有一定吸引力

  2019 年以来，沪胶价格波幅相对表现较为温和，与原油、铜等商品相比估值有偏低可能。以2019年12月底、2020年4月底和当前（2021年11月15日早盘）不同时期价格对比，结果如下：

  在全球疫情逐渐得到控制的背景下，世界经济得到一定恢复。橡胶、原油、铜等重要工业原料的价格已经恢复到2020年疫情爆发之前的水平上方。不过，相对于其他商品，橡胶价格的估值偏低，对场外资金有一定吸引力。沪胶持仓在今年9月底约为21万手，目前增至近27万手，20号胶持仓由3万手增至4万手以上，增幅分别达到25%、38%。

  不过，与前几年相比，当前天胶供需形势仍难言乐观。近期天胶产量虽低于预期但全年增产几成定局，而汽车生产受芯片短缺影响在2022年二季度之前难以恢复正常，而国内轮胎则因需求疲软及取暖季环保因素的影响，开工率继续提升的空间也有限。所以，近日胶价回升可能只是阶段性表现。 除非新胶生产遭受重大损失，否则年底前沪胶持续走高的可能性不大。预计RU2201、NR2112合约可能分别在15500、12500元存在压力，而9月份低点附近会有支持。

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