穿刺输注龙头企业，质优价控获益行业集中

康德莱是国内穿刺输注龙头企业之一，产品种类丰富，核心部件穿刺针制备工艺国内领先，“一体化布局+规模化优势+自动化加持”构筑成本优势，行业集中度提升趋势下持续获益。公司整体经营业绩向好，2021上半年实现营业收入14.22亿元，同比增长17.25%，实现扣非归母净利润1.16亿元，同比增长37.30%，主要受小规格疫苗注射器需求剧增、前期产能释放等因素推动，总体毛利率在产品迭代、海外销售结构变动等因素下持续上升。

留置针：集采多地中标，迎市场拓展契机

欧美留置针使用率约95%，国内由于价格等因素渗透率较低，目前国内留置针市场规模约为4亿支，集采降价下市场加速扩增。公司此前留置针销售体量较小，行业市占率不足2%，经销模式下留置针出厂价格远低于原来主流厂商，产品质量非劣下集采中标概率大幅提升，截止2021年6月，公司已中标十余个省市留置针等集采项目，其中山东、辽宁等地区已经实现续标，充分说明公司留置针等产品在临床应用上的可靠性，同时集采推动放量逐步形成规模优势，自动化投入、留置针针管自产等进一步推动单位成本降低，预期毛利率逐步提升，此外公司有望凭借集采作为新市场突破切入口，拓展西北、华北等低覆盖率区域，带动后续其他产品准入值得期待。

胰岛素针：胰岛素集采扩增行业需求，性价比优势加速放量

国内胰岛素注射渗透率较低，且注射合规性、依从性较差，预期在胰岛素集采下渗透率及频率均有提升，公司作为国内首家切入胰岛素针的企业，产品对标BD、诺和诺德等国际主流厂商，单位价格仅为外资品牌的一半，对于价格相对敏感的以中老年为主的糖尿病患者群体吸引力较大，线上销售体量已位居首位，随着去年上海等地陆续将胰岛素针纳入医保，公司逐步铺设线下渠道并得到院端的正向反馈，上半年实现销量同比增长超60%，销售规模同比增长约40%，预期未来三年仍将保持较快增速，并推升毛利率持续走高。

医美钝针：III类注册证获批，填补国内合规空白2019年我国注射类医美诊疗约1418万人次，行业持续快速增长中，目前市场美容针以锐针为主且多不合规，公司报批的美容钝针相比于锐针在注射效果、安全性等方面更佳，于10月14日获批，成为国内第一款经过正规临床试验获得III类注册证的美容注射针，填补国内合规市场空白，同时公司积极开拓国际市场，在以色列、巴西、法国、美国等均有布局，双向发力，此外水光针、植发针预期明年上市，在前期医美针渠道布局下将快速放量。

盈利预测

穿刺输注行业在传统器械迭代、临床应用场景增加、消费端需求升级等因素驱动下保持较快增速水平，公司作为国内龙头企业，有望凭借一体化、规模化竞争优势、自动化布局、集采扩围以及自身产品升级等契机拥有超越行业平均水平的超额增长。我们预计公司2021-2023年营业收入分别为32.04、38.21、45.54亿元，同比增长21.1%、19.3%、19.2%；归母净利润分别为3.04、3.80、4.79亿元，同比增长49.9%、25.2%、25.9%，对应每股收益分别为0.69、0.86、1.08元/股，当前股价（2021年10月19日收盘价20.63元）对应PE分别为30X、24X、19X，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

新品放量不及预期风险；产品研发风险；行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；产品责任风险；汇率波动风险

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