菲莫国际发布21Q3业绩：21Q3营收81.22亿美元（+9.1%），归母净利润24.26亿美元（+5.2%），摊薄后每股收益1.55美元（+4.7%）。其中减害产品（RRP，Reduced-Risk Product，IQOS为主）21Q3RRP营收23.26亿美元（同比+34.5%，环比+2.2%）。从出货量来看，加热不燃烧烟弹出货量为234.89亿支（+23.8%）。全年加热不燃烧烟弹出货量在950亿支左右。看好HNB耗材供应商华宝国际、华宝股份，烟具零部件供应商盈趣科技、劲嘉股份等。

  投资要点

  IQOS延续高成长，RRP营收占比持续提高

  菲莫国际21Q3营收81.22亿美元（+9.1%），归母净利润24.26亿美元（+5.2%）。从减害产品（IQOS为主）收入来看，单Q3收入23.26亿美元（同比+34.5%，环比+2.2% ），近四个季度（ 20Q4-21Q3 ）营收增速分别为24.5%/36.5%/41.7%/34.5%，Q3增速略有放缓主要系芯片缺货。从销量来看，Q3烟弹出货量为234.89亿支（同比+23.9%，环比-6.3%），近四个季度（20Q4-21Q3）出货量增速分别为26.8%/29.9%/30.2%/23.9%），全年预计加热不燃烧烟弹出货量在950亿支左右。从占比上来看，21Q3RRP营收占比28.64%，公司目标23/25年RRP营收占比40%/50%。

  核心市场渗透率同比提升，戒烟转化率维持高位

  核心市场IQOS的渗透率来看，21Q3日本22.9%（同比+2.4pct，环比+0.2pct），韩国6.1%（同比+0.1pct，环比-0.4pct），欧盟5.3%（同比+1.4pct，环比-0.2pct），俄罗斯6.9%（同比+1.1pct，环比-0.4pct）。IQOS产品21Q3在日本渗透率提升，在韩国、欧盟、俄罗斯等关键区域渗透率略有下降，但同比仍有提升。截止2021Q3，IQOS产品已面向70个国家或地区销售，较20年底新开拓6个。公司预计2025年产品将面向100个不同市场，持续为IQOS带来营收增长点。

  另外，IQOS用户数量增多，减害功效推动戒烟转化率。截至21Q3，IQOS用户数量增长为2040万(同比+24.4%，环比+1.5%)，其中从传统卷烟消费者转化为IQOS消费者占比为73.04%（同比+1.04pct）。

  关注海内外新型烟草政策进展，看好HNB耗材&零部件供应商

  海外HNB延续高增态势，国内HNB产业链日益成熟，政策机遇临近，有望实现从0到1的突破。建议关注HNB耗材供应商华宝国际、华宝股份，烟具零部件供应商盈趣科技、劲嘉股份等。

  风险提示：

  新型烟草政策监管趋严或落地时间推迟、新品迭代不达预期、大客户产品销量不及预期、疫情影响出货、原材料短缺。

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