出品|清流工作室

作者|梁耀丹 主编|赵妍

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短期之内，一家跨境电商平台突然频繁见诸国内外媒体。

Shein（希音），这家原本籍籍无名的跨境快时尚服装电商，在近期多家媒体的报道中，被形容为“中国版ZARA”、“中国最神秘百亿美元公司”，乃至“全球最大的在线零售商”、“超越亚马逊”。与此同时，这些报道的措辞和文风出奇雷同，均提到Shein的“低调”、“神秘”，以及Shein近年爆发式增长的辉煌业绩。

Shein到底是谁？在铺天盖地的宣传背后，Shein到底有几分虚实？

扑朔迷离的“黑马”

Shein是一家主打快时尚服饰的电商平台。根据它自己的说法，目前该平台业务已遍及全球220多个国家和地区，包括美国、西班牙、法国、俄罗斯、德国、意大利、澳大利亚和中东等地区。

清流工作室打开Shein境外的购物网站看到，网站上的衣服售价普遍并不高——不到10美元（折合人民币65元）的比比皆是，通常也不超过30美元（折合人民币194元）。在此基础上，根据29美元至169美元不等的订单金额，用户还可以享受10%到20%不等的折扣，甚至新用户还可以额外享受折扣。

然而，正是这么一家走低价路线的跨境电商平台，其估值在短短一年的时间内，如坐上“火箭”般暴涨——各家媒体报道估值，数据悬殊。

比如《晚点Post》去年报道，2020年8月，Shein估值超过150亿美元（约合人民币965亿）。而到了彭博社（Bloomberg News）今年6月份援引消息人士的说法，Shein的估值高达300亿美元（约合人民币1930亿）——这意味着，Shein的估值在不到一年的时间里，翻了一翻。

而这还不是对Shein最乐观的估计，因为同样是今年6月，据《福布斯》报道，分析师估测Shein目前估值是去年8月份150亿美元的三倍（即450亿美元，约合人民币2896亿元）。

也是在今年6月，国内媒体关于Shein融资估值超过3000亿的报道，让这家公司在成为焦点，虽然有声音否认了没有这么高的估值，但是Shein并没有从公开的渠道站出来明确回应。

据清流工作室测算，假设Shein估值为3000亿，这个估值水平约等于京东和拼多多目前市值的1/4、苏宁易购（002024.SZ）最新市值的6倍。

这家公司的营收能力的数据同样扑朔迷离。路透社（Reuters）今年8月份援引分析师报道，Shein的年营业收入至少为50亿美元（约合人民币333亿元），而根据彭博社消息，Shein年收入已达到100亿美元（约合人民币645亿元）——这两者又出现了成倍的差距。

然而，清流工作室目前所能查询到的两家Shein关联公司的营利情况，与传闻中的数据却极为悬殊。

据第三方海关数据库，“广州希音国际进出口有限公司”是Shein向美国供货的主要境内主体，而美国据称也是Shein份额最大的市场。然而，跨境通（002640.SZ）今年3月披露的交易文件却显示， 截至2019年12月31日，“广州希音国际进出口有限公司”营业收入仅为2.9亿元，净利润仅为0.75亿元。值得一提的是，公告同时显示“广州希音国际进出口有限公司”经审计的总资产为3.27亿元，净资产为0.77亿元。

与此同时，清流工作室查询到，Shein成立于2018年、目前仍在营业的英国公司——“ZENITH BUSINESS CO., LIMITED”，其年报显示，该公司去年营业额仅仅有72万英镑（折合人民币637万），税后利润仅有5.2万英镑（折合人民币46万）；2019年营业额为96万英镑（折合人民币849万），税后利润仅为5.1万英镑（折合人民币45万）。

那么，Shein何来几百亿的年营业收入？

（Shein的广州公司）

发家痕迹

此前不被大众熟悉、却估值超过了千亿，Shein这个“神秘的东方新星”，究竟是一家怎样的公司？

Shein创始人为许仰天，但关于他的背景，同样说法不一。一说许仰天是山东人，毕业于青岛科技大学，最早做 SEO（搜索引擎优化）起家；而另外的说法则是，许仰天是一位毕业于华盛顿大学的美国华裔。

而清流工作室从广州市市场监督管理局查询的结果看到，许仰天为山东淄博张家店人士，出生于1983年8月1日。

清流工作室从疑似为许仰天本人开通的、名为“许仰天”的Facebook账号看到，其曾经在山东省淄博第六中学就读，于2007年6月毕业于青岛理工大学国际贸易专业，并且在2008年8月在江苏省南京市成为了“总裁及创始人”（CEO&Founder）。

清流工作室查询工商资料发现，许仰天在国内最早登记的公司恰好是注册于2008年，该公司名为“南京点唯信息技术有限公司”，由许仰天持股45%，王小虎持股45%，李鹏持股10%，注册资本为10万人民币，不过，该公司已经于2016年10月注销。但有媒体采访李鹏后在报道中提到，点唯公司只经营了不到一年，“2009年的某一天，李鹏和王小虎来到公司，发现许仰天和他的团队失踪了。”

上述名为“许仰天”的账号中，2012年至2015年间，有不少发布的内容是对来自“do-a-fashion.com”、“sheinside.com”以及“shein.com”等网站女装商品的推荐。其中，2013年，“许仰天”同时推荐了来自www.do-a-fashion.com和sheinside.com两个网站的商品，说明当时许仰天有可能是同时运营这两个网站的。

清流工作室亦从历史网页快照看到，“do-a-fashion.com”的网站从2012年运营到2013年；“sheinside.com”则最早从2011年开始运营，最早主营婚纱，从2011年底重心逐渐转为卖日常女装；2015年，“sheinside.com”域名改为“shein.com”，并沿用至今。

值得一提的是，2011年，“Sheinside.com”的网站宣传文案中提到：“Sheinside.com是全球领先的婚纱礼服公司，已有10多年的历史。”颇为矛盾的是，许仰天在国内最早注册公司是在2008年，而1983年出生的许仰天在当年仅28岁；媒体报道亦称“Shein创立于2008年”；那么2011年Sheinside的网站宣传上，何来的10多年历史、全球领先？

2013年1月1日，“许仰天”账号发了一条英文动态，中文翻译为“我的公司发展很快，我现在有超过50个员工！”。然而，就在2013年6月，ebay中国官方博客发表了一篇作者不详的报道，内容涉及许仰天创业经历，其中提到许仰天带领了“80后创始人许仰天和他带领的100多人的年轻团队仅仅用1年多就已经为网站累积了超过25万的注册用户”。这意味着，仅仅半年时间，许仰天的员工人数就从“超过50人”变成了所谓的“100多人”。

ebay的文章还提到，许仰天于2013年3月在美国建立了海外仓储，并且为了保证供货商的稳定，甚至在服装厂入了股。

不过，据清流工作室不完全梳理，Shein在美国的关联公司有4家，分别是：Fashion Marketing and Merchandising Group Inc、Shein Distribution Corporation、ZOETOP INC以及EC BEST SERVICE, INC，成立时间从2015年12月到2021年5月不等，均晚于媒体提到的“许仰天在美国建立了海外仓储”的时间。此外，清流工作室亦未找到许仰天在2013年以前，通过个人或旗下公司参股服装厂的商业痕迹。

同样是在2013年，上述“许仰天”的账号转发了一条来自“Lookbook.nu ”网站的动态。而据媒体报道，早期Sheinside正是在“Lookbook.nu ”上找网红，用免费衣服换流量、销售转化。蹊跷的是，清流工作室却从该网站上“Shein”注册的官方账号看到，简介提到“Shein成立于2008年，最早团队由美国新泽西州北布伦瑞克(North Brunswick)一小群热爱时尚的人组成”。

然而，前述ebay报道中提到“SheInside的采购加工部和经营部分别设在广州和南京”，清流工作室亦查到许仰天发家商业运作主要位于国内，而Shein在2015年至2021年注册的美国公司亦均位于加州，那Shein何来团队出自“美国新泽西州北布伦瑞克(North Brunswick)”？

（Shein的广州公司）

频繁收购和成立“竞品”

据清流工作室梳理，Shein内地公司的股权层面上，最早有外部资本的进入的时间是2016年1月，而最近一次与融资相关的股权变动时间在今年3月。但根据媒体普遍报道的版本，Shein最早是在2013年就拿到了A轮融资。

清流工作室注意到，从2014年起，也就是在Shein融资前夕，Shein开始密集地对外并购、成立一批与它自身业务相近甚至雷同的“竞品”。

2014年11月，Shein收购了Romwe。Romwe的创始人则是为许仰天早期在“南京点唯信息技术有限公司”的合伙人李鹏。有媒体报道，李鹏与许仰天在成立“南京点唯信息技术有限公司”大概一年左右后就分道扬镳，两人各自成立了Romwe和Sheinside。但清流工作室留意到，Romwe与Sheinside早期采取的商业策略几乎一模一样。

Romwe官网的历史网页快照显示，Romwe最早从2011年开始有运营痕迹，与许仰天的Sheinside在同一年开始经营，并且均经营女装。Romwe2011年“关于我们”一栏提到，该运营团队由April Smith成立于2010年，位于中国南京白下区。

清流工作室注意到，Romwe2011年的网站同样有“Lookbook”的字样，此外，“Lookbook.nu ”网站上同样注册有Romwe的官方账号——这一点也跟Sheinside一致。

不过，与此同时，清流工作室调查到，Romwe疑似后来经过短暂易主——在Shein收购该网站前，李鹏或将该网站转给了他的另一个合伙人。

清流工作室从第三方商标网站看到，2013年3月3日，香港公司REIYI INTERNET TECHNOLOGY CO., LIMITED向美国专利商标局申请注册了“Romwe”的商标，而根据香港查册中心信息，REIYI INTERNET TECHNOLOGY CO., LIMITED当时为李鹏全资持有公司，成立于2010年，解散于2016年。2014年6月18日，“Romwe”的商标所有权被转让给了香港公司HONG KONG ROMWE FINERY LIMITED，据查询，该公司成立于2013年，被除名解散于2017年，由李鹏与谢芸共同创办。2014年11月5日，“Romwe”的商标所有权再次被转让给了谢芸的全资持股公司HONG KONG ROMWE ELECTRONIC COMMERCE LIMITED。

然而，到了2015年1月28日，“Romwe”的商标所有权再次发生易主，被转给了“HONG KONG SHEIN GROUP LIMITED”。清流工作室无法查询到全名为“HONG KONG SHEIN GROUP LIMITED”的公司，仅在香港查册中心查到一家名为“SHEIN GROUP LIMITED”的公司，该公司成立之初由一位许家平的人持股，但后来却由许仰天担任董事，目前由Shein高管任晓庆担任董事。“Romwe”的商标所有权最后一次变更是在2018年2月7日，由原公司转给了Shein的另一香港关联公司“ZOETOP BUSINESS CO LIMITED”。

清流工作室注意到，媒体普遍报道Romwe被Shein收购的时间是在2014年，前述“Romwe”商标被转让给Shein相关公司的时间亦在2014年。此外，李鹏曾对媒体解释过Shein收购Romwe的背后原因是——“他和前女友吵架了，就退出 Romwe，而后者将公司卖给许仰天，当时Romwe在亏损中。”

清流工作室暂无法确认“Romwe”的商标前持有人谢芸与李鹏的关系。但国内工商信息显示，李鹏曾与“谢芸”合伙持股过两家公司：分别是“南京展夏网络科技有限公司”和“南京葇薇服装有限公司”——两家公司分别注册于2009年和2013年，目前均已注销，两人已无商业交集。

Romwe并非Shein收购的唯一“竞品”。据媒体报道，2015年，Shein收购了同样是在美国做女装电商生意的竞品——Makemechic。外界不知这家电商平台原老板为何人，但据清流工作室调查，这家电商平台很可能也是中国人创立的。

清流工作室从Makemechic官网的历史网页快照看到，该网站最早从2007年开始有运营痕迹，页面显示主要经营女鞋与女装，并且自称“总部位于美国加州工业城”，2009年至2010年的网站简介中曾提到该网站老板为一名对“时尚有着强烈兴趣”的女性。清流工作室未能查询到Makemechic的公司主体，但根据第三方域名查询平台，该官网域名“makemechic.com”登记于中国江苏省。

值得注意的是，Makemechic网站2013年至2015年披露的邮寄地址，与美国加州一家公司在2015年更新的工商地址重合，这家公司名为 PACIFIC INTERNATIONAL TRADING GROUP CORP，注册时间为2004年1月，由John Chang创办。而从2015年至今，该公司CEO、秘书、首席财政官均由一名叫Johnson Leung的人担任——值得指出的是，这家公司两任负责人的英文姓氏疑为华裔。此外，清流工作室看到，Makemechic网站的地址从2015年之后便变更显示为另一个地址。

清流工作室看到，一个美国当地的华人论坛在2016年发过Makemechic的中文招聘仓库管理员的广告，并且显示仓库地址为“1601 W Mission Blvd #100，Pomona，CA 91766”。清流工作室查询到，该地址与一家名为“ZOETOP INC”的美国公司的公司登记地址一致。有线索显示，ZOETOP INC与Shein关系极其密切——比如，ZOETOP INC的秘书长为Julie Yuh，联系人为Johnathan Lin，而Shein另一家关联美国公司“Fashion Marketing and Merchandising Group Inc”的公司登记资料中同样出现过Julie Yuh和Johnathan Lin这两名员工；此外，有名为“Julie Yuh”的领英账号显示，该用户从2015年12月至今为Shein的品牌负责人。

上述种种线索意味着，正如媒体报道所说的，Shein或许是在2015年收购了Makemechic。不过，清流工作室看到，Makemechic的站点已经于2019年关闭。

除了收购Makemechic，2015年11月，Shein还并购了ZZKKO的APP，随后该APP变成了Shein的官方APP。然而，媒体普遍报道的版本则是——Shein在2015年收购的是“深圳库尚”。而据清流工作室的调查，“深圳库尚信息技术有限公司”并非Shein的收购标的，而是Shein收购ZZKKO之后成立的、并且由ZZKKO创始人裴旸加盟的公司。据清流工作室调查，裴旸创业早期做过电商营销服务、批发过电子产品，从2013年底开始，ZZKKO开始经营女装，并于2014年推出移动APP。

除了频繁收购同类“竞品”，据清流工作室独家调查，Shein还在2015年至2018年三年内，成立了至少7个业务十分雷同的跨境电商女装品牌。

第三方商标注册网站显示，从2015年12月到2018年6月，Shein的香港公司“ZOETOP BUSINESS CO LIMITED”申请了至少11个商标，包括以下商标名：“SHEIN”、“MAKEMECHIC”、“DOTFASHION”、“DIDK”、“MILUMIA”、“FLOERNS”、“VERDUSA”、“SOLY HUX”、“EMMACLOTH”和“WDIRARA”。据清流工作室调查，这些商标名字中，除了“SHEIN”、“MAKEMECHIC”、“DOTFASHION”三个是已经存在并营业过的，以及“EMMACLOTH”是设立了独立网站的，其余品牌均在电商平台亚马逊上开了店铺。

其中，除了“DIDK”与“SOLY HUX”主要卖睡衣与家居服，其余品牌的网店均与Shein一样经营各个品类的女装，款式也十分相似。值得一提的是，清流工作室从EMMACLOTH的官网网页快照看到，该网站从2016年开始运营，EMMACLOTH的Facecook账号亦注册于2016年5月，并且账号主页留有一个中国电话，显示是江苏南京的号码。

值得一提的是，Shein的收购触角还延伸到了跨境电商其它领域的公司。

根据国内工商信息，从2019年4月开始，Shein创始人许仰天先后入股了珠宝电商平台SOUFEEL的主体公司——“广州迈远电子商务有限公司”。值得注意的是，前述许仰天早年合伙人、Romwe创始人李鹏曾在公开场合提到，其曾“参与创立网络珠宝品牌SOUFEEL”。

今年3月，根据跨境通（002640.SZ）公告，该公司转让跨境电商业务全资子公司“深圳前海帕拓逊网络技术有限公司”，接盘方包括Shein的关联方“广州希音国际进出口有限公司”在内，后者受让股权比例为4.68%，股权对价款为9450万。但清流工作室从工商信息看到，目前“广州希音国际进出口有限公司”仅持有“深圳前海帕拓逊网络技术有限公司”3.7426%的股份。

到了今年5月，据国内工商信息，“广州希音国际进出口有限公司”又入股了“广州蓝深科技有限公司”，公开信息显示，后者是一家“主营乐器、户外体育及箱包等产品的跨境出口电商公司”。

前期“豪华股东”不知何踪

截至目前，在Shein所有的境内公司中，仅有三家公司有外部资本介入的痕迹，分别是：南京领添信息技术有限公司、广州希音国际进出口有限公司以及深圳库尚信息技术有限公司。

2016年1月，外部资本首次进入Shein当时在内地的主要运营主体——“南京领添信息技术有限公司”。

南京领添信息技术有限公司成立于2014年，原本由Shein的香港公司SHEIN GROUP LIMITED全资持股。2016年1月，SHEIN GROUP LIMITED退出该公司，Shein两家关联公司及一家外部股东JATF VI(SINGAPORE)PTE.LTD接手股份。清流工作室查询到，JATF VI(SINGAPORE)PTE.LTD是一家新加坡公司，在公开文件中被指是集富亚洲（JAFCO）的公司。

2016年6月，南京领添信息技术有限公司又新增3名重磅级股东，分别是“北京和谐成长投资中心（有限合伙）”、“上海景林景惠股权投资中心（有限合伙）”，以及“深圳市嘉远资本管理有限公司”。其中，北京和谐成长投资中心（有限合伙）是IDG资本发起的私募基金；上海景林景惠股权投资中心（有限合伙）是景林投资旗下的私募基金；深圳市嘉远资本管理有限公司则隶属于另一家国内私募机构“嘉远资本”。

到了2018年11月，Shein另一家内地公司——“广州希音国际进出口有限公司”又获得外部融资。广州希音国际进出口有限公司成立时间为2017年8月，原本由“南京领添信息技术有限公司”全资持股，成立次年11月突然新增股东——红杉资本旗下公司“SCC Growth V Holdco K,Ltd”。不过，仅仅到了2019年12月，红杉资本又退出这家公司。目前，广州希音国际进出口有限公司由Shein的香港公司ZOETOP BUSINESS CO LIMITED全资持股，而ZOETOP BUSINESS CO LIMITED目前的股东为一家英属维京群岛公司，因而无法向上穿透。不过，清流工作室注意到，ZOETOP BUSINESS CO LIMITED成立于2015年12月，成立之初至2017年由“南京领添信息技术有限公司”持股，董事为许仰天，直到2018年11月股东才变更为目前的英属维京群岛公司。

根据清流工作室独家获得的文件，SCC Growth V Holdco K,Ltd入股“广州希音国际进出口有限公司”时，向该公司投资3万美元，以认缴该公司新增注册资本，对应增资后3.78%的股权；不过，在SCC Growth V Holdco K,Ltd退出“广州希音国际进出口有限公司”时，却是以3.7万美元将其持有的所有股权转让给ZOETOP BUSINESS CO LIMITED。这意味着，SCC Growth V Holdco K,Ltd或是溢价转让该公司的股权的。

不过，红杉资本并未完全退出Shein的股东行列，而是又出现在了Shein的另一家公司——“深圳库尚信息技术有限公司”。值得一提的是，由于“南京领添信息技术有限公司”已经在今年4月注销，而“广州希音国际进出口有限公司”的股东又变为ZOETOP BUSINESS CO LIMITED，因此“深圳库尚信息技术有限公司”是目前Shein唯一仍存续的有外部股东的境内公司。

“深圳库尚信息技术有限公司”成立于2015年，原本由Shein关联公司或员工持股，今年3月突然新增五名外部股东：红杉威辰（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙）；广州市时代发展企业集团有限公司；上海举叙实业有限公司；萍乡市盛智建筑工程有限公司；以及上海璟乔实业有限公司。

这五名外部股东是什么背景？其中，红杉威辰（厦门）股权投资合伙企业（有限合伙）是红杉资本旗下的私募基金；广州市时代发展企业集团有限公司是时代地产的关联公司；上海举叙实业有限公司穿透后由自然人“沈卫军”，沈卫军旗下的公司涉及农艺、商务服务、营销策划等领域，他还在一家由易居中国、全筑股份（603030.SH）等持股的装修公司担任监事；

萍乡市盛智建筑工程有限公司穿透后由管衍义控股，管衍义还间接参股了几个红杉资本成立的私募基金；上海璟乔实业有限公司表面平平无奇，实则背景深厚，其子公司“上海汇华实业有限公司”是头部基金公司博时基金的三股东，其孙公司“宝华集团有限公司”曾入股过中国平安（601318.SH），据早年媒体报道，“宝华集团有限公司”背后实控人为已故的周大福集团及新世界发展创始人郑裕彤。

然而，一个绕不开的疑问是，上述云集了集富亚洲（JAFCO）、IDG资本、景林投资、嘉远资本等豪华股东阵营的“南京领添信息技术有限公司”，在今年4月注销后，原本的股东去哪了？

清流工作室注意到，Shein至少有4家香港公司均由英属维尔京群岛或开曼群岛等境外公司全资持股，因而无法向上穿透股权，这四家公司分别是Zoetop Business Co Limited、Shein Group Limited、Infinite Supply Holding Limited以及Wonderflow Logistics Co., Limited。前述股东是否转移到了Shein的这些境外公司背后，亦不得而知。